從超買和超賣看A股漲跌

閑來，我常與一起投資股票的朋友們座談，對各自最近研究的理論和思考的心得進行交流，從道·瓊斯、凱恩斯、波浪理論到禪宗、易經等，凡是與股市相關的東西都成了我們的談資。其實，我們也知道能夠完全預測股市的未來是一件不可能的事情，因為變幻莫測才是股市的本質特征。但我想，如果把股市看成伸手不見五指的黑夜的話，我們只是希望找到這黑夜中的一點熒光。

這里我想用最簡單的超買和超賣，與大家分享我對2007年以來股市上漲和后來的連續下跌，以及今后股市的長期走勢的觀點。

我認為，超買和超賣是股市最基本的動力來源，股市的漲跌來源于超買和超賣過程。簡單來說，如果股市連續上漲，大多數人都盈利了，那么股市就處于超買狀態，大多數人都會有面臨風險進行拋售的動機；如果股市連續下跌，極度悲觀的股民割肉離市，剩下的大多數人都處于深套的情況，那么股市就處于超賣狀態，這時市場交易萎靡，成交清淡，但如果市場面臨新的利好，市場就會出現反轉。

以中國股權分置改革為背景，給大家講一個自編的小故事。假設中國股市初創，股票市場總共只有100股，每股1元，其中50股是國有非流通股，剩下50股為流通股，所以市場中總市值為100元；隨著股市的發展，50股流通股出現了溢價，漲到5元/股，但非流通股仍然為1元/股，這樣算下來，市場中的總市值為5×50+1×50=300元；下面中國股市進行股權分置改革，解決同股不同價的問題，進入全流通時代，意味著原來1元/股的非流通股現在如果變成流通股就會瞬間變成5元/股。

根據超買超賣理論，原來非流通股東每股1元的非流通股變成5元/股便有強烈的拋售動機，導致股價下跌，原來5元/股的流通股股東遭受損失。解決的辦法就是設定限售期，在限售期內，非流通股東對原來流通股股東進行補償。假設非流通股東對原來流通股股東每股補償2元。那么，限售期內，原來持有5元/股的流通股可以獲得2元補償而變成7元，那么對流通股無疑是重大利好，導致資金追逐可以獲得補償的流通股，導致股市的整體上漲，最終股市總市值可以漲到7×50+1×50=400元，從這個角度就可以解釋中國股市2007年開始的大漲。

故事還沒有結束，當限售期結束后，全面進入全流通時代。股市市值從7×50+1×50=400元瞬間變成7×50+7×50=700元，原來非流通1元/股，現在變成7元/股，于是解禁后的拋售動機導致股市快速的下跌，根據超買超賣理論，個股股價將從7元一路下跌。5元會停止嗎？顯然不會，股市一定會下跌到整個股市處于超賣狀態，也就是將會對跌倒（5×50+1×50）/100=3元以下。換句話說，股指應當回到上次大牛市的起點以下空方才能罷手。

到這里我的小故事講完了。當然實際股市中涉及的因素很多，也不是所有股票都涉及全流通的問題。但從超買與超賣，以及股權分置改革的角度來看，中國股市的下跌可能還沒有結束。所以從謹慎的角度來看，控制好倉位和投資技巧將是下一階段投資者需要格外注意的地方。

本文由中國農業大學期貨與金融衍生品研究中心培訓部（www.f-edu.com）供稿