利率改革后的銀行理財

從20世紀90年代中國利率市場化改革伊始，中央就制定了“先外幣、后本幣；先貸款、后存款；先長期、大額，后短期、小額”的總體改革思路。從整個利率市場化的進程來看，無一不是貫徹了這一整體思路，包括這一次的貸款利率全面放開，即是在前期金融機構貸款利率逐步調整的漸進改革基礎上得以實現的。

銀行需擺脫傳統利潤來源模式

利率市場化改革的逐步推進，使得中國的商業銀行經營面臨巨大的挑戰。傳統的中國商業銀行在存款利率存在浮動上限的情況下，長期依靠存貸款利差為主要利潤來源的經營模式很難再維持下去。以2012年六七月份兩次存貸款利率調整為例，央行在下調金融機構存貸款基準利率的同時，將貸款利率浮動區間下限從此前基準利率的0.8倍擴大至0.7倍。按照下調0.25個百分點之后存款利率為3%，最高上浮1.1倍即3.3%，貸款利率下調0.31個百分點之后為6%，最高下浮0.7倍即4.2%來計算，商業銀行的存貸款利差從此前的最小1.473%進一步縮窄至不足1%。

隨著本次貸款利率的完全放開，使得議價能力較強的銀行客戶可能將取得更好的融資價格，從而令銀行的利差水平降低，進而可能進一步壓縮貸款為銀行帶來的收益。再加之日前國務院已經批準了央行制定的推進利率市場化進程的整體改革方案，央行計劃先取消5年期定期存款基準利率，再允許銀行發行可轉讓大額存單，并且在中期全面實現利率市場化，使央行形成通過政策利率來進行宏觀調控的能力。商業銀行必須擺脫傳統的依靠存貸款利差作為利潤主要來源的模式，積極拓展包括中間業務在內的多種方案增加銀行收入。

從賣者有責到買者自負

銀行理財作為中間業務的重要組成部分，目前已經成為各家商業銀行大力發展的業務之一，而銀行理財產品作為一種漸進的存款利率市場化的“推手”，也需要隨著利率市場化改革的步伐逐步轉型。

目前主要銀行面向普通大眾發行的理財產品以預期收益率的形式發行，投向貨幣與債券市場等風險較低市場的產品的預期收益率，在一定程度上已經成為無風險資產收益率的參照。銀行發行的理財產品已經天然被賦予了銀行自身的信用，被大多數的投資者視為一種具有較高利率的“存款”。從此前發生過的銀行理財產品出現虧損投資者即采取過激行動找銀行“討要說法”的眾多案例，就可見這種觀念似乎有一種“根深蒂固”的味道。但在法規層面上，銀行理財產品并不等同于“存款”。

隨著金融市場的持續發展與利率市場化的推進，越來越多的創新金融工具的出現將使得銀行理財產品逐漸脫離當前利率市場化“推手”的作用，以預期收益率為主的發行形式也將發生改變。從長期來看，銀行理財產品最終要朝向資產管理業務轉變，這就要求理財業務和其他資產管理業務一樣，需要比拼銀行對市場判斷的能力、投研的能力、資產配置和交易的能力，以及最終為客戶創造收益的能力。銀行理財產品將回歸代客理財本源，即在風險可控的條件下為投資者謀求最大的收益，投資者則需要自己承擔產品風險。

向結構化方向演進

結構性產品投資范圍廣，設計形式多樣，迎合了客戶的多樣化投資需求。在保障部分或全部本金安全的基礎上，將通過掛鉤衍生產品使得投資者有機會投資于高收益、高風險的領域。結構性產品與固定收益類產品的區別還在于投資者對于結構性產品掛鉤標的的走勢判斷促使其成為一項真正意義上的“投資”，基于掛鉤標的走勢的判斷在很大程度上將影響投資者最終的收益實現情況。

2013年1～7月，共有20家銀行發行了982款結構性產品（8家外資銀行發行527款、12家中資銀行發行455款），掛鉤標的涉及匯率、利率、股票指數、基金、期貨、金價、原油價格等全球主要投資資產，標的資產范圍涵蓋了成熟市場和新興市場。目前市場上大部分的結構性產品都提供本金或部分本金保障，投資者能在投資于海外市場高風險高收益資產的同時，獲得完善的風險控制保證。

由于結構性產品的最終收益取決于掛鉤標的表現，因而其不確定性較大。在上述今年到期的結構性產品中，收益率最高的是星展銀行于2012年3月發行的“股得利系列1211期—12個月人民幣結構性投資產品（EZGF）”，掛鉤黃金基金，1年投資期結束后，實現22%的投資收益。中資銀行中招商銀行于2012年7月發行的“焦點聯動系列之A50中國指數基金表現聯動理財計劃（104019）”，積極看漲A50中國指數基金，181天的投資期結束后，實現了最高預期收益率（11.20%），遠遠高出銀行理財產品的平均收益水平。2009年之后，外資和中資銀行發售的結構性產品，在標的選擇、本金保障等方面做了較大改進，其風險明顯降低，更適應國內投資者的需求。隨著國內金融工具的豐富，嵌入衍生合約的結構化產品將成為銀行理財的發展方向之一。在投資結構性產品時，投資者應重點關注該類產品背后的風險，購買產品前充分了解其投資標的，仔細閱讀產品說明書，知悉產品結構設計、收益設計條款、提前終止條款等，慎重進行投資決策。

投資者還可以將結構性產品作為資產組合的一部分，通過建立多樣的資產組合提高其整體收益的穩定性，降低單個資產帶來的風險。隨著國內基礎衍生工具的不斷豐富，銀行資產管理能力的不斷提升以及投資者對理財產品認識的轉變，結構性產品將成為今后國內銀行理財發展的方向。

擴大投資組合范圍

近年來，銀行理財產品組合投資的趨勢非常明顯，在債券和貨幣市場工具的基礎上，在投資組合中加入高收益債權類資產（信貸資產、信托貸款等）提升投資回報，是銀行理財產品流行的做法。隨著金融改革的深化，不同金融機構之間合作的加強，通過與信托公司、券商、基金公司等合作，將理財資金投向股票、基金、股權收益、有限合伙份額等，實現權益類資產投資，是今后銀行理財創新發展的一大方向。投資者可以自己將資金進行組合配置，根據風險偏好和流動性需求，投資于儲蓄存款、基金、股票、理財產品等，還可以通過購買不同機構發售的種類不同的理財產品，自己構建投資組合，實現分散投資。

利率市場化之后，金融產品的定價高度市場化，其公允價值更容易獲得，各類資產的收益率曲線也將更加完善。在投資過程中，單獨核算每個理財產品所投資資產的價值，實現風險與收益的靈敏、及時反映，是銀行和投資者對理財產品的共同訴求，這就要求實現理財產品的基金化。

目前市場上開放式、周期型的銀行理財產品，可以看成是理財產品基金化的雛形。各大國有銀行、股份制商業銀行都推出了投資標的不同、開放周期不同的理財產品，逐漸完善開放式產品的產品線。對投資者而言，購買基金化的銀行理財產品，不僅能在流動性方面得到最大程度的滿足，更重要的意義在于投資過程和收益分配方式的透明化，有利于其構建適合自身需求的投資組合，實現財富的增值。