香港經濟增長下半年略有放緩

經濟周期復蘇持續緩慢

隨著美聯儲主席伯南克在國會聽證會上就撤回量化寬松貨幣政策發表措詞溫和的言論，市場焦點再次回到經濟基本因素之上。鑒于過去七個月金融市場波動，我們先對上半年情況作出總結，及后評估香港下半年的經濟形勢。

年初時，我們指出宏觀經濟環境將會改善，并作出判斷：內需將成為今年經濟增長的主要動力；環球貨幣政策大致維持寬松；美國財政緊縮狀況逐漸紓緩；內地經濟增長不會大幅回升。就目前情況而言，環球經濟的發展方向與上述預測大致相符。

上半年香港消費開支急增，為整體經濟增長作出更大貢獻。私人消費開支第一季上升 7%，為該季度本地生產總值增長貢獻 4.6 個百分點。第二季度消費意欲依然旺盛，零售業較去年同期急增 15%，這意味私人消費對第二季度經濟增長的貢獻，與第一季度相若。

私人消費開支所占整體經濟份額顯著，此外，作為內需另一重要組成部分的商業投資似乎亦出現復蘇，第二季度資本貨品留用進口貨值上升10.1%。一般而言，固定資本形成與資本貨品留用進口關系密切。資本開支很可能于第二季度恢復增長，扭轉第一季度拖累經濟增長減慢的情況。

然而外貿表現疲弱，繼續影響經濟復蘇進程。香港第一季度經常賬出現赤字，是自1997年以來的第三次。商品出口增長從第一季度的3.9%，進一步放緩至第二季度的2.4%，主要緣于內地商品需求減弱。

基于目前所得到的數據，我們估計內需為經濟增長貢獻5.8 個百分點，而凈出口則降低增長2.5 個百分點。總體而言，第二季度本地生產總值增長約為 3.3%，與香港過去10 年的增幅比較，尚屬溫和水平。

我們預期，下半年主導經濟變化的因素，與上半年相若。私人消費繼續受惠于勞工市場暢旺，但內需進一步擴張的空間有限。未來經濟增長的關鍵，在于美、日的經濟回穩能否抵銷內地經濟放緩的影響。

為評估美、日經濟復蘇能否抵銷內地經濟放緩的影響，我們考慮各國經濟增長預測的變化，并按各經濟體與香港的貿易量進行加權計算。值得注意的是，由于亞洲區內盛行加工貿易，單憑直接出口難以準確計算兩地的貿易總額?；诖耍覀冞M一步推算涉及加工貿易的間接貿易貨值。

我們估計，經加工貿易調整后，內地為香港最大的出口市場，占香港總出口貨值的37%。緊隨其后的是美國及歐盟，分別占總出口的 12.8%、12.5%，日本則占 5.5%。換言之，香港輸往內地的出口貨值，比輸往美國、歐盟及日本的總和還要高出約1/5。有見及此，加上近期調低內地經濟增長的預測，我們認為短期內香港出口難以顯著回升。

上述形勢對評估經濟前景帶來一定啟示。我們預期，經濟增長于第三季度回落，直至美國經濟復蘇步伐穩固帶動總體需求上揚，第四季度方會回升?？紤]到第三季度經濟溫和增長，區內流動資金供應轉趨緊絀，以及內地政府決心調整經濟模式，香港2013 年全年本地生產總值增長預測保持3%，這亦意味下半年經濟增長將略為放緩。至于物價方面，基于通脹前景仍然受控，我們同樣維持通脹預測于 4.1%。

內需帶動經濟增長

論及外貿形勢，環球經濟持續低迷將打擊香港出口增長。出口貨值繼5 月份下降 1.0%后，6月份再跌 0.2%。這情勢與區內其他經濟體如內地（-3.1%）、南韓（-1%）及新加坡（-2.9%）相若。與此同時，香港6 月份進口貨值增加 1.4%，致使貿易逆差由5 月份的443 億港元擴大至497 億港元。

幸運的是，外貿環境并未顯著惡化?？v觀 6 月份的貿易數據，內地及先進經濟體的經濟形勢均有改變，只是前者轉差而后者轉好。具體而言，香港對內地出口下跌 0.2%，大概因為內地政府打擊虛報進口的措施見效。至于輸往美國的出口雖然繼續下跌，但跌幅已見收窄，而輸往歐盟的出口更恢復增長。

無論如何，我們對外貿前景的憂慮仍甚于數月以前。采購經理指數等均顯示第三季度內地出口或會下滑，因此我們把全年出口增長預測，由原來的 6% 調低至 4%。

本地消費趨勢并未受外貿活動放緩所影響。零售額繼5 月份上升12.9%后， 6 月份再升14.7%，高于市場預期。

從分項數據可見，零售額增長主要為與黃金相關的產品需求增加所帶動。6月份珠寶首飾、鐘表及名貴禮品銷售暢旺，升幅由5月份的 34.3%進一步升至 42.5%，僅是奢侈品的銷售增長，已導致整體零售額上升9.2 個百分點。百貨公司、衣物、鞋類及其他消費品的銷售，均保持雙位數字增長。

總括而言，雖然零售銷售暢旺源于近期的黃金搶購潮，但6月份的銷售增長遍及各層面，我們維持2013 年零售額增長13% 的預測，這意味著，下半年的零售額仍會繼續以雙位數字增長。由于目前本地勞工市場穩健，加上入境旅客帶動旅游業蓬勃發展，我們認為，上述增長預測可期。