“ST賭局”分曉已現

新增的退市指標提高了“ST大賭局”的游戲難度，但是“保殼”之旅依舊要繼續，因為在IPO暫停長達一年之久和并購重組分道制審核的大背景下，“殼資源”依舊奇貨可居。

新政增大“保殼”變數

與以往不同，ST類公司必須闖過嚴格的“退市指標關”才能實現自我救贖。

根據數據統計，2013年前三季度，57家ST類公司中，39家公司虧損，其中*ST二重、*ST賢成和*ST遠洋3家公司的虧損額更是高達10億元人民幣以上。由于新版退市制度已正式生效，2013年的ST類公司還將面臨“凈資產為負值”和“營業收入低于1000萬元人民幣”等新增退市指標的嚴格考核（以2012年作為最近一個會計年度進行核算）。這意味著，2012年和2013年凈資產均為負值的上市公司，未來恐將面臨暫停上市的風險。

近日，監管層發布了《關于在借殼上市審核中嚴格執行首次公開發行股票上市標準的通知》。按照要求，借殼上市標準由“趨同”提升到“等同”首次公開發行股票上市標準，并且不得在創業板借殼上市。監管要求的提升，無疑增加了借殼上市的難度，并直接影響到殼資源的價值。

與此同時，IPO重啟以及發行制度改革等一系列措施也迫使殼資源“去泡沫”。目前，監管層支持老股東存量發行，明確持股滿36個月的老股東可以在公開發行新股時按照平等協商原則向公眾發售老股。存量發行在一定程度上可以使部分股東提前套現，這也會對意欲在借殼過程中完成套現的股東產生影響，從而減少借殼上市的積極性。

央企“護犢情深”

然而，制度推進畢竟不能一蹴而就，短期內要讓“炒殼”熱潮降降溫，恐怕還需要在監管層面多動腦筋。

為了避免暫停上市或退市，不少央企借助母公司的力量，進行資產重組或者資產處置。

受海洋運輸低迷形勢的影響，我國14家上市航運企業三季報顯示，有10家處于虧損狀態，其中*ST遠洋前三季虧損20.34億元，位列航運企業虧損之首。

*ST遠洋已在2011年和2012年連續兩年分別虧損104.49億元、95.59億元，如果到今年底仍不能扭虧，其不得不面臨暫停上市的尷尬。對此，中國遠洋投資者關系部經理孟祥軍表示：“ *ST遠洋的業績雖然仍為虧損，但其通過出售股權及在成本控制等方面的努力，業績同比實現較大幅度減虧。”

8月份，*ST遠洋出售兩項資產——青島遠洋資產管理有限公司81%股權和上海天宏力資產管理有限公司81%股權給大股東中遠集團旗下子公司。*ST遠洋董事會介紹，本次交易會于2013年度為公司貢獻利潤約36.70億元人民幣。

“這些交易都會改善公司2013年的盈利表現，補充本公司的營運資金，降低本公司股票被暫停上市交易的風險。”孟祥軍說。

通過售賣資產來增厚利潤的企業并不只是*ST遠洋一家，中海集運2013年兩度出售盈利能力較好的碼頭資產，若交易完成，合計增利達11.3億元，但在其背后是三季報16.7億元的巨額虧損。

此外，其他行業不少央企也經受著“保殼”大戰的煎熬，在緊要關頭頻繁做著資產加減法。以*ST二重為例，扭虧為盈，避免被暫停上市，是其2013年初就制定的首要目標。

*ST二重也發布出售資產公告，稱將持有的中國第二重型機械集團德陽萬路運業有限公司100%股權、二重集團（鎮江）重型裝備廠有限責任公司100%股權及公司截至6月末擁有的與風電業務相關的產成品存貨等資產作價36.8億元出售給控股股東中國二重，評估增值20億元。

業內專家預計，此次資產出售后，已經連續兩年虧損的*ST二重不僅可以輕裝前行，扭虧保殼的勝算也會大增。

對此，方正證券研究所一位分析師表示：“我國上市企業的退市門檻其實非常低，三年內扭虧對于央企而言還是非常容易做到的，比如通過處置部分資產的辦法，比如通過大型科研項目的申請或者產業政策的優惠等途徑獲得政府補貼。”同時，他認為，如果把上市公司的低效資產、發展時機不成熟的資產甩回母公司，很多上市央企會很容易實現扭虧為盈，輕裝上陣。

殼資源開始貶值

回想2013這一年，A股市場上“借殼”上市大戲不斷上演，在IPO關閘的背景下，許多公司轉而尋求借殼上市，長城影視借殼江蘇宏寶、藍光集團借殼迪康藥業、濟川藥業借殼洪城股份、信威通信借殼中創信測等等。消息一旦公布，股價立即暴漲，最多能連續10多個漲停。重組股年年炒，但今年炒作力度之大，讓人嘆為觀止。

作為存在已久的現象，“借殼”上市有其積極意義。麻雀變鳳凰，能在短期內迅速提高上市公司質量；股價一飛沖天，讓持有相關公司股票的投資者得利。歷史上也有不少成功借殼上市的案例。然而，從現實角度看，“炒殼”熱潮的不斷升溫，其負面影響更需引起重視。

“炒殼”往往會損害中小投資者利益。表面上看，伴隨“殼”股票股價的飆升，潛伏者皆大歡喜。然而，中小投資者作為無法獲知重組“底牌”的群體，能夠從中分杯羹的是極少數。在借殼過程中，真正確定獲利的，還是那些擬注入資產的持有者們，他們不僅享受到極高的溢價，也獲得了以后自由退出的渠道。而且，“借殼”也為各種內幕交易提供了土壤。2013年1月至10月證券期貨稽查執法情況顯示，內幕交易案件中，主要內幕信息仍為重大資產重組信息。

時近年底，一些績差上市公司又開始“進補”。近期陸續有上市公司公告，獲得巨額財政補貼。這么做的目的，自然是為了“保殼”。可以想見，今后圍繞著“殼”的故事還會繼續。要扭轉市場對于“殼”的過度熱情，從根本上還需要制度的完善。十八屆三中全會審議通過的《決定》提出，推進股票發行注冊制改革，這無疑是治本之策。隨著市場機制在新股發行中發揮越來越大的作用，殼資源的價值將理性回歸，“抄小道”借殼上市的意愿也會減少。此外，退市制度的常態化，也會加大垃圾股非理性炒作的風險成本。