黃金期貨套利研究

【摘要】隨著我國經濟水平的不斷提高，人們對黃金的投資意識逐漸增強。市場經濟的發展使人們的投資理財意識逐漸增強。前不久在網上“中國大媽完勝華爾街”的信息。2013年4月份國際的黃金價格出現了暴跌的局面從而引發了中國人的黃金搶購熱潮?！拔逡弧毙￠L假中國大陸和港臺地區許多的城市出現了金店橫掃一空的場面。作為一個理智的投資者，我們都知道真正理想的投資產品并不是事物黃金?！爸袊髬尅睋尳馃岢钡谋澈笫菍S金市場的冷思考，我國黃金市場是不是已經進入了瓶頸期？筆者在文中主要是從黃金的期貨套利原理作為出發點，并根據國內外黃金市場上出現的無套利模型從而提出相應的套利投資措施。

【關鍵詞】黃金投資 套利模型 黃金期貨

黃金作為一種歷史悠久的貨幣接受形式，不論我國和國際經濟發展如何變化都沒能改變國黃金的貨幣價值和支付職能。黃金在我國古代被視為一種擁有錢財的標志和象征，是一種值得長期保存的財富。無論是在我國還是世界的其他范圍內，黃金都能夠實現其自身的價值并且可以通過貨幣的間接轉換以促進其購買力價值的實現。我國黃金市場在不斷改革，越來越多的人開始關注對黃金的投資。從2007年起，我國的黃金價格漲幅度已經超過了50%，黃金不僅成為了全球各個商品市場中的重要商品而且還成為了國際金融市場中的一個重要的金融品種。國內外的金融市場上擁有各種各樣的套利方法。其中，期貨套利主要是根據期貨與現貨之間的一種差值來進行套利。文章中主要是利用黃金這一金融產品作為主要的研究對象來對期貨套利進行相關的研究。

一、黃金期貨套利方式

目前，我國最大的黃金期貨交易市場主要是以上海為主，我國的黃金期貨套利方式主要是以反向套利和正向套利為主。前者主要是將現貨賣出然后將期貨買進。反向套利主要是根據黃金期貨和黃金現貨的價格差值小于無套利的區間下限。黃金套利者可以根據買進的黃金期貨將價值相同的黃金現貨賣出，同時根據期貨和現貨的差額來獲得套利收益。正向黃金期貨套利主要是將期貨賣出然后買入現貨。正向套利主要是根據黃金期貨和黃金現貨的價格大于無套利的區間，與反向套利相反，其主要是買入價值相同的黃金現貨。正向套利同時對黃金現貨和黃金期貨同時進行平倉以獲得套利效益。

二、黃金期貨套利模型構建

假設黃金期貨的價格在期現的結構特征下所有的成本條件都是連續的狀態，黃金期貨在近期的合約在到期前平倉并且黃金期貨是一種線性的收益函數。在對期貨套利模型的構建中忽略黃金交易所使用的費用。黃金期貨套利模型所用的函數公司如下：

公式中：EU指的是期望效用；

P指的是收益；b指的是風險的參數值；

E（p）指的是期望收益；var（p）指的是收益的方差；

Q指的是為選擇變量；

I（0）指的是時刻0時的信息集。

黃金期貨套利模型主要是根據已有的黃金期貨條約并對未來的期貨和現貨二者之間的差值進行交互并同時進行平倉的一種交易形式。黃金期貨的價格主要立足于黃金現貨的基礎上對兩者之間的價格差控制在一個有效的范圍之內。當價格差值控制在合理的區域中可以保持黃金的期貨價格和交易的成本相持平。黃金期貨和黃金現貨二者之間具有密切的聯系（如下圖1所示）黃金現貨和黃金期貨兩者始終保持在一個適當的區間范圍之內。不同的黃金交易時期二者之間的價格也會存在小范圍內的浮動。（如下圖2所示）在黃金期貨的首次出現的時候，黃金期貨和黃金現貨之間的價格出現了大幅度的波動。因此需要投資者對黃金價格的走勢進行理性地把握。

黃金期貨和黃金現貨之間的價值差額之間由于具有很強的聯系，因此在對其進行計算的時候可以采取多模型的方式來進行預測和估計。目前，在黃金期貨交易市場中比較流行的是VAR模型和VECM模型。兩種期貨交易的計算模型都是以一種最合理的價格來計算套利的收益。公式計算如下：

公式中：Rs指的是價差套利收益；

FA，FB 指的是為期貨合約A和B的價格；

Rs指的是黃金期貨和黃金現貨的價差套利頭寸比例；

L指的是為時間窗

黃金期貨和黃金現貨的價格差值的方差組合的計算公式：

三、黃金期貨套利的實證分析

從上圖2中黃金期貨和黃金現貨的市場價格走向可以發現，整個黃金期貨市場中正向和反向的套利模式多是出現在4月以前。以4月份作為分水嶺，此后整個黃金市場沒有出現任何的套利機會，可能出現的原因是我國的大部分黃金期貨的上市時間還不是很長，其變化的幅度主要是根據時間的長短來控制。鑒于此，文中主要是考慮黃金期貨的正向套利模式。從圖2我們看出，在一月份的短短14天內出現了黃金期貨的正向套利機會。如果在1月10日的那一天每一克黃金的價格為216.9元，那么黃金期貨按照合約主要是以205.4的價格進行買入。因此當天黃金的期貨和現貨的價值差為11.5元。如果將黃金價值的資產保持到1月25日，那么按照當天的黃金期貨和黃金現貨的價格進行平倉處理。在對其進行收益上的計算和分析可以對黃金期貨的套利進行預測。反向的黃金期貨的套利計算可以依據上述的原理得出。

因此，在對黃金期貨和黃金現貨的價格差值進行套利分析的時候可以根據二者之間的差額考慮現貨賣出的比例并將黃金期貨同時買進，如果黃金期貨的價格和黃金現貨的價格差值控制在3以上可以考慮在賣出黃金期貨和買進黃金現貨同時進行。

四、黃金期貨套利的風險防范

在實際的黃金投資市場中，黃金期貨操作人員主要是通過對套利活動進行資產的分析和預測，主要以歷史的相關數據作為參考依據。因此，黃金期貨套利主要是預測黃金資產未來的價值。在對黃金期貨進行投資的過程中要對雙方或者多方的交易行為進行評價并根據實際情況對可能存在的黃金期貨風險進行分析以提出及時的補救措施。黃金期貨中的無套利主要是依據原有數據進行歸納得出結論。我國的黃金期貨的交易市場還不成熟并且交易的時間較為短暫。因此，在變幻莫測的黃金期貨交易市場中需要投資者將各種可能出現的因素列入考慮范圍之內并提出實施有效的措施來減少對黃金投資中帶來的損失。

（一）堅持“走出去、引進來”的發展策略

在金融危機的影響下，各個國家之間的聯系也越來越密切。黃金期貨市場的交易也必須通過國際市場來決定，如果只是根據本國的經濟發展水平來盲目地制定相關的發展措施會影響我國黃金期貨交易市場的健康發展。因此，需要我國的政府有關部門通過制定相關的稅收政策并鼓勵企業積極地引進黃金原料提高我國的黃金儲備的能力。我國的黃金期貨交易市場的價格制定要充分地參考國際上相關黃金價格政策并不斷地引進國外的優質黃金原料以保障國內黃金的正常供應。

（二）擴大黃金期貨交易市場中的交易品種，拓寬交易渠道

黃金期貨交易市場的交易品種會受到各種因素的影響。因此，我國要提高居民對黃金投資和理財的風險意識。為了能夠更好地滿足國內居民對黃金的需求，黃金期貨交易市場要逐步地增加和豐富黃金交易的品種。除此之外，企業還要盡量地拓寬黃金市場交易的渠道以減少對黃金交易的成本進一步提高黃金交易市場的效率，以吸引更多的人加入黃金期貨交易市場。

（三）建立和完善相關法律法規，提高黃金期貨交易市場的自律性

由于我國目前規范黃金期貨交易市場的相關法律法規還比較落后，對于黃金期貨交易市場中出現的新問題和新情況還不能正確地處理。因此，為了我國黃金期貨交易市場的有序發展，還有待于我國相關法律部門組織國內外專家進行協商和探討并且結合我國的黃金期貨市場的實際情況制定出一部較為完善的黃金法。通過法律的強制作用為黃金期貨交易市場的發展提供一個良好的平臺。同時，對于國際的相關黃金期貨交易的政策進行認真地研究和分析從而制定出相關的應對措施避免我國在國際黃金期貨交易市場中處于不利的地位。政府相關部門要加大對黃金期貨交易市場的監督和管理，不斷地豐富黃金期貨市場交易的品種，以構建一個完善的黃金期貨市場交易機制。通過對黃金期貨交易市場的自律管理以減少對黃金期貨交易市場中的不規范操作并最終促進黃金期貨交易市場的有序發展。

五、結束語

綜上所述，我國的黃金期貨交易市場在逐步地與國際黃金期貨交易市場接軌。因此，在對黃金期貨投資的過程中要時刻保持著清醒的頭腦，認真地分析黃金期貨交易中的有利因素和不利因素并對黃金期貨交易中可能存在的風險進行有效地規避，進一步促進我國黃金期貨交易市場的健康有序地發展。

參考文獻

[1]蔣屏法，高禮彥.交叉上市價格差異與投資策略——基于A+H股的實證研究[J].金融與經濟，2011（01） .

[2]楊艷軍，谷鈞.滬鋁期貨收益波動性分階段實證研究[J].產業與科技論壇，2009（12）.

[3]侯曉鴻，曾繼民，李一智.市場弱型有效檢驗方法研究——兼論我國黃金期貨市場效率[J].管理工程學報，2012（1）.

[4]李一智，吳志峰.套利與市場均衡：對中國證券市場失衡的套利分析[D].上海：暨南大學，2009.

（編輯：龍大為）