資產證券化的風險分析

【摘要】資產證券化已在西方國家商業銀行得到廣泛應用，對于金融企業分散風險、增強資產的流動性及盈利性起到了積極的作用。但從另一方面，資產證券化因加劇了信息的不對稱，又累積了新的風險，特別是美國金融危機影響的爆發，進一步證實了資產證券化會通過激勵機制的扭曲產生一系列潛在的風險。

【關鍵詞】資產 證卷化 風險

一、資產證券化概述

資產證券化作為一種創新的信用體制，它通過結構性設計和重新組合，將預期能產生穩定現金流但缺乏流動性的資產，轉變為可以自由轉讓的證券在資本市場上進行流通，一方面實現了擔保制度與證券制度的完美結合，另一方面也有效拓寬了資本的投融資渠道，提高了金融資源的配置效率，分散了金融資產的風險，成為近40年來金融領域里最重大的變革之一。但是資產證券化在開放的金融體系中的流通，也會加速風險和危機的傳播和擴散，加大系統性風險和金融危機的傳染效應。

（一）定義

指以特定資產組合或特定現金流為支持，將缺乏流動性的資產，轉換為在金融市場上可以自由買賣的證券的一種融資形式，在資產證券化過程中發行的以資產池為基礎的證券就稱為證券化產品。

（二）分類

1.實體資產證券化：是以實物資產和無形資產為基礎發行證券并上市的過程。

2.信貸資產證券化：是指把銀行的貸款、企業的應收帳款等欠流動性但有未來現金流的信貸資產經過重組形成資產池，并以此為基礎發行證券。

3.證券資產證券化：將證券或證券組合作為基礎資產，以其產生的現金流或與現金流相關的變量為基礎發行證券。

4.現金資產證券化：是指現金的持有者通過投資將現金轉化成證券的過程。

（三）作用

1.對于發行者來講，轉移和分散貸款風險是資產證券化的主要功能之一。銀行通過向證券化產品的投資者發行證券，將抵押貸款等基礎資產的信用風險轉移和分散給投資者，雖然風險在轉移的過程中不可能被完全消除掉，但可以在具有不同風險偏好的投資者之間進行分擔，實現最優的分配。同時資產證券化還可以擴大資產的流動性、便于銀行進行資產負債管理等。

2.對于投資者而言，資產證券化主要是提供了高收益的投資渠道、擴大投資規模、增加了投資品種。資產證券化一般是以超過一個基準利率的利差來交易的，滿足了投資者對“基于利差的投資工具”的需求，從而達到投資多樣化及高收益的目的。

二、資產證券化風險分析

資產證券化作為一種結構性融資方式，其過程復雜，涉及多個環節和主體，根據風險的傳遞途徑，資產證券化風險水平主要有以下幾方面的風險。

（一）系統性風險

資產證券化使不同層次的信貸市場更緊密地相互依存，所以當風險出現時，也就更容易波及到優質市場。資產證券化的發行者將初始借款人的信用風險轉移給了共同基金、養老基金以及投資銀行等眾多投資者，投資銀行通過各種創新手段將初始的證券化資產進行打包和重組，由此形成了證券化的平方和立方，這些產品被其他的投資者購買后，風險就實現了再次轉移。隨著監管的放松，這一過程會不斷地衍生下去，風險也就在不斷轉移過程中不可避免的被放大和擴散，積累了系統性風險。政府一旦為了抑制通貨膨脹而實行貨幣政策緊縮政策，系統性風險就會直接轉化為損失。

（二）道德風險

資產證券化的過程，使所有權與控制權發生了分離，加劇了信息的不對稱。一些負責證券打包和發售的公司在購買抵押貸款后又把貸款資產委托給專業公司進行管理，還有債券評級機構，這些以收取手續費為目的的激勵機制使他們在提供各種專業服務時出現嚴重的道德風險問題。

（三）形成資產泡沫

隨著以抵押貸款為基礎資產的證券化的發售，使得抵押貸款機構流動性大增，使得他們提供貸款的能力大大增強，大量的信貸資金就會隨之流入住房抵押貸款市場，引起房地產的價格不斷攀升，形成巨大的價格泡沫。

（四）導致經濟周期的波動幅度放大

在次貸危機之前，由于經濟過熱，資產證券化因擴大流動性的功能為房市提供大量的資金，使房市出現過泡沫。但當經濟過熱導致通貨膨脹抬頭時就會實行緊縮的貨幣政策，以此刺破價格泡沫，導致房價下跌，市場就會出現爭先恐后的拋售現象，導致主要以房產為基礎資產的證券化的價格和評級下降，銀行持有的證券化產品不斷減值，證券化產品也漸漸地失去了銷路，證券化產品擴大流動性的功能驟停。市場中又因為缺少必要的資金，爆發流動危機，引起經濟過度下滑，最終導致經濟周期的波動幅度放大。

三、國外信貸資產證券化對我國的經驗啟示

中國的信貸資產證券化試點始于2005年，此后國家開發銀行、中國建設銀行、中國工商銀行等銀行，發行了多款信貸支持類證券。隨著2008年全球金融危機的爆發，中國內地信貸資產證券化陷入停滯。2012年5月，人民銀行、財政部、銀監會聯合下發了《關于進一步擴大信貸資產證券化試點有關事項的通知》，正式重啟信貸資產證券化，首期信貸資產證券化額度為500億元。與發達國家相比，我國資產證券化起步較晚，發展較慢，但隨著金融一體化進程的不斷推進，和我國金融市場開放程度的擴大，我國大力發展和培育金融市場迫在眉睫。如何利用信貸資產證券化這個金融創新產品，從上述國家發展歷程的成功經驗中可以帶給我們許多借鑒和啟示。

（一）推動信貸資產證券化，需要建立高度開放的投資市場

高度開放的投資市場是證券化的動因，便利的交易市場是證券化的前提。只有建立一個能夠使證券交易的各方主體能夠自由便利的進行證券買賣的投資市場，才能充分調動各主體的積極性，在證券市場交易過程中，在尊重市場交易規律的前提下，發揮不同功能。所以，建立高度開放的資本市場是國外信貸資產證券化發展給我國的首要啟示。

（二）推動信貸資產證券化，需要建立成熟的證券市場

證券市場作為資本市場的核心，它的成熟程度直接影響著其金融工具的發展程度，我國證券市場雖然取得了很大的進步，但是也存在著很多制約因素，如：證券市場規模過小，投資品種有限，制度不健全，系統性和非系統性風險同時存在等。

（三）推動信貸資產證券化，需要建立完善的監管體系

資本市場是高風險的市場，證券化將各類風險劃分得更為細致，每一項創新的背后都必須有一套完善的監管體系作為保證。

（編輯：唐榮波）