中國利率改革之路

央行宣布自2013年7月20日起，取消金融機構貸款利率0.7倍的下限，中國利率市場化又向前推進了一大步。

前因

事實上，利率市場化是1978年12月十一屆三中全會以來，中國改革開放政策的重要延續。改革開放的核心是變計劃經濟為市場經濟。而市場利率化的目的就是將經濟的血液——“資金”的價格，由計劃調節變成市場調節。

利率市場化是一個國家金融市場化過程中的關鍵一步，充滿風險。拉美國家智利，1974年5月開始放松利率管制，1974年11月取消了所有存款利率的管制，1975年4月取消了所有利率管制，只用一年就完成了利率市場化的進程。結果，智利在1976～1982年經歷了由于過快利率市場化而帶來的經濟陣痛，銀行大量破產。最后，中央銀行不得不公布指導性利率，宣布第一輪改革暫時廢止。

借鑒其他國家利率市場化經驗和教訓，中國采用了一個相對平緩的改革進程，從啟動初期到現在，中國的利率市場化改革已經歷了20年。

5個階段

在本次利率市場化改革之前，中國利率市場化改革從時間上來劃分主要分為5個階段。

階段一：政策啟動

1993年，《關于建立社會主義市場經濟體制改革若干問題的決定》和《國務院關于金融體制改革的決定》最先明確了利率市場化改革的基本設想。1995年，《中國人民銀行關于“九五”時期深化利率改革的方案》初步提出利率市場化改革的基本思路。中國的利率市場化改革由此起航。

階段二：債券市場利率改革

1996年6月1日，中國放開銀行間同業拆借市場利率。這意味著銀行之間以貨幣借貸方式進行短期資金融通活動的利率，可以由拆借雙方自主定價。1997年6月，銀行間債券市場啟動，同時放開了債券市場債券回購和現券交易利率。1998年3月，改革再貼現利率（銀行將沒有到期的票據賣給央行，得到央行的貸款）及貼現利率生成機制，放開了貼現和轉貼現利率。1998年9月，放開了中國國家開發銀行、中國進出口銀行、中國農業發展銀行等政策性銀行的金融債券市場化發行利率。1999年9月，成功實現國債在銀行間債券市場利率招標發行。

階段三：外幣利率市場改革

1999年10月，對保險公司大額定期存款實行協議利率，3000萬元以上、5年以上的大額定期存款，保險公司可以和商業銀行協商利率，這成為保險公司開發較高收益理財產品的重要來源。

2000年9月21日，實行外匯利率管理體制改革，放開了外幣貸款利率。300萬美元以上的大額外幣存款利率，由金融機構與客戶協商確定。

2002年1月，擴大農村信用社利率改革試點范圍，進一步擴大農信社利率浮動幅度；統一中外資外幣利率管理政策。逐步擴大金融機構貸款利率浮動權，簡化貸款利率種類，取消了大部分優惠貸款利率，完善了個人住房貸款的利率體系。

2002年3月，將境內外資金融機構對中國居民的小額外幣存款，納入央行現行小額外幣存款利率管理范圍，實現中外資金融機構在外幣利率政策上的公平待遇。

2003年4月，放開人民幣各項貸款的計息、結息方式，由借貸雙方自行商定。

2003年6月，放開境內英鎊、瑞士法郎、加拿大元的小額存款利率，同時對美元、日元、歐元、港幣的小額存款利率實行上限管理。

階段四：存貸款利率上下限浮動

2004年1月1日，擴大金融機構貸款利率浮動區間，商業銀行、城市信用社上限可為基準利率的1.7倍，農村信用社可達2倍；下限為0.9倍。

2004年3月25日，實行再貸款浮息制度，在再貸款基準利率（再貸款指中央銀行對金融機構的貸款）基礎上適時加點。

2004年10月29日，放開金融機構人民幣貸款利率上限，但城鄉信用社除外，允許其上限可擴大為基準利率的2.3倍。金融機構貸款利率浮動區間的下限仍然為0.9倍。

2004年11月18日，放開小額外幣存款2年期的利率檔次，由商業銀行自行確定并公布。

2005年3月17日，放開金融機構同業存款利率，修改和完善人民幣存、貸款計息和結息規則，允許金融機構自行確定除活期和定期整存整取存款外的其他存款種類的計息和結息規則。2005年5月，央行宣布全國銀行間債券市場債券遠期交易管理規定。

2005年5月16日，債券遠期交易正式登陸全國銀行間債券市場。

2005年7月21日，中國實行以市場供求為基礎的、參考一籃子、有管理的浮動匯率制。

2005年9月20日，商業銀行被允許決定除定期和活期存款外的6種存款的定價權。

階段五：改革深入

2006年2月，央行發布了《中國人民銀行關于開展人民幣利率互換（利率互換通常指兩筆貨幣相同、本金相同、期限相同的資金，作固定利率與浮動利率的調換）交易試點有關事宜的通知》，明確了開展人民幣利率互換交易試點的有關事項。

2006年2月9日，國家開發銀行與中國光大銀行完成首筆人民幣利率互換交易。

2006年8月，將商業性個人住房貸款利率浮動擴大至基準利率的0.85倍。

2006年9月6日，央行決定建立報價制的中國貨幣市場基準利率——上海銀行間同業拆放利率，簡稱Shibor。明確開展人民幣利率互換交易試點的有關事項；正式開始人民幣利率互換交易。2007年1月，貨幣市場基準利率Shibor開始正式投入運行。

2008年10月，將商業性個人住房貸款利率下限擴大至基準利率的0.7倍。

2012年6月7日，央行決定，自2012年6月8日起下調金融機構人民幣存貸款基準利率。金融機構1年期存款基準利率下調0.25個百分點，1年期貸款基準利率下調0.25個百分點；其他各檔次存貸款基準利率及個人住房公積金存貸款利率相應調整。

未來

中國利率市場化改革的3個市場，指貨幣市場、債券市場和商業銀行存貸款利率市場，2個方向指上限方向和下限方向。上限方向指利率是否允許向上浮動，浮動的幅度有多大；下限方向指利率是否允許向下浮動，浮動的幅度有多大。

筆者認為，此次改革意味著中國利率市場化改革進入了第6個階段，即利率的存貸款上下限有望完全取消階段。從目前來看，可以認為中國利率市場化進程已經完成了一半的進程。展望下一階段，中國的利率市場化改革有較大可能會在存貸款利率上下限的改革中進一步深化，甚至完全取消存貸款利率的上下限，實現資金價格——利率的完全市場化定價。