當前人民幣保持高利率的原因探析

【摘要】文章分析了當前人民幣利率處于高位的原因，并提出了關于推進利率改革的初步思考。

【關鍵詞】人民幣 高利率 原因探析

2008年的金融危機和2010年的債務危機導致全球經濟在泥潭里掙扎了五年。全球央行為了扶助經濟的復蘇、降低償債負擔，以及壓低貨幣匯率，一直奉行低利率或量化寬松的政策。最近兩個月以來，歐洲、印度、澳洲中央銀行相繼調低利率四分一厘，而歐央行行長德拉吉甚至重申，若有需要，歐洲會再度減息，甚至不排除研究負存款利率的可能性。而觀察中國的形勢，在全球低利率時期，貨幣供應量世界第一的中國人民幣利率（中國基準的人民幣一年期存款利率為3.25%）卻居高不下。由英國經濟學家希克斯首先提出、美國經濟學家漢森加以發展而形成的IS-LM模型，充分考慮了收入在利率決定中的作用，促進了利率決定理論的發展。根據此模型，當貨幣供應量Ms增加時，LM曲線右移動，利率降低收入增加。本文將簡要分析中國貨幣供應量持續高增長的情況下，人民幣仍然保持高利率的原因。

一、經濟過熱導致資金需求旺盛

根據國家統計局數據顯示，2012年全年GDP增長7.8%，達成了年初制定的7.5%的經濟增長目標。從全年走勢來看，四個季度GDP增長分別是：8.1%、7.6%、7.4%、7.9%，第四季度經濟企穩回升，終止了經濟連續回落七個季度的下行趨勢。消費、投資、出口保持平穩，工業生產繼續加速，在政策合力穩增長的基調下，2013年第一季度GDP增長數據是7.7%，中國新領導班子上任后，反貪反腐的舉動提高了人們對更多舉措的期望，2014年將是改革實施的第一年，中國已經順利度過了經濟危機，下一步，中國經濟首要任務是適當降低增長速度，進行結構調整和轉型。我們預計改革不僅將促進經濟增長，還將提高消費者信心和商業景氣度。因此，從大環境來看，經濟回暖是利率居高不下的一個重要原因。

二、企業對資金供應量的要求增加

在應對2008年金融危機時，政府4萬億的救市計劃帶動了全國投資18萬億；2010年，政府采取穩增長的政策，拉動地方投資應對歐債危機。在這兩次危機中，中國采取的政策使得經濟平穩不下滑，各行業也未出現大的動蕩，大量失業的狀況也沒有出現，可謂經濟“軟著陸”，但是這又導致了另一種狀況的出現，即由于政府的幫助，破產出清的情況減少，但是企業還債的任務提上日程，資金需求增加，利率提高成為必然。

三、穩定前期儲蓄及投資資金

2010年以來人民幣呈升值趨勢，特別是2011下半年以后，人民幣升值明顯，這造就熱錢流入，M2極具膨脹，流動性巨大。為了控制流動性，人民幣利率不能降。流入熱錢一般分為三類，以股市、房市短炒為主的投機資金、以股市、房市、資金拆借市場的中長線運作為主的投資資金、存入銀行賺利差的儲蓄資金。熱錢出逃一方面會引起股市、房市的動蕩不安，造成宏觀經濟失衡，而熱錢的迅速抽離，屆時將會造成經濟震蕩，甚至引發嚴重的貨幣危機；另一方面可能對央行的國內流動性管理帶來挑戰，牽制央行的貨幣政策。為了避免大的波動，維持國內經濟穩定增長，我們不僅要防止投機資金撤離，還要穩住前期進來的儲蓄資金、投資資金。這也是導致高利率的原因之一。

四、外匯占款新增貨幣供應未完全進入銀行存貸體系

中國央行資產負債的最大來源與外匯占款有關。外匯占款是央行收購外匯而相應投放的本國貨幣。在“雙順差”的格局下，為了維持人民幣匯率的穩定，央行頻頻進入外匯市場收購外匯，由此形成了巨額的外匯占款。截至去年11月末，外匯占款余額高達25.7萬億元，約占央行資產規模的88.7%。隨著“國五條”及各地實施細則的出臺，房地產市場可望從躁動歸于相對平靜，一定程度上會影響到房地產開發投資增長動力的減弱。這暗示著貸款發放量不大，而不良貸款率方面，一邊是企業資金鏈面臨崩潰的局面沒有得到有效扭轉，一邊是銀行業在經濟刺激期大量投放貨幣而面臨回收風險，因此，也使得不良貸款大幅提升。據銀監會日前公布的數據顯示，截至2013年三月末，銀行業金融機構不良貸款余額5265億元，不良貸款率0.96%，這是去年四季度不良貸款率持穩之后，不良貸款余額和不良貸款率再現“雙升”。從直觀感受看，外匯占款新增的貨幣供應并沒有都進入銀行存貸款體系。這也解釋了為什么在貨幣供給量大幅增加的情況下，利率仍然居高不下的原因。

五、企業融資成本高

由于信息不對稱和道德風險，由于借貸雙方信息不對稱，規避風險的銀行從經營的風險與收益角度出發，更傾向于為大企業提供融資服務。即使在珠三角與長三角這兩個中國市場化程度最高的地區，中小企業貸款難仍舊沒有根本解決。例如在中國大陸，渣打銀行對中小企業信用貸款的利率一般是18%—20%，最高年利率可達40%。

六、關于推進利率改革的初步思考

首先是要推動利率市場化。以1996年放開同業拆借市場利率為標志，中國的利率市場化改革迄今已經經歷了17年。沒有利率市場化就沒有統一的市場，沒有健全的貨幣政策傳導機制可言，利率市場化的重要性不言而喻，在金融改革方面要穩步推進利率匯率市場化改革。其次，在推動利率市場化的同時，應大力發展金融市場，直接融資市場是關鍵，間接融資市場要打破壟斷。市場不順，資源或商品流通不暢，供給再充足，也無濟于事，資金價格只會越來越扭曲。壟斷不打破，利率市場化只會成為寡頭將利率大幅普遍上調的契機。

作者簡介：李萌（1988-），本科，中國礦業大學應用技術學院工商管理。

（編輯：劉婷婷）