“錢荒”的偽命題與真良機

眼下的“錢荒”看似來勢兇猛，實則是一場資金錯配導致的結構性資金緊張。不是沒有錢，而是錢沒有出現在正確的地方。

“不差錢”的悖論

“錢荒”正在成為當下中國經濟中最熱門的關鍵詞。但是不久前央行公布的各項金融數據卻給人以截然不同的感覺。

根據央行公布的統計數據顯示，5月份M2（廣義貨幣供應量）的同比增速高達15_8%，新增信貸量仍然高企，人民幣存款余額也已經逼近百萬億元的大關，1—5月社會融資規模達到9.11萬億元，比上年同期多3.12萬億元。

一面是銀行缺錢，股市缺錢，中小企業缺錢；但另一方面卻是，貨幣的供應量充裕，不少大型企業依然出手闊綽，大量購買銀行理財產品，游資仍在尋找炒作的概念，民間借貸依舊風風火火。

兩相對比不難發現，眼下的“錢荒”看似來勢兇猛，實則是一場資金錯配導致的結構性資金緊張。不是沒有錢，而是錢沒有出現在正確的地方。

在不少業內人士和經濟學家看來，導致目前金融業短暫性“錢荒”的因素十分復雜，這其中有國際經濟環境變化的影響，但中國金融系統內部杠桿率不斷放大的因素更是不容忽視，大量資金在金融機構的操作之下通過杠桿投資和期限錯配套取利差，資金在各個金融機構間循環往復獲取利潤，“影子銀行”大行其道的同時，也使風險不斷積聚。

不僅如此，由于我國沒有真正的利率市場化，使得市場中存在監管套利的機會。在我國當前的信貸和融資體系下，國有企業較民營企業在融資上具有先天優勢，更容易以較低的成本獲得資金，從而使其能通過委托貸款等方式進行套利，由此導致資金的重復計算，進而導致社會融資總量的虛增。

由此可見，“錢荒”的背后，更需要思考的不是有沒有錢的問題，而是錢要如何用的問題。

中國經濟“不差錢”，缺的是金融服務實體經濟的完善的機制和體制保障；中國股市“不差錢”，缺的是信心和完善的投資者保護機制，這些都需要持續不斷的深化改革。目前的“錢荒”是暫時的，暴露出的問題已引起中國政府的高度重視。在最近召開的國務院常務會議上，李克強總理強調要優化金融資源配置，用好增量、盤活存量，更有力支持經濟轉型升級。而如何“用好增量、盤活存量”，將是未來中國金融體系改革與發展需要破解的大課題。

“央媽”緣何變“后媽”？

以往，每當市場資金面緊張時，央行總會及時“出手”，通過降準、降息或開展逆回購等方式釋放流動性。然而，這次市場波動持續了足足一個月，央行一反常態“按兵不動”，甚至還間或發行央票、開展正回購來回籠資金，讓市場擴張預期一次次落空。比起資金“旱情”帶給市場的恐慌，央行在其中的表現更值得人們深思。

此次“錢荒”，表面上看，是受外匯占款增速下降、企業所得稅集中清繳、端午節假期現金需求增加、補繳法定準備金等多種因素疊加影響，導致市場資金面供不應求所致。但從深層次看，則是因為部分銀行的流動性管理出了問題。一些銀行表外業務發展過快，一邊拼命搞同業拆借、發理財產品，低成本吸收資金，另一邊通過信托、券商資管等金融工具對外融資，大量資金流向地方融資平臺和房地產市場。

這樣的“玩錢”游戲不僅會導致資金在金融體系內“空轉”，難以流入真正需要支持的實體經濟，還會因為“短借長貸”的存在，埋下流動性風險的隱患。一些銀行貸款沖動強烈，資金備付水平低，由于它們的存在，金融機構流動性是否充足的重要標志——超額準備金率已從去年末的3.3%下滑至5月末的1.7%，對流動性風險的承受能力下降。還有一些銀行流動性應急機制不完善，大多建立在依靠從外部融人資金的基礎上，一旦外部資金趨緊，這種應急機制也就形同虛設了。正是由于這些銀行的流動性沒有保持在合理水平上，才會在市場資金面供不應求時雪上加霜、更加吃緊。這個時候，它們都習慣性地指望“央媽”解圍，而央行的變臉，無疑給這些銀行一個深刻的教訓，督促其按照審慎經營的思路加強流動性管理，也倒逼其“把錢用在更合適的地方”，更好地服務實體經濟發展，更有力地支持經濟結構調整和轉型升級。

雖然隨著“錢荒”的升級，出現了股市暴跌、債券招標未招滿、基金贖回壓力加大等現象，但整體來看，當前我國金融體系不大可能爆發系統性的流動性風險。銀行業盈利平穩增長，資本較為充足，風險防御能力較強，銀行體系比較穩健；存款準備金率處于高位，央行擁有充足的“彈藥”來調節流動性。在這樣的形勢下，抓住“時機”給一些銀行糾糾偏，也有其可行的一面。

適度的“變臉”利大于弊，但如果不加控制任由“錢荒”持續，整個金融體系就有可能出現流動性過度緊縮；就會限制銀行的信貸投放能力，形成貸款“量少價高”的局面，不利實體經濟發展。下一階段，作為“最后貸款人”的央行，應在堅持穩健貨幣政策的同時，適時凋節銀行體系流動性，保持貨幣市場穩定。值得圈點的是，央行在6月25日表示，已向一些符合宏觀審慎要求的金融機構提供了流動性支持。此外，央行還可以通過發行定向央票、差別準備金率等舉措，更有針對性地管理那些流動性管理不善的銀行，盡量避免“少數人感冒，大家都吃藥”的情況發生。

金融市場的改革機遇

嚴格來說，當下中國市場并不缺錢。我國廣義貨幣達104萬億元，居民儲蓄即將突破百萬億元大關，從這個角度上看，“錢荒”是個偽命題：資金有的是，只是沒有進入到該進入的實體經濟領域。

客觀地講，外圍環境的變動對國內影響也遠沒有到誘發危機的時刻。現在人們普遍在談論美聯儲量化寬松貨幣政策的退出，擔心由此而引發的熱錢抽逃。但是，由于中國資本項目尚未完全可兌換，對熱錢出逃扮演著天然的防火墻作用。可以說，外部環境的變化帶給中國的影響會有，但不會傷及經濟的基本面。

“錢荒”這一偽命題在銀行和資本市場上引起的“真”動蕩，凸顯出進一步加快市場化改革的緊迫，應當引起人們的重視。正視“錢荒”帶出來的問題，正可以成為凝聚改革共識的真良機。以往的歷史經驗表明，改革往往是被“逼”出來的，往往越是人們意識到不改革的危險性時，越會成為凝聚共識、推動改革的關鍵時刻。如今，“錢荒”現象正以市場的劇烈震蕩提醒人們：靠貨幣信貸的過度擴張換得的經濟增長，正在加劇資金的空轉、泡沫的膨脹和經濟體的虛火上升。我們應當痛下決心加以改變，推進利率市場化等多領域的改革，加快經濟發展方式的轉變，中國經濟方可實現健康可持續發展。

改革會有陣痛，但不改革必定是死路一條。十八大報告提出，經濟體制改革的核心問題是處理好政府和市場的關系，必須更加尊重市場規律，更好發揮政府的作用。因此，下一步的改革就是要更加尊重經濟運行的自身規律，果斷而有力地轉變政府職能，處理好政府與市場、政府與社會的關系，政府把該管的事情管好，把不該管的事情放下，在經濟領域要更多發揮市場配置資源的基礎性作用。