基于“三元悖論”的我國(guó)貨幣錯(cuò)配成因?qū)嵶C分析

■ 吳 君（中國(guó)社會(huì)科學(xué)院研究生院 北京 102488）

貨幣錯(cuò)配是指一個(gè)權(quán)益實(shí)體的收支活動(dòng)使用不同的貨幣計(jì)值，導(dǎo)致其資產(chǎn)和負(fù)債的幣種結(jié)構(gòu)不同，使其資產(chǎn)凈值對(duì)匯率的變化非常敏感。中國(guó)作為發(fā)展中國(guó)家，貿(mào)易是促進(jìn)本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要途徑，但本國(guó)貨幣卻不是貿(mào)易的硬通貨，這導(dǎo)致近年來(lái)貨幣錯(cuò)配比例居高不下。本文試圖從“三元悖論”的角度來(lái)實(shí)證分析我國(guó)貨幣錯(cuò)配的成因，并給出相關(guān)建議。

“三元悖論”理論概述及研究現(xiàn)狀

“三元悖論”的產(chǎn)生最早可以追溯到“米德沖突”，米德通過(guò)分析開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下的內(nèi)部均衡目標(biāo)和外部均衡目標(biāo)之間的矛盾，發(fā)現(xiàn)在保證包括貨幣政策在內(nèi)的支出增減政策有效的情況下，固定匯率制和資本自由流動(dòng)是不能共存的。蒙代爾和弗萊明在綜合凱恩斯的收入支出模型和米德的政策搭配思想基礎(chǔ)上，研究了一國(guó)在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下的內(nèi)外均衡問(wèn)題。研究結(jié)果表明：在實(shí)行浮動(dòng)匯率制度時(shí)，貨幣政策能有力地作用于宏觀經(jīng)濟(jì)；而在實(shí)行固定匯率制度時(shí)，貨幣政策就幾乎失效。

在克魯格曼的著作《蕭條經(jīng)濟(jì)學(xué)的回歸》中，首次出現(xiàn)了“三元悖論”理論。三元包括資本的自由流動(dòng)、固定的匯率制度和貨幣政策的獨(dú)立性。資本的自由流動(dòng)指的是資本要素可以在一國(guó)內(nèi)外自由流動(dòng)。這是一國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度高的客觀體現(xiàn)，同時(shí)也說(shuō)明了資本的流轉(zhuǎn)相對(duì)其他情況更為有效率。在這種情況下，一國(guó)既可以借助他國(guó)資本彌補(bǔ)本國(guó)的資金短缺，又可以將富余資本轉(zhuǎn)投到他國(guó)以獲得更高的回報(bào)。固定匯率制是布雷頓森林體系的延續(xù)，對(duì)于發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，實(shí)行固定匯率，在一定程度可以保證貿(mào)易和投資收益的穩(wěn)定，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展。貨幣政策是一國(guó)調(diào)控其宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的重要手段，一國(guó)擁有獨(dú)立和有效的貨幣政策能用于維護(hù)國(guó)家內(nèi)部經(jīng)濟(jì)的均衡發(fā)展。而克魯格曼的探究發(fā)現(xiàn)，各國(guó)只能達(dá)到三個(gè)目標(biāo)中的兩個(gè)，不能同時(shí)實(shí)現(xiàn)資本的自由流動(dòng)、匯率穩(wěn)定以及貨幣政策獨(dú)立性這三個(gè)目標(biāo)，在實(shí)現(xiàn)其中的兩個(gè)政策目標(biāo)時(shí)，不得不放棄第三個(gè)政策目標(biāo)。如圖1所示。

為實(shí)現(xiàn)本國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性和資本的自由流動(dòng)，則必須放棄固定匯率，實(shí)施浮動(dòng)匯率。其原因是在資本完全流動(dòng)的情況下，本國(guó)貨幣當(dāng)局為保持國(guó)際收支狀況的穩(wěn)定，即國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運(yùn)行，需要使用貨幣政策對(duì)資本自由流動(dòng)的結(jié)果進(jìn)行干預(yù)，那么本幣匯率必然會(huì)隨著資金供求的變化而頻繁波動(dòng)。

實(shí)施貨幣政策和固定匯率制度，必須放棄資本的自由流動(dòng)，實(shí)行資本管制。因?yàn)樵谶x擇貨幣政策和固定匯率的情況下，一國(guó)能很方便的維持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，但無(wú)法對(duì)外來(lái)沖擊做出調(diào)整，所以只能實(shí)行資本管制，其實(shí)是以犧牲資本的自由流動(dòng)來(lái)維護(hù)匯率的穩(wěn)定和貨幣政策的獨(dú)立。

選擇資本的自由流動(dòng)性和固定匯率制度，放棄本國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性。在固定匯率制度，資本自由流動(dòng)的情況下，通過(guò)增減貨幣供應(yīng)量，以試圖影響國(guó)內(nèi)利率實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)的輕微調(diào)整，都會(huì)被國(guó)際巨額資本的自由流動(dòng)，以及央行維持固定匯率的承諾所抵消，使得本國(guó)貨幣政策失效。

“三元悖論”原則，現(xiàn)今獲得了學(xué)界的廣泛認(rèn)可，并成為國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)中的一個(gè)經(jīng)典論斷。但是，該理論是抽象的極端情況，只考慮了貨幣政策完全獨(dú)立、完全的固定匯率制度和完全的資本自由流動(dòng)，并沒(méi)有討論其中間情況。在這一點(diǎn)上“三元悖論”原則引起了質(zhì)疑。這是“三元悖論”理論在具體目標(biāo)選擇與問(wèn)題分析方面的局限。

2001年我國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)者易綱在“三元悖論”的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步研究提出了擴(kuò)展三角理論框架，并提出X+Y+M=2 的公式。其中X為匯率政策程度，Y代表貨幣政策有效性程度，M代表資本的流動(dòng)狀態(tài)。三個(gè)變量變動(dòng)范圍均為0到1之間。X=0表示完全自由浮動(dòng)，X=1表示完全的固定匯率制度；Y=0表示貨幣聯(lián)盟，Y=1表示貨幣政策完全獨(dú)立；M=0表示資本完全管制，M=1表示資本自由流動(dòng)。其余中間值表示中間狀態(tài)。

貨幣錯(cuò)配的理論假說(shuō)

圖1 “三元悖論”理論框架

圖2 1986-2012年我國(guó)外匯儲(chǔ)備情況

圖3 我國(guó)1986-2012年間的AECM值

貨幣錯(cuò)配的研究始于對(duì)金融危機(jī)的研究，學(xué)者們通過(guò)分析這些爆發(fā)危機(jī)國(guó)家的資產(chǎn)和負(fù)債情況，發(fā)現(xiàn)在危機(jī)爆發(fā)前和爆發(fā)時(shí)，這些國(guó)家普遍存在嚴(yán)重的貨幣錯(cuò)配現(xiàn)象。因此，貨幣錯(cuò)配被認(rèn)為可能是導(dǎo)致危機(jī)發(fā)生的最直接原因之一。對(duì)于貨幣錯(cuò)配現(xiàn)象產(chǎn)生的原因，學(xué)者們從不同角度進(jìn)行了研究，提出了不同的理論假說(shuō)。“原罪”假說(shuō)是較早時(shí)期的觀點(diǎn)，它認(rèn)為新興市場(chǎng)國(guó)家產(chǎn)生貨幣危機(jī)的根本原因是原罪，原罪包括國(guó)際原罪和國(guó)內(nèi)原罪。在此基礎(chǔ)上產(chǎn)生了“超越原罪”假說(shuō)，假說(shuō)認(rèn)為“原罪假說(shuō)”并沒(méi)有反映出發(fā)展中國(guó)家貨幣錯(cuò)配的真實(shí)情況，忽略了發(fā)展中國(guó)家的一些特質(zhì)，進(jìn)而對(duì)貨幣錯(cuò)配現(xiàn)象重新進(jìn)行了界定。

假說(shuō)中認(rèn)為貨幣錯(cuò)配的實(shí)質(zhì)是未來(lái)收入/支出的折現(xiàn)值對(duì)匯率變動(dòng)的敏感程度；而“害怕浮動(dòng)”假說(shuō)認(rèn)為，新興市場(chǎng)國(guó)家利用利率政策來(lái)穩(wěn)定匯率，致使利率和外匯儲(chǔ)備不穩(wěn)定；“債務(wù)不耐”假說(shuō)則認(rèn)為，發(fā)展中國(guó)家無(wú)力維持外債水平達(dá)到發(fā)達(dá)國(guó)家的狀態(tài)。在全球經(jīng)濟(jì)一體化不斷推進(jìn)，貨幣尚未統(tǒng)一的現(xiàn)狀下，開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)主體其資產(chǎn)與負(fù)債、收入與支出不得不使用不同的幣種計(jì)算。由此使得世界上絕大部分國(guó)家都存在著貨幣錯(cuò)配現(xiàn)象，只有少數(shù)國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)很少或幾乎不存在貨幣錯(cuò)配現(xiàn)象。相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家而言，發(fā)展中國(guó)家和轉(zhuǎn)軌國(guó)家貨幣錯(cuò)配現(xiàn)象尤為嚴(yán)重。

我國(guó)貨幣錯(cuò)配現(xiàn)狀分析

我國(guó)于1994年對(duì)匯率制度進(jìn)行了改革，開(kāi)始實(shí)行有限制的浮動(dòng)匯率制度，其實(shí)質(zhì)還是在維持匯率基本穩(wěn)定。與此同時(shí)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展一直受到中央銀行的調(diào)控，獨(dú)立的貨幣政策是調(diào)控的重要手段。從理論角度來(lái)看，我國(guó)在“三元悖論”原則中選擇了實(shí)現(xiàn)匯率穩(wěn)定和保持貨幣政策獨(dú)立，并對(duì)資本的流動(dòng)進(jìn)行了控制。根據(jù)“三元悖論”原則，資本的自由流動(dòng)、固定匯率制度和貨幣政策的非獨(dú)立性三者的組合是一個(gè)可行的選擇，但在現(xiàn)實(shí)中這一組合有其前提條件，即一國(guó)的外匯儲(chǔ)備沒(méi)有上限的條件下才能成立。顯而易見(jiàn)，一國(guó)的外匯儲(chǔ)備不可能沒(méi)有上限，即便一國(guó)的外匯儲(chǔ)備總量龐大，也不能與大規(guī)模的國(guó)際游資相比較，一旦中央銀行耗盡外匯儲(chǔ)備，仍無(wú)力扭轉(zhuǎn)國(guó)際投資者對(duì)本國(guó)貶值的預(yù)期，則導(dǎo)致其在外匯市場(chǎng)上將無(wú)法繼續(xù)托市，繼而導(dǎo)致固定匯率制度的崩潰。現(xiàn)實(shí)的情況是，一國(guó)即使放棄貨幣政策的獨(dú)立性，在巨大的國(guó)際游資壓力下，往往也很難保證固定匯率制度能夠得以繼續(xù)。

我國(guó)的政策制度使得資本流動(dòng)呈現(xiàn)出單向自由化，中央銀行的外匯儲(chǔ)備是以人民幣等值投放為代價(jià)的增長(zhǎng)。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展和多年國(guó)際收支的“雙順差”，使得這一政策組合的實(shí)施成本越來(lái)越大，外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)成為本幣投放的重要原因，貨幣政策的獨(dú)立性被嚴(yán)重削弱。這導(dǎo)致我國(guó)近年面臨“三元悖論”的困擾越來(lái)越嚴(yán)重，即在維持有管理的浮動(dòng)匯率制度以及保持貨幣政策自主性的同時(shí)，面臨越來(lái)越大的國(guó)際資本流入。

表1 1986-2012年我國(guó)外匯儲(chǔ)備情況

表2 我國(guó)1986-2012年間的AECM值

（一）我國(guó)外匯儲(chǔ)備情況

外匯儲(chǔ)備可有助于政府實(shí)施干預(yù)，以減少匯率波動(dòng)帶給微觀經(jīng)濟(jì)體的損失，減緩游資的沖擊，防范特殊情況的發(fā)生。在我國(guó)，“三元悖論”最顯著的表現(xiàn)之一是貨幣政策與匯率穩(wěn)定的沖突。面對(duì)逐年增長(zhǎng)的外匯儲(chǔ)備，中央銀行只能通過(guò)投放人民幣購(gòu)買(mǎi)外匯，以保持人民幣匯率穩(wěn)定，這使得中央銀行對(duì)基礎(chǔ)貨幣投放的主動(dòng)權(quán)被弱化。尤其是近年來(lái)外匯儲(chǔ)備激增，大量的外匯占款造成基礎(chǔ)貨幣投放過(guò)量，從而引起流動(dòng)性過(guò)剩，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)通貨膨脹。同時(shí)，外匯儲(chǔ)備的大幅上升使得機(jī)會(huì)成本也大幅上升，造成資金的浪費(fèi)；還會(huì)對(duì)微觀主體產(chǎn)生負(fù)面激勵(lì)，容易使其忽視匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和貨幣錯(cuò)配等問(wèn)題。此外，一些國(guó)家持有大量的外匯儲(chǔ)備是政策決策不當(dāng)?shù)慕Y(jié)果，為了阻礙幣值的波動(dòng)，進(jìn)而對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看這種干預(yù)也是有害的。1986-2012年我國(guó)外匯儲(chǔ)備情況分別如表1、圖2所示。

（二）我國(guó)貨幣錯(cuò)配程度的基本估算

Goldstein&Turner（2003，2004）提出了AECM 指標(biāo)，其指標(biāo)同時(shí)考慮了發(fā)展中國(guó)家的資產(chǎn)和負(fù)債，在資產(chǎn)方面引入的因素不局限于外匯儲(chǔ)備，其研究的范圍更為廣泛，并且能夠反映出經(jīng)濟(jì)行為主體外幣資產(chǎn)的變動(dòng)對(duì)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響。賀慶春（2006）結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況，對(duì)Goldstein &Turner（2004）所創(chuàng)設(shè)的AECM 指數(shù)進(jìn)行了修正，為我國(guó)貨幣錯(cuò)配程度的測(cè)算提供了方法。本文借鑒其方法，采用1986-2012年的數(shù)據(jù)，對(duì)我國(guó)貨幣錯(cuò)配進(jìn)行分析，其計(jì)算公式為：

其中，NFCA表示凈外幣資產(chǎn)，XGS表示出口貿(mào)易額，MGS表示進(jìn)口貿(mào)易額，F(xiàn)C表示外幣債務(wù)，TD表示總債務(wù)，F(xiàn)C/TD表示外幣債務(wù)在總債務(wù)中的百分比。顯然在AECM<0的情況下，其絕對(duì)值越小則貨幣錯(cuò)配的程度就越小；而在AECM>0的情況下，其值越大則貨幣錯(cuò)配的程度就越大。式（1）適用于NFCA為負(fù)的情況，式（2）適用NFCA為正的情況。

其中，NFAMABK表示貨幣當(dāng)局和存款貨幣銀行所持有的以外幣計(jì)值的國(guó)外凈資產(chǎn)，F(xiàn)D表示金融機(jī)構(gòu)的外幣存款，F(xiàn)L為我國(guó)的外債總水平，F(xiàn)LMABK為金融機(jī)構(gòu)的外幣負(fù)債。DCP$為國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的外幣貸款。DCP+DB表示的是人民幣債務(wù)。結(jié)果如表2、圖3所示。

通過(guò)對(duì)1986-2012年我國(guó)貨幣錯(cuò)配現(xiàn)象的測(cè)度，可以發(fā)現(xiàn)與外匯儲(chǔ)備大幅上升相隨的是，我國(guó)的貨幣錯(cuò)配規(guī)模也在大幅增加，貨幣錯(cuò)配程度變得比較嚴(yán)重，而且呈逐步上升的趨勢(shì)。一方面，持有外匯儲(chǔ)備是管理貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)的一種途徑。另一方面，在本幣匯價(jià)發(fā)生調(diào)整或匯率制度發(fā)生改變時(shí)，貨幣錯(cuò)配導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)暴露出來(lái)，這導(dǎo)致可能產(chǎn)生金融風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)率加大，其危害不可小覷。

（三）貨幣錯(cuò)配現(xiàn)象的危害

其一，影響貨幣政策獨(dú)立性。對(duì)于新興市場(chǎng)國(guó)家而言，貨幣供應(yīng)量的調(diào)整是一國(guó)貨幣政策實(shí)施的重要手段。而這種手段能否發(fā)揮其作用，就取決于一國(guó)能否主動(dòng)地控制其基礎(chǔ)貨幣的增長(zhǎng)和調(diào)整其貨幣乘數(shù)的大小。在外匯儲(chǔ)備不斷增長(zhǎng)的情況下，貨幣錯(cuò)配程度和升值預(yù)期是相伴隨的。我國(guó)實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制，為了維持匯率穩(wěn)定，中央銀行不得不增加基礎(chǔ)貨幣的投放量。然而針對(duì)外匯占款的持續(xù)增加，沖銷(xiāo)干預(yù)政策的不斷實(shí)施，會(huì)影響我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性，導(dǎo)致貨幣政策的實(shí)施受到制約，進(jìn)而間接影響我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。

其二，產(chǎn)生高額的成本。我國(guó)大量外匯儲(chǔ)備閑置，找不到值得大量投資的項(xiàng)目，降低了資金的使用效率，帶來(lái)了巨大的機(jī)會(huì)成本。同時(shí)，凈外匯資產(chǎn)的不斷積累，給人民幣升值帶來(lái)了巨大壓力，進(jìn)而導(dǎo)致以人民幣計(jì)值的凈外匯資產(chǎn)縮水，間接產(chǎn)生高額成本。此外我國(guó)作為發(fā)展中國(guó)家，從國(guó)際市場(chǎng)中籌資需要更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，而我國(guó)目前的外匯儲(chǔ)備以購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債為主，在收益很低的情況下，外匯資產(chǎn)的實(shí)際收益微乎其微。

其三，影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展。大規(guī)模的貨幣錯(cuò)配，不但影響經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，在危機(jī)時(shí)也會(huì)阻礙經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。由利率平價(jià)理論可知，當(dāng)一國(guó)處于經(jīng)濟(jì)衰退期時(shí)，降低利率及本幣貶值都是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)走出衰退的方法。但如果衰退是由貨幣危機(jī)帶來(lái)的，而且伴隨著大規(guī)模的貨幣錯(cuò)配現(xiàn)象，那么采用降低利率本幣貶值的方法，將使貶值的結(jié)果轉(zhuǎn)變?yōu)閲?guó)內(nèi)債務(wù)負(fù)擔(dān)；而為維持匯率而提高國(guó)內(nèi)利率的方法，又會(huì)加重企業(yè)的負(fù)擔(dān)，進(jìn)而減少總需求。

結(jié)論與建議

（一）分析結(jié)論

我國(guó)面臨著貨幣錯(cuò)配程度不斷加深的困擾。在“三元悖論”中，我國(guó)選擇維持有管理的浮動(dòng)匯率制度以及貨幣政策的自主性兩個(gè)目標(biāo)，這使得國(guó)際資本流入越來(lái)越多。貿(mào)易盈余、持續(xù)的外國(guó)直接投資流入和受市場(chǎng)因素驅(qū)動(dòng)的熱錢(qián)流入，加上政府為維持人民幣匯率有限彈性和緩慢升值的目標(biāo)，帶來(lái)了大量的外匯儲(chǔ)備。我國(guó)貨幣錯(cuò)配規(guī)模的大幅增加、錯(cuò)配程度的不斷加深，是與我國(guó)的政策選擇有關(guān)，其主要因素：

一是有管理的浮動(dòng)匯率制度。測(cè)算數(shù)據(jù)和學(xué)者研究表明，我國(guó)目前是債權(quán)型貨幣錯(cuò)配，我國(guó)的大量債權(quán)資產(chǎn)都是以外幣定值的。這是由于在國(guó)際上人民幣還不能自由流通，其他大多數(shù)國(guó)家對(duì)于持有人民幣抱著謹(jǐn)慎的態(tài)度，也不會(huì)借取以人民幣計(jì)值的債務(wù)。在人民幣還不是國(guó)際主流貨幣的情況下，央行又要保證匯率的穩(wěn)定，我國(guó)必然會(huì)出現(xiàn)貨幣錯(cuò)配現(xiàn)象。

二是以出口為主的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式。出口、投資和消費(fèi)是拉動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的三駕馬車(chē)，而我國(guó)的實(shí)際國(guó)情是內(nèi)需一直處于乏力的狀態(tài)，出口成為推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要力量。近些年來(lái)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，貿(mào)易量不斷增長(zhǎng)，以及長(zhǎng)期保持貿(mào)易順差，使得兌換后的外幣資產(chǎn)聚集到政府部門(mén)，形成外匯儲(chǔ)備，進(jìn)而導(dǎo)致我國(guó)貨幣錯(cuò)配現(xiàn)象的產(chǎn)生。此外，我國(guó)良好的投資前景和政府吸引外資的優(yōu)厚條件，加快了外幣資本流入我國(guó)的速度，最終造成了我國(guó)貨幣錯(cuò)配程度的加深。

三是金融市場(chǎng)不完善。作為發(fā)展中國(guó)家，我國(guó)的金融市場(chǎng)發(fā)展仍然還有很長(zhǎng)的路要走。股票和債券融資是企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的一種途徑。在我國(guó)的資本市場(chǎng)中，絕大多數(shù)股票投資者并非專(zhuān)業(yè)人士，購(gòu)買(mǎi)股票是出于投機(jī)動(dòng)機(jī)而非投資動(dòng)機(jī)，傾向于獲得股票買(mǎi)賣(mài)中的資本利得而不是股票本身的價(jià)值回報(bào)，導(dǎo)致股票價(jià)值和實(shí)際價(jià)值之間存在偏差，從而使得債券融資的功能大打折扣。此外，我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展滯后，使得部分企業(yè)在國(guó)內(nèi)很難籌集到充裕資金，不得不轉(zhuǎn)向海外籌資，這就不可避免地產(chǎn)生了外幣債務(wù)，進(jìn)一步加劇貨幣錯(cuò)配程度。在外匯衍生品市場(chǎng)，由于外匯管制，企業(yè)及居民不能隨意對(duì)所持有的外匯資產(chǎn)進(jìn)行對(duì)沖，這都使得貨幣錯(cuò)配程度無(wú)法有效降低。同時(shí)監(jiān)管不到位，也讓貨幣錯(cuò)配這一問(wèn)題不能及時(shí)有效反饋，帶來(lái)貨幣錯(cuò)配程度進(jìn)一步加深。

（二）相關(guān)建議

其一，加快金融改革，推進(jìn)人民幣國(guó)際化。只有人民幣成為國(guó)際主流貨幣，我國(guó)的對(duì)外債權(quán)能以人民幣計(jì)值時(shí)，才能最終改變貨幣錯(cuò)配的局面，避免因外匯積累而導(dǎo)致的被動(dòng)的貨幣供應(yīng)的增加。但人民幣國(guó)際化不是一蹴而就，需要一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)期，在這個(gè)過(guò)程中，我國(guó)可以通過(guò)和周邊國(guó)家及一些貿(mào)易伙伴達(dá)成共識(shí)，允許人民幣成為其國(guó)家流通的硬通貨，直接用于貿(mào)易結(jié)算，以此來(lái)緩解我國(guó)的貨幣錯(cuò)配程度。

其二，轉(zhuǎn)變我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，也是減緩貨幣錯(cuò)配程度不斷加深的方法。我國(guó)一直以來(lái)都是以出口拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，并且出口商品大多是低成本和低附加值的商品。此前政府通過(guò)采取了一些貸款、補(bǔ)貼、退稅等對(duì)出口企業(yè)優(yōu)惠的政策來(lái)促進(jìn)貿(mào)易的發(fā)展，但這些政策的實(shí)施帶來(lái)巨額收益的同時(shí)，也給我國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展埋下了隱患，帶來(lái)了資源配置不合理，外匯儲(chǔ)備規(guī)模不斷擴(kuò)大，國(guó)際收支長(zhǎng)期失衡，貨幣錯(cuò)配程度逐步加深等許多問(wèn)題。所以貿(mào)易轉(zhuǎn)型和擴(kuò)大內(nèi)需應(yīng)當(dāng)成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的下一步目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)對(duì)外貿(mào)易產(chǎn)品數(shù)量取勝向質(zhì)量提升的轉(zhuǎn)變，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)從低附加值勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)向高附加值以技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)變，轉(zhuǎn)變外向型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式為內(nèi)需主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，使得我國(guó)的經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展，貨幣錯(cuò)配程度也能隨之降低。

此外，對(duì)于改善我國(guó)債權(quán)型貨幣錯(cuò)配一個(gè)重要措施就是不斷發(fā)展我國(guó)的外匯市場(chǎng)。建立一個(gè)健全的外匯市場(chǎng)，我國(guó)的高額外匯儲(chǔ)備可以通過(guò)多種渠道加以有效利用，并可以依靠外匯衍生品對(duì)貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)加以對(duì)沖，而不是只投資于少數(shù)國(guó)家國(guó)債。

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