不堪排隊煩惱 企業(yè)爭相“出海”

在A股IPO停擺一年多后，近期，中國企業(yè)出現(xiàn)了一波海外上市的小高潮。公開數(shù)據(jù)顯示，2013年第三季度，有20家中國企業(yè)在海外完成IPO，合計融資150.2億元人民幣。其中港股IPO持續(xù)活躍，赴美上市窗口也再度開啟。

東邊不亮西邊亮

國內(nèi)最大電子商務企業(yè)阿里巴巴在紐約、香港中選擇上市目的地；中文網(wǎng)站去哪兒網(wǎng)、58同城登陸美股后暴漲；瀾起科技等科技企業(yè)排隊海外上市……在暫停新股發(fā)行的背景下，一大批優(yōu)質(zhì)高成長創(chuàng)新型科技、網(wǎng)絡企業(yè)，冒著“做空中概股”的風險，一輪接一輪掀起海外上市熱潮。

稍加分析就可看出，海外上市似乎是兩股道上跑的車：一股道是香港，上的多是內(nèi)銀股；另一股道是美國，上的多是科技股。

先看香港這方面：2013年11月6日重慶銀行上市，11月12日，徽商銀行掛牌，還有已經(jīng)通過聆聽，即將定向增發(fā)H股的光大銀行也于12月10日開始公開招股，三家銀行招股募資超過500億元人民幣。這些赴港上市的內(nèi)銀股有一個共同特點：發(fā)行價一概“破凈”。如以6港元發(fā)行的重慶銀行市凈率0.9倍，上市首日破發(fā)，探底5.91港元。徽商銀行發(fā)售定價區(qū)間為3.47～3.88港元（市凈率0.82-0.89倍），結(jié)果以接近下限的3.53港元定價，市場曾傳出索羅斯認購徽商1500萬美元的股份，然而，直至最后的國際配售名單亮出，索羅斯也并未出現(xiàn)。要知道，我國《證券法》曾明文規(guī)定不得折價發(fā)股。

美國市場方面，2013年10月31日，58同城登陸紐交所，每股發(fā)行價17美元，融資1.87億美元，成為國內(nèi)分類信息第一股，也是2013年第4家赴美上市的中國企業(yè)。58同城上市首日股價表現(xiàn)優(yōu)異，截至當天收盤大漲42%至24.12美元。此外，11月1日，去哪兒網(wǎng)在紐交所掛牌上市，最多融資1.47億美元。

企業(yè)為何熱衷海外上市？

對此，廣大股民不禁要滿懷遺憾地問一句：像阿里巴巴這樣的優(yōu)質(zhì)公司為什么沒能留在內(nèi)地資本市場？在高成長企業(yè)流失海外的同時，A股上市公司的整體盈利能力卻有待提升；境內(nèi)投資者也無法通過購買高潛力公司股票，以分享其成長紅利。

從2013年上半年業(yè)績預報來看，在超過1500家公司中，業(yè)績減少的公司超過三成。銀行、機械、煤炭“三駕馬車”盈利增速不同程度下滑。而約180家在美上市公司中，百度、搜狐等“高科技板塊”卻表現(xiàn)搶眼，已公布業(yè)績增速在三至四成不等。

高成長企業(yè)為何熱衷海外上市？據(jù)了解，我國資本市場實行發(fā)審制，“持續(xù)盈利能力”是決定發(fā)行人能否登陸A股市場的重要標準，也是創(chuàng)業(yè)型公司的最大障礙。如對于擬在創(chuàng)業(yè)板IPO的公司來說，其在報告期內(nèi)財務指標必須符合成長性要求，“最近兩年連續(xù)盈利”且“最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元人民幣且持續(xù)增長”等。此外，在內(nèi)地等待上市的時間較長也是迫使企業(yè)出走的重要原因。投中集團執(zhí)行總裁金建華認為，在海外市場上，只要企業(yè)合法合規(guī)、信息披露完整，且能夠被投資者所認可即能上市，且等待上市的時間不會太久。

清科研究中心分析師張琦認為，海外上市更重視財務內(nèi)控，一般公司初期估值較低；而我國股市則更重盈利規(guī)模，盡管估值較高但上市流程復雜，并不利于真正具有成長性、但目前規(guī)模有限的小公司融資。“大量的新興產(chǎn)業(yè)成長企業(yè)均選擇海外上市，這在發(fā)達國家資本市場中是極為少見的。”上海證券交易所首席經(jīng)濟學家胡汝銀認為，缺乏高成長價值投資企業(yè)，加劇了A股“炒新、炒小、炒差”現(xiàn)象。

專家建議，監(jiān)管層應積極采取措施，促使在海外上市的優(yōu)質(zhì)公司回流，讓內(nèi)地投資者有更多機會去投資高成長性的企業(yè)。除應淡化持續(xù)盈利能力標準、盡可能縮短上市等待的時間以外，還應大力推進我國多層次資本市場建設，提升A股市場的國際化程度。

企業(yè)出海是重要一環(huán)

盤點形形色色的“出海”公司，互聯(lián)網(wǎng)、高科技企業(yè)是本輪海外上市熱潮的兩大主力，而且海外上市的企業(yè)股價也屢創(chuàng)新高。中文旅行平臺去哪兒網(wǎng)11月1日登陸納斯達克，兩次上調(diào)發(fā)行價至15美元，開盤仍暴漲報于28.43美元。前一交易日，信息分類網(wǎng)站58同城赴紐約證券交易所上市，開盤報21.22美元，午盤一度上漲53%。

不少海外上市的企業(yè)股票獲得了華爾街投資者追捧。按首日開盤價計算，去哪兒網(wǎng)市值達37億美元，獲得40倍超額認購。此前，總部位于上海的芯片制造商瀾起科技也在納斯達克上市交易，融資額為7100萬美元。國內(nèi)汽車網(wǎng)站汽車之家11月5日也提交上市申請。

我國最大的電子商務企業(yè)阿里巴巴目前仍在紐約、香港間選擇上市目的地。如該公司首次公開募股成功，交易規(guī)模有望超過100億美元，將成為Facebook上市后，全球最大規(guī)模的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市個案。

除了網(wǎng)絡、科技公司扎堆，本輪企業(yè)海外上市的目的地也更多元。中國培新國際公司10月登陸波蘭華沙證券交易所，成為首家在波蘭上市的中國公司。證監(jiān)會發(fā)言人張曉軍強調(diào)，證監(jiān)會支持境內(nèi)企業(yè)在符合上市地上市條件的前提下，根據(jù)自身發(fā)展的需要自主選擇在境外資本市場上市融資，充分利用境內(nèi)外兩個市場、兩種資源。證監(jiān)會也愿意與包括新加坡交易所在內(nèi)的境外交易所、監(jiān)管機構就中國境內(nèi)企業(yè)境外直接上市事宜進一步加強合作，為境內(nèi)企業(yè)境外上市融資提供更為便利的條件和制度安排。

某世界500強企業(yè)在華財務總監(jiān)表示，企業(yè)熱衷海外上市不僅是上述資本市場差異造成的，還有一個重要原因是高科技企業(yè)從創(chuàng)業(yè)融資到上市的全程中，海外PE等投融資中介的介入機制更加成熟，“這從一個側(cè)面反映出我國資本市場難以適應創(chuàng)新型中小企業(yè)融資需求。”

然而，在企業(yè)海外上市獲得高收益、高回報的同時，亦存在相當大的風險。由于法律、財務規(guī)范差異，針對中概股的“做空”依然頻發(fā)。企業(yè)赴美上市重掀熱潮的同時，一些已經(jīng)在美上市的中國概念股公司遭遇退市處罰、投資者訴訟、媒體曝光和“做空”，股價一瀉千里。

據(jù)業(yè)內(nèi)介紹，“做空”力量主要來自審計事務所、律師事務所及相關市場機構，焦點一般集中在公司財務真實性和反向收購行為上。“相當部分質(zhì)疑源自企業(yè)不了解海外披露準則。”去哪兒網(wǎng)財務總監(jiān)孫含暉說。

事實上，海外資本市場“寬進嚴管”的氛圍，對內(nèi)部治理、信息披露提出了更高要求。7月，美國證券交易委員會（SEC）再度重申，要求在華會計師事務所提交在美上市中國公司審計底稿。