證券投行業務風險控制對策研究

摘 要：投行作為資本市場中的經紀商、做市商及交易商，扮演著經營風險的重要角色，它既需要通過提升二級市場流動性獲取風險報酬，又必須判斷資本運作趨勢，控制風險進而穩定股票價格。著眼于中國證券業投行業務的實踐，通過分析風投業務的風險控制現狀，發現當前風險控制領域面臨的諸多現實問題，并提出優化投行內部風險控制的可行性方案以及改善投行業務環境的政策建議。

關鍵詞：投行業務；風險控制；對策建議

中圖分類號：F830 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2013）13-0161-03

引言

投資銀行（investment bank）即指中國的證券公司，投行業務范圍廣泛主要集中于證券的發行、承銷、交易、以及企業的并購、重組，此外它還充當投資分析、財務和融資顧問的角色，在資本市場需求助推下，新的業務領域不斷衍生出來，關于風險投資、基金管理、項目融資、資產證券化等業務規模也在持續擴大。證券公司投資銀行業務在中國發起僅二十余年，已成為中國資本市場金融運作的中堅力量，截至2010年12月31日，國內證券公司約110家，營業部數量達4 360多家，資產總規模超過4 500億元，但在看到證券業高速發展的同時，我們也應看到和西方同業相比中國投行在業務水平和服務質量上尚存在差距，這是由于中國證券業起步時間晚、法律體系不完善、企業認知度不高，但更為重要的是中國的證券機構缺乏抗擊風險的經驗，尤其體現在風險的識別、預警、管控等環節的有效處理上。隨著中國進一步融入世界金融市場中，諸多體制保護都將逐漸放開，潛在金融風險將考驗中國的防控能力，因此針對投行業務風險控制的研究具有現實意義。

一、中國投行業務風險控制方面存在的問題

（一）業務分布集中度高

依據中國證券公司的業務結構現狀來看（如表1所示），當前證券業主要收入來自于經紀業務和承銷業務。

上表反映了兩個問題：一是業務種類較少。目前，國內證券公司的業務結構主要包括證券經紀業務、證券承銷業務、基金管理與銷售、資產管理業務、財務顧問業務以及投資咨詢業務。而國際著名投行的業務范圍都比較寬泛，除傳統業務外，還大力拓展證券私募、資產證券化、并購咨詢等創新業務，以滿足資本市場發展的內在需要。相比之下，中國的證券公司，由于受到相關法律的嚴格限制和過度的行政管制，業務范圍比較狹窄。二是業務收入集中。從中信證券、海通證券和廣發證券2011年的業務結構來看，主營業務的盈利主要集中在證券經紀和證券承銷兩方面。其中，證券經紀業務均占了最大的比重。相比國外投行，中國證券公司的業務收入來源過于集中，主要是經紀業務和承銷業務。實際上，中國投行這兩方面的問題是彼此關聯的。一方面，國外投行的收入多源于業務結構的多元化，而國內投行的業務種類較少，進而導致了收入集中。另一方面，國外投行在業務創新方面十分積極，業務結構較為廣泛，業務創新不足也是國內投行的業務結構狹窄所反映出的問題。

對交易手續費的依存度比較高，使中國證券公司的盈利水平極大地受制于二級市場的繁榮，波動較大。單一的業務范圍、過于集中的收入來源一方面嚴重影響了企業的經營利潤和核心競爭力的提高，另一方面，也不利于風險的轉移和分散。

（二）創新業務初探，暴露風控滯后

隨著近期股指期貨和融資融券等業務的開展，中國投行創新業務品種的風險管理問題開始暴露。例如，融資融券業務將使證券公司承擔的信用風險和道德風險增大，同時對資本市場有助漲助跌的作用，進而使市場波動加劇，金融體系的系統性風險也隨之增大。需注意的是，金融創新有轉移和分散風險的作用，但不能使風險消除。在金融創新的過程中，中國投行的內部風險控制以及外部金融監管顯得相對滯后，對這些暗藏著巨大風險的復雜的創新產品缺乏有效的內外部約束的手段。

（三）外監管制度存在缺陷

次貸危機爆發后，中國監管層開展新業務更加謹慎。但目前，中國投行監管體制建設仍然滯后，風險監管體系未能跟上不斷變化的市場。如今，投資銀行業務國際化趨勢日益顯著，然而中國相關涉外監管卻配合不到位。一方面，對于國外投行由外向內發展，中國目前是完全放開的。另一方面，對于國內投行由內向外走出國門，中國缺乏相關扶持政策。相比國外投行，中國投行在國際業務方面實力與經驗欠缺，開拓業務起步難。國外投行進入帶來對本土市場的沖擊加上國內投行的國際業務難以開展，可能導致內憂外患的艱難局面。這樣的涉外監管制度缺陷無疑會降低中國投行的風控能力。

（四）內部人控制下的薪酬激勵制度偏差

信息不對稱問題及委托代理問題在中國證券公司的現代公司治理結構中廣泛存在且十分突出。在公司決策中，有力的強調和保證了經理層的利益。由于容易導致在設立薪酬激勵制度時側重考慮收益性，忽視了風險性，進而刺激短期行為的發生，“內部人控制”時常阻礙公司的經營發展。在過度強化的激勵制度下，很多經理人往往只考慮短期利益，甚至不惜冒高風險進行投機性交易，這無疑在一定程度上增加了公司正常運營的風險。

二、完善中國投行風險控制的政策建議

（一）國外投行的風險管理經驗

歐美國家一向重視投行風險控制，并積累了豐富經驗。以美國投行為例，隨著金融創新的發展，對應的風險管理也不斷完善，形成了一套集中統一、多層次交叉的風險管理體系。通常，美國金融工具風險主要涉及市場風險、① 信用風險、②營運風險③ 三方面。

美國投行的風險管理主要通過以下途徑實現：

1.建立集中統一、多層次交叉的風險管理體系

設立由高級管理人員組成的隸屬于董事會的風險管理委員會，委員會下設若干專門的風險管理部門，如市場風險管理部、審計風險管理部等，這些部門獨立于其他業務部門，共同參與衍生金融工具的設計和風險控制，其他部門如財務部、信息技術部等也受風險管理委員會交叉領導。

2.針對不同的金融創新工具風險實施不同的風險管理對策和技術方法

由市場風險管理部全面負責整個業務全過程的市場風險管控，由信貸風險管理部指定風險管理和操作規程以避免信用風險造成的損失，采取綜合措施監察交易的操作和技術風險來防控營運風險。

3.通過建立高素質的員工隊伍和有效的獎懲機制使員工切實負起責任

綜上，美國投行對其金融創新風險的有效控制體現在：全面系統且靈活高效的風險管理策略與集中統一、多層次交叉的風險管理體系的有機結合，引進采用科學的風險測度技術，對高級管理人才及風險監管的高度重視。這些都值得我們在投行業務風險控制方面參考借鑒。

（二）中國投行完善風險控制的改進方向

1.政府視角：加強投行業務風控監管

（1）加強涉外投行業務監管。在投行業務國際化背景下，中國應加強對跨區域投行業務的監管。一方面，盡快研究建立對外國投行業務的監管；另一方面，適當放寬國內投行參與國際投行業務的限制，同時發揮政府在投資銀行國際化進程中的扶持作用。（2）強化金融創新監管。金融產品創新過度加上有效政府監管缺失，是本輪全球金融危機的一個重要成因。這啟示我們要加快監管創新，同時應結合中國實際，發揮政府“看得見的手的作用”。

金融創新應分類監管。對于積極的金融創新，④金融監管應消極應對，給其自由空間，激勵其增長，但同時也要警惕可能的風險。對于消極的金融創新，⑤則應強化政府干預，采取積極抑制或規范對策。

2.投行視角：建立風險控制管理框架并嚴格內控

（1）基于業務結構建立風控體系，利用業務多元化分散風險。應當按照業務類型的不同，建立確切的、可操作的業務風險評估和控制手段及措施。風險控制側重點因業務的不同而各有區別。對于經紀業務，風險控制的重點是合理安排營業網點，避免網點的盲目擴張，規范交易過程，防止違規事件的產生和發展；對于承銷業務，風險控制的重點是操作流程的規范化運作；對于自營業務、資產管理業務，風險控制的重點是規范對資金的管理和做好證券投資決策的風險管理與控制等。

在保持傳統業務優勢基礎上，進一步發展創新業務，開拓新領域，順應國際上投行業務多元化趨勢。通過業務多元化改變盈利模式單一、收入集中的現狀，進而分散風險；利用業務創新，挖掘新的利潤增長點，加強核心競爭力和可持續發展能力。

當前，國內一些中小券商，如第一創業證券、中山證券等，在發展創新業務，業務多元化方面已經開始了嘗試，并且初露鋒芒。作為中小券商的典型代表，中山證券在這方面獨樹一幟。近幾年來股市低迷，券商們依靠傳統的經紀業務和承銷業務創造的利潤難免下滑，于是中山證券對投入在經紀業務和承銷業務兩方面的成本進行了縮減和嚴格控制，維持營業部數量不變，裁減掉了部分開銷較大的投研部門人員，始終保持著人員精簡的結構和輕資產模式；自營業務方面也及時止損，嚴格控制虧損，盡可能保證本金安全，符合相關凈資本指標要求；其業務發展重點轉向了固定收益類業務及資產管理業務，一方面在嚴格風險評估基礎上擇優發行和承銷企業債券，賺取承銷費用，另一方面與銀行等金融同業機構合作開展委托貸款等資產管理業務，將證券公司的資金委托銀行貸給信譽較好的企業，獲得穩定且較高的利息收益。目前，該公司固定收益部和資產管理部不僅成為其最主要的獲利部門，而且為中山證券這樣的中小券商在“股災”中生存并發展做出了卓越貢獻。這些中小券商根據市場形勢和自身的經營狀況及時采取相應的重點擇優發展戰略，將“開源”與 “節流”相結合，既控制了風險，又開辟了新的利潤增長領域，值得其他券商參考與借鑒。

（2） 嚴格內控，激勵有力，約束有效。從國外投行的實踐經驗來看，相比風險識別和風險評估，建立科學的風險管理理念更加重要。事實上，業務的主要風險并不在于業務本身，而在于業務的管理方式，最有可能引發風險的往往是違反紀律或在監管方式上出現的失誤。因此，證券公司內部應嚴格內控，不斷強化遵守紀律和防范風險的意識，一方面應自上而下推動風險教育，另一方面在對經營管理實踐中出現的風險問題進行深入研究的基礎上，形成具有系統性的風控制度體系。

另外，證券公司須做到激勵有力、約束有效。在高智力、高風險的金融行業，高薪酬有其合理性。但對于中國相對稚嫩的證券業，“靠天吃飯”的證券高管薪酬過高難免引非議。這樣的激勵約束機制也不利于應對市場化競爭和外部風險。因此，引進國外企業先進管理制度，對管理層進行有效激勵的同時，還應加強約束監管。

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[責任編輯 安世友]