杜邦財務分析體系的應用問題研究

摘 要 本文從杜邦財務分析體系的基本特點出發(fā)！通過對現(xiàn)金流量指標和會計利潤指標的論述！指出杜邦體系由于缺乏現(xiàn)金流量指標而不能真實反映企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的缺陷！并結合能夠反映企業(yè)盈利質(zhì)量和實際償債能力的現(xiàn)金流量指標對其提出改進意見

關鍵詞 杜邦財務分析體系 現(xiàn)金凈流量 財務杠桿

中圖分類號： F275 文獻標識碼：A

一、杜邦財務分析法的特征

（一）杜邦財務分析體系的產(chǎn)生。

現(xiàn)代財務分析出現(xiàn)于上世紀初的美國制造企業(yè)，其目的是在財務報表的基礎上進一步了解企業(yè)的盈利能力和償債能力，為外部投資人和債權要出資決策服務。1900年，美國財務學者托馬斯·烏都洛在其發(fā)表的《鐵道財務諸表分析》一文中正式提出了財務報表分析這一概念。與其他任何事務的發(fā)展軌跡一樣，財務分析也是由簡單到復雜的，一開始只是進行單項財務分析，后來是綜合財務分析。在綜合財務分析方面，美國財務學者亞歷山大·沃爾1919年至1928期間，分別發(fā)表了“信用預測研究”、“信用晴雨表”和“財務報表比率分析”等三篇文章，系統(tǒng)地提出了建立綜合財務分析方法，并把“流動比率”、“凈資產(chǎn)比率”、“固定資產(chǎn)比率”、“存貨周轉(zhuǎn)率”、“應收賬款周轉(zhuǎn)率”、“固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率”和“凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率”等作為綜合財務分析的七個主要財務指標，用于評價企業(yè)信用水平。與此同時，杜邦公司財務經(jīng)理唐納德森于1919年提出了杜邦綜合財務分析體系，并很快在世界范圍內(nèi)得到廣泛的運用。本文以杜邦財務分析為例來探討綜合財務分析的方法。

（二）杜邦財務分析原理。

杜邦財務分析的最大優(yōu)點表現(xiàn)在其采用指標分解的方法，把綜合性財務指標分解為簡單指標，再把簡單指標分解為原始的報表項目。它在分解的過程中，建立了償債能力、盈利能力和營運能力之間的關系，因而被稱為綜合財務分析。杜邦分析法有助于企業(yè)管理層清晰地了解利潤的決定因素，給管理層提供了一張明晰的考察公司資產(chǎn)管理效率、盈利能力的路線圖。

二、杜邦財務分析體系中指標的分解

（一）利潤層。

在杜邦財務分析體系結構的最頂層是凈資產(chǎn)收益率，該指標把資本結構和稅率水平對企業(yè)盈利的影響綜合考慮在內(nèi)，具有很強的綜合性，因而可以在不同企業(yè)之間進行比較。利潤層指標是凈資產(chǎn)收益率分解后的二級指標，包括資產(chǎn)凈利率和權益乘數(shù)兩個指標。資產(chǎn)凈利率反映了企業(yè)全部資產(chǎn)在運營過程中的盈利能力，更切實際的反映了企業(yè)的盈利能力及經(jīng)營管理水平。權益乘數(shù)在這里起著杠桿作用，負債比重越高，乘數(shù)效應由越強。至于這種財務杠桿效應帶來的是利益還是風險，取決于資產(chǎn)凈利率的大小。經(jīng)過分解后，凈資產(chǎn)收益率=資產(chǎn)凈利率€茲ㄒ娉聳？

（二）能力層。

雖然凈資產(chǎn)收益率在一定程度上反映了企業(yè)資本的盈利能力，但是毋庸置疑，企業(yè)的利潤總額并非全部是由股權資本所帶來，企業(yè)的債務資本對利潤總額的形成也有貢獻。因此，在杜邦財務分析體系中，將凈資產(chǎn)收益率分解為資產(chǎn)凈利率和權益乘數(shù)。經(jīng)過二次分解，將凈資產(chǎn)收益率分解為盈利能力、償債能力和營運能力，從而建立趕財務分析的綜合框架。各能力關系用公式表示如下：

由于資產(chǎn)凈利率=銷售凈利率€鬃什蘢省K裕蛔什找媛？銷售凈利率€鬃什蘢蕗茲ㄒ娉聳？

銷售凈利率是杜邦財務分析體系中反映企業(yè)盈利能力的指標。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率則反映了企業(yè)的營運能力。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，企業(yè)的營運能力就越強。權益乘數(shù)反映了企業(yè)的償債能力。權益乘數(shù)越小，說明企業(yè)的負債越少，企業(yè)的償債能力就越強。

（三）經(jīng)營層。

杜邦財務分析是一個多層次的指標分解體系。它要求對每個層面的指標先與本企業(yè)歷史水平和同業(yè)進行比較，然后再向下一個層次進行分解，分解之后再進行比較，直至最終覆蓋到企業(yè)經(jīng)營活動的每一個環(huán)節(jié)。

（四）項目層。

杜邦財務分析體系的特征是指標分解，經(jīng)過四個層次的指標分解后，每一個綜合性的財務指標，包括第一層次的凈資產(chǎn)收益率、第二層次的總資產(chǎn)凈利率，第三個層次的經(jīng)營成本，均被分解成為不可再分解的報表項目，這便是影響企業(yè)凈資產(chǎn)收益率，即影響企業(yè)財務管理目標能否實現(xiàn)的根源。

三、杜邦財務分析法在企業(yè)財務管理中的運用

從杜邦財務分析體系中可以看出，有三個杠桿可以提高凈資產(chǎn)收益率，因而提高凈資產(chǎn)收益率的途徑有三個：一是提高盈利能力（效果），二是加快資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)（效率），三是提高資產(chǎn)負債率（財務杠桿）。

（一）增收節(jié)支，提高企業(yè)盈利能力。

營業(yè)凈利率指標描述了企業(yè)經(jīng)營收入創(chuàng)造凈利潤的能力，從該比率指標的結構可以看出，增加營業(yè)凈利潤的基本途徑就是增收節(jié)支，一方面是擴大營業(yè)收入規(guī)模，另一方面是要降低成本費用水平。

1、增加營業(yè)收入。營業(yè)收入是企業(yè)營業(yè)凈利潤的主要來源，它由主營業(yè)務收人和其他業(yè)務收人構成，而主營業(yè)務收入是營業(yè)收人的核心，反映了企業(yè)的核心競爭能力。因此，企業(yè)要爭取在現(xiàn)有資源的情況下，加快資金周轉(zhuǎn)，盡可能多地創(chuàng)造主營業(yè)收入。另外，在產(chǎn)銷量一定的情況下，價格是收入的關鍵，這就要求企業(yè)不斷地進行產(chǎn)品創(chuàng)新，實施差異化戰(zhàn)略，避免低價競爭。

2、降低成本費用。在產(chǎn)品或者服務價格一定的情況下，成本控制是獲取營業(yè)凈利潤的關鍵。成本控制不是單純地降低成本，它要與企業(yè)競爭戰(zhàn)略相配合。在成本領先戰(zhàn)略下，降低成本當然是首要任務和主要目標，但是在差異化戰(zhàn)略下，為了獲取優(yōu)勢，甚至會要求增加成本投入。所以，成本高低是相對的，如何控制成本要取決于企業(yè)戰(zhàn)略。另外，預算是成本控制的基本工具崮為預算也是企業(yè)戰(zhàn)略的工具。這就要求認真編制成本預算，經(jīng)過批準后嚴格執(zhí)行。

（二）控制資產(chǎn)占用，提高資產(chǎn)營運效率。

資產(chǎn)的運營效率與資產(chǎn)占用呈反向關系，與銷售收入呈正向關系，因而影響總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度的兩個因素是營業(yè)收人額和總資產(chǎn)占用額。企業(yè)的總資產(chǎn)由流動資產(chǎn)和非流動資產(chǎn)構成，因而總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可以分解為流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和非流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。活動資產(chǎn)屬于非流動資產(chǎn)，非流動性資產(chǎn)屬于收益性資產(chǎn)，因此，提高勞動資產(chǎn)的潛力主要在壓縮流動資產(chǎn)。對于一般的生產(chǎn)性企業(yè)而言，流動資產(chǎn)和存貨在流動資產(chǎn)當中占有較大的比重，提高存貨周轉(zhuǎn)率的主要手段是實施“零庫存”管理，合理控制存貨資金占用；應收賬款管理的主要手段是合理控制信用額度，加強應收賬款的催收工作，從而降低應收賬款的余額。

（三）優(yōu)化資本結構，發(fā)揮財務杠桿效應。

權益乘數(shù)是總資產(chǎn)與所有者權益之比，它代表了企業(yè)對財務杠桿的利用程度。在總資產(chǎn)收益率一定的情況下，并且大于利率的情況下，凈資產(chǎn)收益率的大小取決于權益乘數(shù)的高低。與此同時，財務杠桿會加大企業(yè)財務風險，從而提高資金成本。因此，保持合理的資本結構對于提高資產(chǎn)率和降低財務風險具有重要意義。最優(yōu)的資本結構，是指企業(yè)的綜合資金成本最低，企業(yè)價值最大，風險最低情況下的一個資本結構，也就是企業(yè)的目標資本結構，最優(yōu)資本結構的關鍵是保證收益、風險的平衡。

四、運用杜邦財務分析應當注意的問題

隨著利益相關者理論的提出，人們對企業(yè)的本質(zhì)有了新的認識，股東至一的觀念受到了挑戰(zhàn)。企業(yè)利益相關者對財務會計信息的要求以及會計信息質(zhì)量的要求也越來越高，這給傳統(tǒng)的杜邦財務分析體系帶來了巨大的挑戰(zhàn)，需要對傳統(tǒng)的杜邦財務分析體系進行反思。

（一）企業(yè)利潤的質(zhì)量問題。

利潤質(zhì)量是指企業(yè)提供的利潤信息能夠準確反映其盈利能力的程度。利潤是契約的基礎和對管理層業(yè)績評估的依據(jù)。因此，利潤指標有經(jīng)濟后果，企業(yè)經(jīng)營者存在利用信息優(yōu)勢干預利潤的動機，有可能導致利潤質(zhì)量下降。

（二）企業(yè)償債能力的真實性問題。

償債能力是建立在對企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)清算假設基礎之上的，也就是說企業(yè)一旦由于不能清償債務而進入破產(chǎn)程序，這些存量資產(chǎn)可以通過變現(xiàn)對現(xiàn)有的債務提供保障。事實上，償付能力是一種貨幣和現(xiàn)金現(xiàn)象。一個公司有償付能力說明它有足夠的現(xiàn)金來償還債務；而沒有償付能力則說明它沒有足夠的現(xiàn)金。評價企業(yè)的償債能力的關鍵是判斷其資產(chǎn)在債務到期之前是否與對應的負責在時間上和金額上是否存與債務匹配，即是否在債務到期之前籌集到足夠的現(xiàn)金。

（三）財務管理目標問題。

由于受歷史的局限，杜邦財務分析只是一個財務性指標框架，不可能避免企業(yè)的短期行為。所以，杜邦財務分析與非財務分析相結合，與現(xiàn)金流量分析結合，例如平衡記分卡就是一個不錯的將財務分析與非財務分析整合的框架。

（作者單位：平頂山天安煤業(yè)股份有限公司二礦）

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