固收類信托產品醞釀變局

一邊是實體經濟不景氣、地方政府融資頻頻收緊、房地產行業前景不明，優質項目難尋；一邊是以公募子公司為代表的提供類信托產品的平臺迅速擴張。加之頻頻被報道的兌付風波，牽動著投資者敏感的神經。雖然依靠單一信托的資金猛增，信托行業規模輕松突破10萬億元規模，但2013年集合類信托產品的發展卻并不那么一帆風順。在多方擠壓下，信托產品是否正在醞釀變局？

誰發行不再決定一切

2013年以來，整個市場對信托產品的擔心在上升。經過6月底的流動性收緊和公募子公司資管產品的沖擊，信托項目募錢的速度有下滑的跡象。不少高凈值投資者的資金在轉向與市場相關性低的對沖基金，或以銀行理財產品、貨幣基金、回購等為代表的現金管理工具。對愿意配一些固定收益信托產品的投資者而言，只要是固定收益類信托就可以“一俊遮百丑”的時代似乎過去了。他們開始更關注于項目本身的質地，擔保抵押的有效性，提供的收益是否合理，對手方和發行方的資質等。除了信托產品，公募子公司的產品，有限合伙的產品2013年以來也有迅速的發展，而以債權為基礎設計的信托產品，在2012年以來，尤其在房地產類別上，也出現了向前端、向股權移動的趨勢。

誰發行仍是投資人重要的考慮，但發行的東西是什么，也越來越受到投資人關注。投資人、發行方、融資方的市場之眼，是否已經睜開？

投資者偏好

在各類平臺一齊上陣爭搶、挖掘潛在項目的背景下，項目的供給變得愈來愈豐富。投資者經過近幾年的產品識別和投資經歷，也已經更能分別產品的優劣。投資者的關注點開始不僅僅簡單放在存續期和收益率上，而是更關注產品的資質：融資方的實力、項目的資質、還款來源、抵押物的充分程度等。另外，在現在不確定性強的市場中，開始明顯關注流動性的限制，在選擇信托類信托產品的時候，明顯偏向于存續期為1年的產品。

利率的市場化漸次展開

未來市場上最關心的兩類產品無外乎是政信項目和房地產項目兩大類產品。

政信項目方面，近期關于地方政府債務的負面消息很多，審計署發布消息稱將組織全國審計機關對政府性債務進行審計，可見中央也開始重視地方債務的風險。目前政信合作的項目，收益率在不斷地被推高，近期甚至有項目的融資成本到了18%，而給付投資者的收益僅僅有9%～10%。未來，地方政府的融資需求，有可能更多轉向債券的形式，有諸如大公、中誠信這樣的評級機構做評級，總成本和給客戶的收益相對干凈透明，且整條融資鏈上的風險、成本清晰可控。

房地產融資格局也會出現分化。從目前相對比較單一的房地產信托這類債性很強的產品，轉變為股權類房地產基金，或者有結構化分級的股債結合的產品。房地產融資項目的風險，會在產品設計中體現出來，投資者與房企共擔房地產開發風險的同時，也能獲得與風險程度更加匹配的收益。除此之外，還可以通過REITS的形式，絕大部分收益來自于物業的租金收入。這3類產品，無論從風險還是收益的角度，都會展現出非常明顯的區別。