利率改革需制度配套

這次放開信貸利率下限，最大的受益者是國有大企業。而對原本獲取銀行信貸就非常有限的中小企業，利率基本都執行4倍的上浮上限。如果在市場化過程中進一步取消中小企業信貸利率上限，中小企業的信貸利率只會更高。

銀行信貸文化和體制導致的道德風險不改變，政府對金融和經濟活動的干預不受到有效約束，信貸資金市場就不可能成為利率市場化的市場。

根據金融學最基本的理論，金融行業必須在給定風險下追求最大化利益，或給定利益下最小化風險。如果不計風險以利潤最大化為目標，就一定收益越高風險越大。這會帶來兩個結果：其一，銀行有極大的動力經營大規模變相攬儲的金融理財即所謂影子銀行活動，而沒有動力向實體經濟配置資金。利潤最大化的定價，實際上是風險最大化的定價，而資源配置錯配下利率一定是扭曲的。其二，自我膨脹成為最簡單的增長方式，金融機構從本應是資源優化配置的中介機構演變成資本的占用主體。金融機構除了通過影子銀行業務直接占用資金外，自我膨脹太快，為了滿足資本金要求和壞賬撥備規定，盡力尋求上市融資，頻頻增發融資、發債充實資本金，成為證券市場資金的占用主體，即使在空前寬松的貨幣環境下，也會使銀行間市場的流動性短缺、中小企業融資難加劇。金融機構回歸服務實體而不是經營風險自我膨脹的定位，顯然也是利率市場化的必需的關鍵性制度轉變。

債券類證券產品的一級市場也是利率市場化的主要市場之一。這個市場的一些基本制度性建設也有必要進一步完善。如應使定價機制的市場化程序嚴格運行。債券發行利率競標應普遍采取對報價機構有強制性按各自申報價格的申購債券規模要求的美式競標模式，這對降低故意扭曲價格的道德風險有一定約束效果。

債券市場的信用評級制度需要創新。現在國際國內的債券市場都采取信用評級方式來對稱各類債券產品的還債能力的信息。但是，公正的信用評級需要評級機構的信用，而評級機構的信用來自高度的獨立性。自美國次貸危機以來，世界三大評級機構的獨立性備遭詬病，收費評級模式實際上把被評級的債券發行機構的利益與評級機構綁在一起。

有必要形成完善的市場引導性基礎利率。為避免存貸利率放開后的價格惡性競爭導致銀行危機，培育基準利率引導概念并找到合適的引導性利率非常重要。國際上利率市場化的基準利率有兩種體系：一種是倫敦的Libor體系，但在爆出巴克萊等報價銀行的操縱丑聞后，Libor的市場化形成機制的市場化遭到破壞。效仿Libor的Shibor機制未來也可能遭遇同樣的質疑。6 月底我國銀行間利率突然大漲，就不排除有操縱利率挾持政策的成分。另一種是美聯儲調整聯邦基金利率引導市場利率的體系，聯邦基金利率調整也是貨幣政策的重要工具。美國公司直接融資比例較大，美聯儲的基準利率調整可直接影響市場利率，并引導資源配置。

現階段央行的公開市場操作雖然更能直接影響債券市場融資利率，作為微調工具是可行的，但作為基準指導利率形成的前瞻性引導則還不夠。國內間接融資比例較大。以再貼現利率為窗口指導性利率引導銀行系統信貸利率，然后通過公開市場操作微調進而引導債券類產品的利率和價格，也許是比較合適的引導性基準利率的運行體制。

當然，合理的存款保險制度也至關重要。合理的存款保險制度與存、貸款利率放開特別是存款利率放開的同步建設，是利率市場化最重要的基礎設施配套建設之一。