新一輪牛市的發令槍？

央行取消金融機構貸款利率0.7倍下限后，對整個金融板塊乃至股市意味著什么？

銀行股中短期利空

金融板塊的重心是銀行股，貸款利率下限的開放會給銀行帶來3個影響。

影響一：短期收益下降

長期以來，中國內地銀行的主要收入來源是存貸款的利差，把業務重心放在了貸款增長，側重于擴大貸款規模以提高利潤。

優質的客戶資源數量是極其有限的，貸款利率下限放開，為這些客戶在與銀行協商大額貸款時增加了話語權。為了爭奪優質客戶，銀行會競相壓價采用更加優惠的價格為客戶提供貸款。

在短期之內，優質大客戶數量不會迅速增加，銀行短期收益的下降將成為必然。

影響二：風險上升

為了維持收益水平，銀行將采用各種方法來擴大自己的貸款客戶群，過去銀行忽視甚至不屑一顧的中小微企業，有望成為銀行大力發展的一個贏利點。中小企業貸款在銀行總貸款額中的比例勢必會上升。但中小企業比大型企業存在更大的經營風險，大量違約可能會出現。在銀行的貸款組合中，信用風險將會顯著上升，銀行由于呆壞賬而出現的信用成本將被推高。

影響三：中間業務收入上升

從優質大客戶身上獲得收益在下降，而以中小微企業為代表的中小型客戶風險又太高，一種舊的盈利模式日漸式微，大力開發新市場成為必然的選擇。銀行越來越多向客戶推銷保險、基金或銀行理財產品，能夠獲得手續費、理財顧問費、資產托管費和銀行管理費用等非存貸款收入的業務，是銀行優化盈利模式的途徑。

這些以財富管理為核心的中間業務，會成為中國銀行業戰略轉型的重要方面。中國銀行業的贏利模式創新有望迎來井噴期，將付出更大的財力和人力去開拓這些新興的業務模式，

優質大客戶收益下降、開發中小微客戶帶來更大違約風險、大力發展中間業務獲得新的贏利模式，這就是利率市場化帶給中國銀行業的影響。不管銀行業未來何去何從，貸款利率的下降與開發新市場和新業務，都將使中國銀行業在資金和時間方面同時付出更多的“轉型成本”。在中短期內，利率市場化對中國銀行業是利空。

金融板塊整體偏利空

金融板塊包括銀行、保險、證券、信托、期貨等子板塊。利率市場化當然不會僅僅影響銀行股，金融板塊的其他子板塊也會受到或多或少的沖擊。

保險可以分為消費型和投資型。投資型保險的收益主要來自于固定收益類理財工具（如債券和大額協議存款）、權益類理財工具（如股票基金）和實業投資等創新渠道。貸款利率下限取消，主要會對投資型保險的債券部分產生影響，但保險產品的債券投資多為長期投資，短期受到的影響有限。從長期來看，一些保險公司的債券投資對象能夠從銀行以較低的利率獲得貸款，這樣將造成保險公司的收益下降。貸款利率下限取消對保險公司的短期收益影響不大，而長期影響偏利空。

對證券公司的影響主要在債券市場的發行方面，優質客戶無論對于銀行或證券公司的債券發行部門來說都具有稀缺性。未來銀行有更多空間爭取高信用評級、質地優質的客戶，債券客戶就有可能從證券發行市場流失到銀行信貸部門。貸款利率下限的放開對證券公司影響偏利空。

對信托公司的影響主要在兩個方面：一是銀行的低貸款利率會爭奪信托公司優質債券類信托客戶；二是銀行自行研發的理財產品與信托公司爭奪理財市場客戶。由于業務范圍的關系，貸款利率下限的放開對期貨公司的影響有限。

貸款利率下限取消，受影響最大的銀行業將從債券市場和理財產品創新兩個方向擠壓其他金融子行業的生存空間，各金融子行業之間的競爭會加劇，金融業整體收益率出現不利影響。

股市有望中長線走強

從社會宏觀經濟的角度來看，金融業并不直接創造財富。從本質上來說，它的根本依托還是實體經濟，能夠從4個方面對經濟產生推動作用：一是在不同行業間配置資金時，金融業能將資金配置于促進社會進步的行業；二是在相同行業的不同企業間配置資金時，其作用是將資金配置于高效率、高生產力的企業；三是在公司之間有經濟活動發生時，金融業能夠進行支付和結算，充當企業商貿活動的“輪滑劑”；四是提供一個金融風險交易的市場（比如股市和債市），為企業規避金融風險提供方便。

更快、更新、更強的行業和企業，能夠更加容易從金融行業獲得自身發展的資金，規避發展過程中有可能遇到的各種資金方面的問題。但資金要想以金融行業為中介，在市場中進行“自由”配置，必須以資金的價格——利率的市場化為先決條件。否則，資金的市場配置就是扭曲的，出現想要錢的企業貸不到，不想要錢的企業錢天天堵門的情況。

貸款利率下限的開放，是利率市場化的一個重要環節，降低企業的融資成本，一些代表未來發展方向，但處于行業新興期、風險較高的中小微企業，將比以前更加容易獲得資金支持。這將對中國經濟產生整體的推動作用。

股市是經濟的晴雨表，宏觀經濟若能長線走好，股市的上升期就有望到來。雖然貸款利率下限取消，對金融板塊的直接影響偏利空。但“大河有水小河滿，大河無水小河干”。如果整體金融行業的利潤是一個大蛋糕，利率下限取消就好比讓整塊蛋糕的厚度變薄了，但整個宏觀經濟的走強又能使整塊蛋糕的規模顯著增大，這樣吃蛋糕的參與者各金融公司所獲得的蛋糕量還是增多了。

從整個社會經濟的大環境來說，貸款利率下限的開放，將使企業的融資環境得到改善。站在宏觀經濟的角度，從長期來看，貸款利率下限的開放對金融板塊的影響，又是偏利多的。

2007年的那一輪牛市，契機是股權分置改革，發令槍是2007年7月21日開始實行的一項重要金融改革——人民幣浮動匯率制。從2007年10月16日6124點至今，中國A股的大熊市已走過了6年，從時間跨度、經濟條件和政治因素等多方面考慮，熊市調整的大周期已基本完成。這一次的金融改革“機構貸款利率下限”，是否會成為新一輪大牛市的發令槍？讓我們拭目以待。