稍安毋躁

膽小鬼是當(dāng)不了中國(guó)最大銅生產(chǎn)商首腦的。即便如此，有著39年銅業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的江西銅業(yè)股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)江西銅業(yè)）董事長(zhǎng)李保民仍有一件令他必須保持冷靜的事。

8月23日，繼中鋁礦業(yè)、五礦資源之后，江西銅業(yè)也加入到對(duì)嘉能可斯特拉塔（Glencore Xstrata PLC）位于秘魯?shù)睦拱畎退梗↙as Bambas）銅礦的“追求者”行列。這項(xiàng)高達(dá)50億美元的交易如果成功，將成為中國(guó)最大海外銅礦收購(gòu)案。江西銅業(yè)一旦完成本次收購(gòu)，不僅能夯實(shí)其在銅領(lǐng)域的領(lǐng)先實(shí)力，也能完善其海外布局。

要知道，這次國(guó)際收購(gòu)追逐戰(zhàn)并非孤例。今年7月，洛陽(yáng)鉬業(yè)同意斥資8.2億美元收購(gòu)力拓所持的一個(gè)澳大利亞銅金礦80%股份。8月，山西東輝煤焦化集團(tuán)有限公司以約1.44億美元對(duì)澳大利亞Inova Resources Ltd發(fā)起收購(gòu)。9月4日，國(guó)內(nèi)鉛鋅行業(yè)龍頭深圳中金嶺南有色金屬股份有限公司宣布以近2.5億美元的價(jià)格全盤(pán)收購(gòu)澳大利亞佩利雅有限公司。

頻頻出手主要是由于國(guó)際期貨有色資源產(chǎn)品價(jià)格的持續(xù)下跌。以倫敦期貨銅產(chǎn)品價(jià)格為例，2011年2月摸高至1.0184萬(wàn)美元后，一路下行。目前徘徊在7000美元上下，下跌幅度高達(dá)30%左右。這讓有色礦產(chǎn)資源的國(guó)際賣(mài)家們不斷下調(diào)著心理價(jià)位。五礦資源首席執(zhí)行長(zhǎng)安德魯·米歇爾莫爾（Andrew Michelmore）稱(chēng)，現(xiàn)在是進(jìn)行收購(gòu)的好時(shí)機(jī)，兩年前這個(gè)市場(chǎng)過(guò)于火熱，現(xiàn)在要好得多了。

事實(shí)上，自2001年中國(guó)加入世界貿(mào)易組織以來(lái)，國(guó)家相關(guān)部門(mén)就積極推動(dòng)企業(yè)“走出去”，鼓勵(lì)對(duì)外投資以及中國(guó)企業(yè)拓展國(guó)際市場(chǎng)。根據(jù)湯森路透數(shù)據(jù)，從2002到2012年的十年間，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)經(jīng)歷了高達(dá)32%的年均復(fù)合增長(zhǎng)率。僅在2012年，中國(guó)就在海外并購(gòu)中投入646億美元。

中國(guó)企業(yè)追求國(guó)際擴(kuò)張的動(dòng)因多種多樣。埃森哲全球副總裁、大中華區(qū)資源事業(yè)部總裁丁民丞告訴《環(huán)球企業(yè)家》：“進(jìn)入全新的市場(chǎng)和獲取資源是其海外并購(gòu)的主要原因。在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，能源安全仍將是中國(guó)關(guān)注的核心問(wèn)題。”他表示，中國(guó)企業(yè)在全球資源行業(yè)的并購(gòu)占到2002至2012年中國(guó)企業(yè)所有海外并購(gòu)交易總值的31%。這一點(diǎn)并不令人意外。最近十年中國(guó)經(jīng)濟(jì)每年增速接近兩位數(shù)，經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展和規(guī)模的不斷擴(kuò)大需要大量礦產(chǎn)、石油和天然氣等資源的支持。這是該領(lǐng)域交易出現(xiàn)飆升的關(guān)鍵因素。

銅一直被看作是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的晴雨表，因?yàn)殂~廣泛地應(yīng)用于從電纜到汽車(chē)等多種產(chǎn)品的制造上。中國(guó)的銅消費(fèi)量占到全球產(chǎn)量的30%以上，每年進(jìn)口大約340萬(wàn)噸精煉銅。與國(guó)內(nèi)油氣公司一樣，中國(guó)礦商正快速走向海外以獲取資源。據(jù)國(guó)際金融數(shù)據(jù)提供商Dealogic統(tǒng)計(jì)，今年迄今為止，中資公司已經(jīng)在海外銅礦交易中耗費(fèi)了10億美元，大幅超過(guò)2012年的6.53億美元。

但這是否意味著抄底時(shí)刻的到來(lái)？未必。中國(guó)有色集團(tuán)副總經(jīng)理、中色非礦董事長(zhǎng)陶星虎對(duì)《環(huán)球企業(yè)家》說(shuō)：“現(xiàn)在還不是最佳時(shí)刻。”他認(rèn)為，如果單純就價(jià)格、行情來(lái)說(shuō)，對(duì)中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)有一定的幫助。金融危機(jī)之后，各種資產(chǎn)價(jià)格都比較便宜，包括資源的價(jià)格也很便宜。同時(shí)，盡管受到全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷的影響，礦業(yè)相對(duì)于其他行業(yè)日子要稍微好過(guò)些，而有色金屬畢竟是短缺產(chǎn)品，兩個(gè)方面因素導(dǎo)致很多人想進(jìn)入礦業(yè)。“但目前國(guó)際經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)尚不明朗，世界經(jīng)濟(jì)可能還會(huì)有一段時(shí)間內(nèi)低迷。這無(wú)疑增加了收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。”

國(guó)際銅產(chǎn)品價(jià)格的持續(xù)走低是把雙刃劍。江西銅業(yè)的盈利狀況就不容樂(lè)觀。盡管其上半年主要產(chǎn)品產(chǎn)量均完成進(jìn)度計(jì)劃，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入879.75億元，同比增長(zhǎng)31.17%。但由于國(guó)際銅價(jià)的持續(xù)走低，其凈利潤(rùn)卻同比下降一半以上至12.4億元。預(yù)計(jì)1至9月，江西銅業(yè)利潤(rùn)同比仍將出現(xiàn)較大幅度下降。企業(yè)盈利能力的強(qiáng)弱是海外并購(gòu)成功與否的關(guān)鍵因素之一。

尤為重要的是被收購(gòu)礦產(chǎn)的資源狀況。陶星虎表示，作為收購(gòu)方首先要看被收購(gòu)礦是露天還是地下，這直接導(dǎo)致開(kāi)采成本的不同。其次是礦的品味。低品位礦開(kāi)采成本會(huì)很高。“企業(yè)海外并購(gòu)屬于商業(yè)行為，貸款是需要用真金白銀還的。”他說(shuō)，如果收購(gòu)礦業(yè)資源不是以經(jīng)營(yíng)為目的，那就另當(dāng)別論。中國(guó)地質(zhì)大學(xué)地質(zhì)調(diào)查院的相關(guān)人士向《環(huán)球企業(yè)家》表示，即便勘察出來(lái)的數(shù)據(jù)十分漂亮，開(kāi)采成本仍有可能遠(yuǎn)大于開(kāi)采價(jià)值，這就是廢礦。吃虧的案例不在少數(shù)。

法律風(fēng)險(xiǎn)是不能回避的話題。中國(guó)最大律師事務(wù)所、北京市金杜律師事務(wù)所管委會(huì)主席王俊峰對(duì)《環(huán)球企業(yè)家》說(shuō)：“中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)中損失最大的就是法律方面。”他表示，海外并購(gòu)中需要考慮當(dāng)?shù)氐恼摺⑽幕L(fēng)土人情等，但部分企業(yè)“走出去”時(shí)，將中國(guó)律師排除在外，這是非常不明智的選擇。“一般企業(yè)走出去，都要有本國(guó)律師跟隨。這種搭配會(huì)極大避免因責(zé)任心和雙方熟悉程度所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。”

更為關(guān)鍵的是收購(gòu)之后的經(jīng)營(yíng)和管理。中國(guó)對(duì)海外并購(gòu)可謂是又愛(ài)又恨。此前，上汽集團(tuán)整合韓國(guó)雙龍汽車(chē)失利、中鐵建沙特輕軌項(xiàng)目巨虧、中鐵公司旗下中國(guó)海外工程公司折戟波蘭的案例都讓人心有余悸。陶星虎認(rèn)為，如何協(xié)調(diào)好與國(guó)外工會(huì)的關(guān)系確實(shí)非常重要，如果被收購(gòu)方所在國(guó)的政策發(fā)生改變，也是最成問(wèn)題的事。“我們研究的結(jié)果表明，只有一半的并購(gòu)交易能夠創(chuàng)造價(jià)值，而三分之一以上都無(wú)法達(dá)到預(yù)期結(jié)果。這使得對(duì)并購(gòu)后的整合活動(dòng)進(jìn)行有效管理顯得更為必要。”丁民丞說(shuō)。

值得一提的是，普華永道最近發(fā)布的報(bào)告顯示，今年上半年，中國(guó)企業(yè)對(duì)外投資額下降近三分之一，至276億美元。安永會(huì)計(jì)師事務(wù)所主管合伙人鮑勃·帕特里奇（Bob Partridge）表示，過(guò)去六個(gè)月，中國(guó)企業(yè)對(duì)海外收購(gòu)交易的熱情大大減退。它們的經(jīng)驗(yàn)已更加豐富，也在聽(tīng)取顧問(wèn)的意見(jiàn)，評(píng)估并購(gòu)后的情形。這是好消息。