銀行理財轉型

從2007年銀行理財產品總量5000億，到2013年二季度總量接近10萬億，銀行理財產品近幾年成長兇猛。然而，在豐富金融創新工具的同時，銀行理財產品的風險敞口也逐漸暴露出來。

銀行理財的資產池模式是否屬于影子銀行，是否是同業之間空轉而未進入實體經濟？通過期限錯配實現高收益的短期理財產品是否帶來巨大流動性風險？不透明的信息披露是否會綁架商業銀行信用？銀行理財如何擺脫資產負債業務附屬工具的地位，走出“角色錯位”的窘境？

質疑聲中，監管層亦在加大對銀行理財產品的監管力度。今年以來，銀行理財受到監管層愈發細致的要求。年初，銀監會座談會上將“資金池”操作模式列入今年現場檢查重點、責令銀行理財三個月內完成自查整改；3月，銀監會頒發《中國銀監會關于規范商業銀行理財業務投資運作有關問題的通知》（下稱“8號文”），更是直指理財資金“非標準化債權資產”投向問題。

監管層最近的表態和監管動作，又一次將銀行理財規范化運作推上風口浪尖。6月，銀監會下發《關于全國銀行業理財信息登記系統（一期）運行工作有關事項的通知》，對銀行理財產品信息披露提出新的要求；6月下旬，銀監會主席尚福林在2013年陸家嘴論壇上表示：“要規范發展理財融資，將理財業務規范為債權類的直接融資業務。”7月份頒布的《國務院辦公廳關于金融支持經濟結構調整和轉型升級的指導意見》（下稱“國十條”）中亦對銀行理財有所著墨，“按照理財與信貸業務分離、產品與項目逐一對應、單獨建賬管理、信息公開透明的原則，規范商業銀行理財產品，加強行為監管，嚴格風險管控”。

“銀行理財正在轉型。”上海摩山投資董事長嚴駿偉認為，“監管層延續性的舉動目的在于防止銀行理財成為規避表內信貸管理的工具，實現理財的規范化運作。同時也希望避免銀行理財在同業內空轉，真正服務于實體經濟，以‘盤活存量’。”

路徑如何實現？

“廣泛討論的路徑有兩種：一是銀行理財直接向企業融資項目進行債權或者股權投資，另一種是通過信貸資產證券化。目前來看，這兩種方式都有可能。”光大銀行資產管理部總經理張旭陽表示。

意義何在？

“通過規范為債權類直接融資業務，并借助銀行間流通交易渠道，可充分揭示理財資產的風險，進而規范銀行理財資金投資運作。”招商銀行金融市場部總經理劉小臘稱。這也就意味著，未來銀行理財產品將逐漸擺脫商業銀行隱性信譽的擔保，而將按照投資標的來核算風險。

業界達成共識的一點是，銀監會正在開啟對銀行理財市場、業務和產品的全方位監管。這也意味著，銀行理財在此前快速發展過程中產生的風險敞口和監管套利將被限制，銀行理財回歸資產管理本質的訴求或將逐步實現。

解惑“債權類直接融資”

尚福林主席提出的將理財業務規范為“債權類的直接融資業務”提法，引發了銀行業內人士的悉心揣摩。雖然大多數采訪對象表示，“目前尚不能準確理解監管層的意圖和實現渠道，還有待監管層下一步的文件下達”，但是對于“債權類直接融資”何解，他們已有初步構想。

在嚴駿偉看來，銀行理財新提法可以從兩個維度來解讀：一是“債權類”；一是“直接融資工具”。

“首先要理解債權的概念。債權類工具包括銀行發的短融中票、發改委發的企業債、證監會發的公司債以及私募債等。將銀行理財規范為債權類意味著鼓勵銀行理財的投資標的從非標類—例如信托貸款，慢慢向標準化債權投資轉移。”嚴駿偉表示，“另一方面，銀行的直接融資業務就包括上述企業發行的債券、股票、短融中票等，這些都是直接融資行為。”

“從這個角度理解，我認為監管層希望未來理財產品能夠投向標準化、市場化、信息更公開的產品，而不是信息披露不透明、投向不明晰的非標資產。”嚴駿偉稱。

銀行理財的投資標的主要包括三類：貨幣市場、債券市場和融資類業務（非標準化產品）。其中對非標資產的投資多采取“滾動發售、集合運作、期限錯配、分離定價”的資金池模式。通過游走于各類信托貸款、信貸資產、票據、各類受益權等非標準債權資產，銀行理財將表內資產成功騰挪至表外，逐漸成為銀行資金出表、規避貸款額度管制的工具。但是隨著非標規模越來越大，為了防止理財資金“脫實向虛”，銀監會開始出拳治理，在“8號文”中對非標債權的投資比例進行嚴格限制：理財資金投資非標準化債權資產的余額在任何時點均以理財產品余額的35%與商業銀行上一年度審計報告披露總資產的4%之間孰低者為上限。

同嚴駿偉持類似觀點，張旭陽也認為，通過轉型可以將銀行理財產品從非標準化的融資項目變成標準化的、可交易的融資項目。“將銀行理財規范為直接融資項目，實際上類似投行行為。通過產品的創新創造，包括正在發行的企業債、私募債等，再加上項目和資產一一對應，把銀行理財產品變成一個標準化的資產池。”張旭陽在一個公開論壇上這樣闡述他的觀點。

除此之外，鼓勵銀行理財投資標的從非標慢慢轉向標準化，降低資金池比例，將有助于銀行理財進入社會融資，對接實體經濟。“此前監管層一直擔心銀行理財借助信托、券商等金融機構的通道使得資金在金融體系內空轉，這次新的指導方針也反映了銀行理財空轉受限、連接實體經濟‘盤活存量’的調整方向。”嚴駿偉表示。

此前，銀行通過借道跨業合作的方式將信貸資產轉讓出表以規避貸款規模約束的情況多有發生。更有銀行通過控制理財產品到期日的時點來達到降低存貸比的訴求。正因為如此，銀行理財業務才被詬病為銀行的“第二信貸部”或“影子銀行”，并被認為有可能促發金融市場的系統性風險。

但是，如何實現銀行理財向債權類的直接融資工具的轉型？

在劉小臘看來，實現方法有許多種。“關于實現渠道，有很多種可能。一是未來銀行理財直接向企業融資項目進行債權或股權投資，具體方式是先放入表內，然后再轉讓交易給其他行的理財產品；另一種方式是，通過將本行信貸資產資產證券化來實現標準化。”

不過在另一位不愿具名的銀行業人士看來，這些方法目前在實現上都存在一些障礙。“雖然可以實現，但是第一種方法相當于另一種買入返售業務，也就是把信貸業務變成資金業務。買入返售業務被看作是‘錢荒’、同業空轉的元兇，通過第一種方法的話，其本質思路是沒有變化的。”

至于資產證券化，雖然是實現銀行理財轉型的途徑之一，但是目前商業銀行還受到監管層額度限制，不太可能將規模做得很大。除此之外，“還與監管層的頂層設計有關。證監會的頂層設計目前比較成熟，各種資產都能做資產證券化，形成標準化的市場產品，但是目前銀監會的通道并沒有十分成熟。”該位銀行業人士稱。

在嚴駿偉看來，將銀行理財規范為債權類的直接融資工具并不僅僅意味著銀行的轉型。“規范化有兩方面路徑，一是投向債權性工具，這條路徑一直都是通的；一是將非標資產轉換成標準化資產。以非標中占比很大的信托業務為例，這就對信托公司的轉型提出了要求。”嚴駿偉表示。他認為，未來信托可能要去“信托計劃”而變成“信托債權產品”。而這需要滿足幾個要素：公開發行、完整的信息披露、發行時進行評級、解決信托流動性問題等。“現在有中證登、中債登，未來是不是能成立中信登？將信托變成信息更加公開透明的產品。這樣也能幫助銀行理財實現轉型。”

陽光化運作

總體來看，監管層的一系列動作旨在推動銀行理財去空轉以及透明化。在此之前，銀行理財產品信息披露不完善、投資過程不透明、銷售過程不夠規范等問題一直飽受市場詬病。

整改資金池要求的理財項目和產品“一一對應”已經提出銀行理財陽光化運作的第一步。而6月下旬銀監會下發的《中國銀監會辦公廳關于全國銀行業理財信息登記系統（一期）運行工作有關事項的通知》和正式啟用的理財信息登記系統，更是進一步將銀行理財產品推向規范化和陽光化方向發展。

最新上線的全國銀行業理財信息登記系統從產品申報、發行、存續和終止四方面，要求商業銀行在產品募集起始日前10個工作日，對產品的74個數據元信息如實填報，以便做到從產品設計、發售、投資運作、產品詳細信息、存續期和到期信息披露等方面，對理財業務進行全流程規范和監管。同時，未來所有理財產品只有在該系統登記后才可以發售。

“這次全國銀行業理財信息登記系統有許多新表述，這或許也能代表今后銀行理財可能的發展方向。”普益財富研究員曾韻佼表示。

例如在產品投資類型的界定方面，首次將銀行理財產品進行規范劃分為：結構性、貨幣市場工具類、債券類、非標準化債權類、基金股票類、股權類、另類、混合類和代客境外理財九種，這在未來可能起到詳盡監管理財資金具體流向的作用。

在產品收益上，系統要求銀行錄入銀行端實際實現收入（元）、兌付客戶收益（元）、產品端實際年化收益率（%）、客戶端實際年化收益率（%）四個要素。“在實際投資中，由于大多數銀行采用資產池模式管理，如果實際投資收益高于預期收益率，二者之間的差值便變為銀行所得，這也是此前監管層、市場、投資者所關注的一個焦點。”曾韻佼認為，“之前‘8號文’嚴格要求商業銀行對單一理財產品進行獨立核算，加上此次系統中要求填報的銀行端實際實現收入和兌付客戶收益，監管層便能很方便地監控差額，進行風險管理與引導，同時提升理財投資的透明度。”

除了對未來發行理財產品的信息披露之外，銀監會辦公廳副主任劉宏宇也曾公開表示，要求銀行業在7月31日之前完成2011年和2012年兩年已經成功發行的理財產品信息的補錄工作。

對此，張旭陽表示：“光大銀行、北京銀行、工商銀行作為三家試點行，從年初就開始做這項工作，目前已經完成補錄工作。光大銀行理財產品可以實現單獨建賬單獨管理，并且通過系統建設，已經能夠基本實現將光大銀行理財產品的每日估值計算出來。”

盡管如此，在上述不愿具名的銀行業人士看來，要想通過此舉真正督促銀行理財做到一一對應、單獨建賬管理、獲取真實投向信息還有待時日，目前來看系統尚未成熟到足以取得“徹底的勝利”，“但這至少傳遞了監管層的態度，相信未來銀行理財也會更加透明化運作。”在他看來，銀行理財轉型，透明化是第一要務。

由于銀行理財之前的投向不透明、信息披露不充分、銷售不規范，導致了銀行理財的收益情況直接與銀行隱形信譽捆綁在一起，不少投資者根本不清楚理財產品投資標的，甚至將銀行理財產品視為儲蓄存款的替代品，導致銀行信譽的變相透支。一旦虧損出現，盡管銀行理財產品說明書中明確客戶需要自擔風險，但投資者與銀行糾纏不清的情況時有發生。

“通過規范為債權類直接融資業務，并借助銀行間流通交易渠道，可充分揭示理財資產的風險，進而規范銀行理財資金投資運作。”劉小臘認為。隨著銀行理財規范化進程，銀行理財的投向將更加透明，這也就意味著未來銀行理財的風險將有投資標的決定，銀行的資產風險將層層分解分散到投資者承擔。

回歸本源

這兩個月來，銀行理財產品的預期收益率如同過山車般跌宕起伏。6月下旬，由于銀行“中考”壓力和銀行同業拆借市場“錢荒”的出現，銀行理財產品預期收益率一度飆高，平均約在7%左右。進入7月以后，銀行收益率則下降致5%左右的水平。銀行理財儼然成為了銀行間調節資金頭寸、監管套利的工具。

“從銀行端看，銀行理財需要擺脫資產負債業務附屬工具的地位，走上真正的資產管理之路，回歸本源。”上述銀行業人士認為。

作為舶來品，銀行理財的本質本應是“受人之托，代人理財”。但從2003年在國內誕生以后，銀行理財漸漸偏離了其原定的軌道。

如今，重回財富管理本源被看做是未來銀行理財的方向。張旭陽就曾公開表示：“如果我們風險沒有向投資人轉移的話，就不是一個直接融資的產品，就不是利率市場化下的融資范圍。如何避免這種情況？我們需要在投行所創造的標準化產品和投資者之間形成投資管理組合，這就是資產管理。通過我們的主動管理、組合投資，通過資產管理商的介入，使得我們標準化金融產品變成投融資組合去分散風險。其中資產管理商包括基金公司、信托、券商的大小集合等。”

現階段，貸款利率市場化的放開使得存款利率的完全放開漸行漸近。一旦存貸利率徹底市場化，那么銀行理財很有可能受到來自存款的直接沖擊。在這樣的背景下，劉小臘認為：“‘核心+衛星’的策略可能是未來理財業務的發展方向。也就是僅僅圍繞‘固定收益’的核心業務領域，同時充分借助外部資管機構、衍生工具等，豐富銀行理財業務。”在他看來，未來銀行理財產品的形態將朝著結構型（嵌入衍生品）、凈值型（類基金運作管理）、債券型（資產包證券化）方向發展。

只是，銀行理財這些一度偏離了軌道的“孩子們”要回到正軌還需要監管層的監督和驅動。在上述不愿具名的銀行業人士看來，“未來監管結構對銀行理財的監管方向大致包括兩個方面，一是出臺缺席已久的銀行理財投資管理辦法，二是進一步對杠桿錯配作出限制。”在他看來，銀行理財的徹底轉型恐怕將花費一年的時間，當然屆時銀行理財產品的收益率也會有所降低。