巴菲特為什么不分紅

15.8萬美元能買多少股票？答案是1股。2013年4月9日，巴菲特的伯克希爾-哈撒韋公司的股價站在了15.8萬美元的歷史高點，全球第一高價股的位置無可撼動，而2600億美元的公司市值，也僅排在世界第一的蘋果和第二的美孚石油之后。相對天價股價，其17.6倍的市盈率、1.39倍的市凈率更叫人驚嘆。伯克希爾-哈撒韋公司自1963年被巴菲特接管后，股價從7美元起步，期間僅在1967年向股東支付了上市后首次也是唯一的一次紅利，每股10美分。巴菲特不分紅的說法就是由此而來。

但再來看看其他幾家市值靠前的美國巨頭，靠2012年，美孚石油連續30年上調股息，杜邦公司連續431次派發季度股息，賬面現金富可敵國的蘋果也不再吝嗇，接近17年來的首次分紅，3年內將斥資450億美元用于分紅和回購股票。

現金分紅是價值投資的重要回報方式

投資者買股票怎么賺到錢？一部分是通過分紅獲得的收入，即股息收入；另一部分則是資本利得，即通過低買高賣獲得的股票價差收入。

持續低迷的A股市場難以吸引新的資金入場，而持續的新股上市融資和已上市公司再融資更是吸干了A股市場的現金流，A股自然會在全球股市走牛的情況下獨“熊”。現金分紅既是上市公司回饋股東的重要途徑，也是增加市場中“活”錢的重要渠道。成熟市場指數長期穩健上漲，不僅可以令長期持有股票的價值投資者獲得股價上漲的資本利得，而且成熟市場的上市公司也多長期慷慨分紅回饋股東。對比之下，得不到資本利得的大多數A股投資者，自然要求A股上市公司多分紅，強制分紅的呼聲近幾年來越來越高。

2012年證監會推出了“最近3年以現金方式累計分配的利潤少于最近3年實現的年均可分配利潤30%的公司，不可以再融資”的強制分紅規定。在監管部門大力鼓勵分紅的政策下，上市公司中進行現金分紅的公司占比逐年提高，截至2013年4月13日，已公布2012年利潤分配計劃的1547家A股上市公司中，有1157家計劃向股東派發現金紅利，占比74.8%，為歷年最好水平。

2012年3月29日，歷來分紅慷慨的貴州茅臺公布了A股歷史上每股現金分紅額的最高方案，擬每10股派發現金紅利64.19元（含稅），現金分紅的數額將達66.64億元，分紅比例達到凈利潤的50.08%，股息率3.73%（股息率=每股現金分÷股價）。

已公布利潤分配計劃的1547家公司中，股息率高于3%的有101家，占比6.5%，持有這101家公司的股票，不計股價漲跌的資本利得和紅利稅的話，投資者的分紅收益就已經跑贏了銀行1年期定期存款利率。但同時也要看到不現金分紅的公司有390家，占比25.2%，現金分紅但股息率低于1%的公司有534家，占比34.5%。A股投資者要靠現金分紅來實現價值投資的長期回報，仍然很難。

如何通過分紅指標來選公司

雖然像貴州茅臺這樣的明星公司，每10股派64.19元現金紅利很吸引眼球，但實際上不管從股息率還是現金分紅總額來講，銀行股才是真正的分紅王。已公布2012年利潤分配計劃的1547家公司，它們派發的股東現金紅利總額為5397億元，而工農中建、招商、交通、浦發、民生、中信、平安、光大這11家已公布利潤分配方案的銀行派發的現金紅利就達3064億元（工農中建四大行派發的現金紅利為2502億元）。且工農中建、浦發、交通、招商銀行的股息率都高于5%，完勝銀行4.75%的5年期定期存款利率。銀行股，特別是處于壟斷和霸主地位的四大行，用每年的高股息率告訴中國投資者價值投資的意義。

但也要注意，高分紅的不一定就是好公司。公司是否分紅取決于公司的發展階段，比如說同樣是銀行股，2012年工農中建和2011年一樣以高于5%的股息率分紅，而民生銀行每10股派1.5元，股息率僅1.56%，比2012年的5%大幅下降。按分紅指標而言，是選擇工農中建四大行好，還是民生銀行好呢？史玉柱其實已經幫你做出了選擇。

2012年，農行凈利潤增長了19%，工行、建行、中行分別增長了14.5%、14.26%、12.20%。而民生銀行凈利潤增幅高達34.54%，雖然比2011年下降，但民生銀行過去3年復合增長率位居上市銀行之首。工農中建四大行代表的是規模較大、成熟期穩定的增長型公司，而民生銀行代表處于快速發展、渴求現金的成長期公司。成熟型公司現金充沛，發展穩定，多采用現金分紅的方式回饋股東，挑選這樣的公司，高股息可以作為重要參照指標；而成長期公司因快速發展需要大量資金，可能分紅就要少一些，資金多用來滿足公司可持持發展需要的現金流，挑選這樣的公司，股價持續上漲的收益率比分紅與高送轉更重要。

成長型公司如果一直發展成功成活到成熟階段，也會從不分紅、少分紅，到持續穩定的高分紅，17年前喬布斯接手蘋果時，蘋果元氣大傷虧損累累，股價不到5美元。而2012年其股價漲到800美元，成為世界上市值第一的公司，賬面現金超過千億美元，而且仍在持續產生大筆現金流，這時的蘋果開始高額分紅。不分紅的17年間，蘋果股價翻了上百倍，不分紅是對公司和股東都好的選擇，而步入成熟期后，現金花不出去的蘋果，自然會分紅回饋股東。

中國股市強制分紅的規定，雖然促使更多的公司向股東分紅，但這沒能解決中國股市的“圈錢”問題，反而催生了更荒誕的怪相。不少公司分紅10億元，為的是再融資20億元、30億元人民幣，甚至更多的錢。公司把本不用付利息就可投入公司再發展的盈利分紅分給股東，股東拿到分紅前還要被抽一筆高額的紅利稅，然后公司再付出高利息去再融資（發行債券或新股）。這樣的強制分紅行為損傷的是公司和股東的資金。銀行股就是這種行為的典型，以民生銀行為例，2012年它的業績繼續高速增長，導致資本快速消耗，資本充足率下滑至10.75%，核心資本充足率降至8.13%，大大低于監管紅線，在已公布年報的上市銀行中，資本充足率位居倒數第一。這樣的情況下它仍然拿出42.5億元人民幣盈利進行現金分紅，但隨后就拋出了需要向購買者支付利息的200億元人民幣可轉債來補充資本充足率，其實這42.5億元人民幣可以免費使用的利潤，應該留下為公司和股東創造更多的利潤，而不是強制分紅出去，再付費融資。所以分紅要看公司發展的階段，不是所有的公司都應該被強制進行分紅。

不要趕著去繳高分紅的稅

以前經常有股民在股票分紅前去搶股票，但現在要注意了，不要再趕在分紅前去買股票，繳分紅稅。特別需要注意的是，按照新規定，不僅派息繳紅利稅，高送轉中的“送”，也就是送股的股票，也要按照該股票面額1元計算，支付紅利稅。以前高送轉派息，扣除紅利稅，股民賬戶都會現金到賬。而2013年送股開始征紅利稅后，已經有股民為了4000元的分紅而繳納了近萬元的稅款。

簡單來說，股價越低、持股時間越短、送股比例越高、繳稅越多，越有可能付出的稅款比分紅還多。以2013年已經實施利潤分配方案的上海新梅為例，按每10股送8股派1元的方案來算，持有該股1個月以內的投資者，持有的每10股股票需要付出送股的1.6元紅利稅和派息的0.2元紅利稅，稅款總計1.8元，而得到的股息只有0.8元，中間的1元差價要投資者自掏腰包，當然就要倒貼錢。

巴菲特不分紅的賣出策略PK分紅策略

巴菲特在2013年致股東的信中，特意解釋了什么時候分紅對股東有意義，什么時候沒有。巴菲特說，對盈利的公司而言，公司的盈利有三種選擇：

第一，投資于主營業務繼續擴張，或用大筆現金進行收購，這些資金投資成功的話，比起用來回購或者分紅，會使股東變得更加富有。

第二，公司股票，伯克希爾連續2年回購了數十億美元的公司股票，巴菲特認為在公司股票明顯低于保守估計的內在價值時回購才有意義，而股市上的股票多為溢價出售，巴菲特能接受伯克希爾的回購價格為不高于每股凈資產的120%，也就是1.2倍的市凈率。

第三，最后才是分紅。表4為巴菲特在信中對賣出策略比分紅策略更好的舉例。假設你全資持有一家凈資產200萬元的公司，這家公司凈資產增長率和市凈率一直維持在12%和1.25倍，那么每年用1/3利潤分紅的策略和每年賣掉你持有3.2%股份的賣出策略（兩種策略第1年都將獲得8萬元現金），哪一種更優？答案是賣出策略每年得到的現金和持有的公司市值均比分紅策略多，而且時間越長越明顯，第11年時這一優勢已經提高到了4%。這也解釋了為什么過去7年，每年減持4.25%自己公司股票做慈善的巴菲特，其個人財富卻一直在增長。巴菲特認為分紅策略相對賣出策略還有另外兩個劣勢，一是分紅策略在強制對所有股東進行同樣比例的分紅，侵害了那些偏好儲蓄，不想分紅，或想以更低比例分紅的股東的權益；二是分紅策略每年收到的現金都要繳納高昂的所得稅。

巴菲特正是靠堅持不分紅，不拆股，把股東分紅放在公司中避稅進行再投資賺取更多的復利，才創造了伯克希爾過去48年復合增長率19.7%，總計上漲586817%的增長奇跡，同期標普500指數只上漲了7433%，82歲高齡的巴菲特戰勝了標普指數78倍之多。但巴菲特和伯克希爾都只有1個，這不是其他公司不分紅的理由，伯克希爾總有一天也會分紅。尋找那些成熟期穩定產生分紅現金流的大公司，是價值投資的好選擇。