國有企業政治關聯對高管變更的影響

趙宇恒　邢麗慧　金世輝

摘要：高管變更一直是公司治理的重要問題。尤其在中國，國有企業處于主導地位，其高管變更現象更值得研究。同時，金融危機以來，風險因素倍受關注。本文以中國2006—2011年上市公司為樣本，基于風險因素考察了國有企業政治關聯對高管變更的影響。結果發現，國有企業面臨的風險越高，高管變更的概率越大；但是與非政治關聯的高管相比，當風險增加時，與政治關聯的高管不易被變更。上述結果表明，國有企業政治關聯削弱了高管面對風險的敏感度，不利于公司治理效率的提高。

關鍵詞：國有企業；政治關聯；企業風險；高管變更

中圖分類號：17270.7 文獻標識碼：A 文章編號：1005—2674（2013）11—088—05

一、引言

伴隨著高管變更現象的日益出現，越來越多學者開始關注這一問題。高管為什么會更換？是主觀意愿還是客觀被迫？尤其在中國，國有企業處于主導地位，其高管變更現象更值得研究。這些高管由于企業的身份和性質具有天然的政治相關性，而這種政治相關性又因高管自身的履歷背景而顯現出不同的強度，那么，他們在國有企業是職位更具剛性還是與其他企業的高管一樣參與優勝劣汰的競爭？

關于高管變更的原因，現有研究表明，主要在于經營業績、控制權轉換及財務丑聞。金融危機爆發后，人們逐漸意識到風險的重要性，在一定程度上風險甚至是企業生存和發展的基石。高層管理者作為公司行為的制定和決策者，對風險具有高度敏感性，當風險增加時，因公司治理懲治功能的作用發揮，高管離職的可能性會增加。因此，有必要從企業風險層面探討高管變更現象，從而全面識別公司治理的效率以及企業發展中的不穩定因素。

進一步，國有企業的政治關聯是否會影響風險對高管變更機制的作用？2012年年報顯示，作為大型央企的中國遠洋和鞍鋼股份分別虧損95.6億元和41.6億元，面對巨額虧損的風險，兩家公司董事長的命運卻截然不同。在連續虧損、已經冠名ST鞍鋼的董事長張曉剛職務并未發生變化，還當選為十八大代表（曾當選過十七大代表）；而隨著中國遠洋的巨虧發生，公司董事長魏家福于2012年落選十八大代表，2013年7月1日正式退休。同樣是國有企業的高層管理者，是什么因素導致了他們變更的差異？政治背景真的會改變高管命運嗎？

本文以中國2006—2011年深滬兩市上市公司為樣本，從風險視角來考察國有企業政治關聯對高管變更的影響，試圖發現風險在公司治理中的作用，并揭示政治關聯對公司治理機制的抑制效應，從而促進公司治理研究的深入開展。

二、文獻回顧與假設提出

自Krueger指出企業家花費時間和金錢與政府官員建立關系，可以為企業帶來利益以來，政治關聯在公司治理中的作用一直是經濟學家關注的熱點之一。在西方，政治關聯是指企業的大股東（至少有10%的投票權）或高管（CEO、董事長、董秘等）中至少有一人是議會成員，或與高層政治家、政黨關系密切，也有很多學者用公司對政治人物選舉的捐贈行為度量政治關聯。

政府會通過制定一系列公共政策影響企業所處的外部環境，從而影響企業的生產經營，因此企業會試圖向政府尋租，建立政治關聯，希望借此對政府政策的制定和執行產生影響，獲取優惠待遇，進而有益于企業的發展和投資收益。尤其在市場化水平低、政府干預性強、產權保護弱的國家和地區，上市公司更傾向于建立政治關聯。但是，關于政治關聯與企業關系的研究，一直存在不同的觀點。一方面，有學者認為政府是“掠奪之手”，如Shleifer和Vishny構建了政府官員與高管博弈的模型，指出政府為實現其經濟目標、政治目標和社會目標會損害企業利益，并且政府官員會利用手中的權力掠奪企業財富；另一方面，有學者認為政府是“扶持之手”，與企業間聯系緊密，為企業的發展提供支持，能給企業帶來各種好處。Faccio利用42個國家的樣本數據研究發現，政治關聯企業股票收益較高，尤其是在法律制度不健全、腐敗嚴重的國家。

由于中國制度的特殊性，在轉型經濟下，政府掌握著大量的稀缺資源及分配的權力，復雜的政企關系一直是國內學者關注的熱點問題。總體上，民營企業高管政治關聯能提升企業價值；而國有企業高管政治關聯對企業績效具有負效應。這主要是由于國有企業大部分實行政府委派制，有政治關聯的高管并不一定擅長經濟管理，相對于企業的利益，他們更注重個人的政治升遷，而在追求政績的同時往往背離了企業價值最大化的經營宗旨。同時，政府為實現其政治目標和社會目標，也會將壓力轉移到其控股的企業中，如增加就業、提供社會服務等，會加大企業的負擔，損害企業的利益。逯東等以國有企業為樣本研究發現：政治關聯高管為了實現政治升遷和追逐個人利益，有動機將資源配置在非生產性活動上，從而給企業帶來更多非生產性支山。

盡管因政治關聯，國有企業的高管擔負著政治任務，會增加企業的非生產性成本，但由于其與政府間的緊密聯系，他們也會利用自身的政治關系為企業帶來福利。大量研究表明，具有政治關聯的國有企業更易進入政府管制的行業，沒有財政約束，享受更優惠的稅收政策，獲得更長期貸款和更多的政府補貼。正是因為政府“扶持之手”的存在，政治關聯很可能影響公司治理機制的發揮，使得高管變更不再是優勝劣汰的結果。游家興等研究發現，強勢的高管也可能會利用其自身所擁有的政治資源構筑職位壕溝。王方成等發現，公司審計意見為非標時，高管變更的概率更大；相對于沒有政治關聯的公司來說，有政治關聯的公司被出具非標準意見時高管變更的概率更低。吳超鵬等研究表明，CEO并購績效越差越容易被變更，但是政治關聯CEO即使并購業績差，也不易被變更。

關于高管變更的原因，目前研究主要圍繞企業績效、控制權轉移、財務丑聞三個方面展開。安然、世通事件及金融危機讓人們逐步認識到風險對企業至關重要，只有有效管理企業風險才能做出正確決策，實現經營目標。但是，通過風險管理來完善公司治理，變更不稱職高管的研究目前還比較少見。而事實上，以上三點高管變更原因都與風險密不可分。首先，企業風險對公司業績有顯著影響。李延喜等從環境變化的角度對高科技企業面臨的風險進行量化，證實了風險對高科技企業績效存在顯著的影響。Walls和Dyer也發現企業的風險決策會對業績產生顯著影響。其次，企業風險也會影響控股權轉移。李善民、曾昭灶發現管理層的效率低下，財務資源有限，資產規模相對較小，股權較分散，股權流動性較高的企業易發生控制權轉移。通常這類企業的風險也會較高，即風險高的企業易發生控制權轉移，而控股股東更換與高管變更關系密切，這也間接說明風險影響高管變更。最后，所有權與管理權相分離，導致管理者往往會為自身利益考慮，通過一些手段造假掩蓋對其不利的信息。而一旦這些造假信息被披露，企業風險會大幅度增加。當企業的欺詐行為被發現時，高管作為企業的最高決策人，將會成為“替罪羊”被迫離職，這也表明，企業的風險與高管變更存在一定的聯系。

李維安認為，經理層作為公司決策的執行機構，對公司的經營負有直接責任，從2005年開始的“高管落馬”現象，其根本原因在于“行政性治理向經濟型治理轉換過程中形成的治理失控”，這一轉換過程中的風險不斷增加。Wei Ting也發現違約風險高的公司，更容易在下一個財務會計報表期間更換高管，且變更高管之后的一年，企業風險變小。但高管的政治關聯背景會影響其發生變更的行為。當風險增加時，有政治關聯的高管也可能利用自身優勢，游刃有余，從而降低企業風險與高管變更的相關性。因此，本文提出兩個假設。假設1：企業風險會對公司治理產生影響，企業風險越高，高管變更的概率越大；假設2：國有企業高管的政治關聯背景會削弱高管因企業風險高而離職的可能性。

三、實證分析

1.樣本選取

本文以2006～2011年間中國深滬兩市A股上市的國有企業為樣本，并對樣本按如下標準進行篩選：（1）剔除了金融保險、房地產企業；（2）剔除了相關高管信息或相關財務數據不完整；（3）剔除sT公司。最終獲得混合樣本4062個。本文研究所需數據來自CCER數據庫和CSMAR數據庫，政治關聯數據通過手工整理各公司高管簡介獲得。

2.研究變量

（1）被解釋變量：高管變更（turnover）。由于總經理是企業決策的最終制訂和執行者，本文將高管定義為總經理。若該年度內企業發生總經理變更，則該變量取1，否則取0。

（2）解釋變量：企業風險、政治關聯（political）。本文用年度貝塔系數Beta作為企業風險的代理變量。Beta指標越大，表示企業的風險越大。本文對政治關聯的界定如下：①政府工作背景：公司高管曾在地方政府、中央政府、銀行任職；②政府政治背景：公司高管是人大代表或政協委員；③政府職業榮譽：公司高管曾獲得政府授予的各種榮譽，勞動模范、優秀企業家等。若高管有政治關聯背景，該變量則取1，否則為0。

（3）控制變量。根據相關文獻，本文加入ROA（凈利潤/總資產）、Leverage（總負債/總資產）、Size（總資產的自然對數）、Age（總經理年齡）、Number（董事會人數）、Largest（第一大股東持股比）作為控制變量，并對年度和行業進行了控制。

3.變量描述性統計

主要變量的描述性統計結果顯示。4062個混合樣本中，高管變更的均值為0.208，表明樣本的20.8%，即845個總經理被變更。政治關聯的均值為0.122，表明具有政治關聯背景的總經理有496個，占樣本的12.2%。Beta的均值接近于中值，說明樣本公司的風險比較均衡。

我們還將樣本區分為變更組與非變更組，對兩組間風險變量與political做了均值檢驗，各變量均具有顯著差異。變更組樣本Beta更高，說明企業風險越高，高管變更的概率越大，初步支持了假設1；同時結果顯示大部分具有政治關聯的高管未發生變更。

4.回歸分析

（1）企業風險與高管變更的關系。為了檢驗企業風險與高管變更概率之間的關系，構建模型1：

其中，Control為控制變量。Beta的系數均為正，且分別在5%和10%水平上顯著，表明企業風險對高管變更有顯著影響，且風險越大，高管變更的概率越大，支持了假設1。企業風險對高管變更具有顯著影響，在內部委托代理關系中，倘若高管在經營活動過程中沒有充分考慮到風險對企業的影響，最終會因風險增加而

表1的3、4列為模型2的實證結果。由此可見，turnover與Beta分別在5%和10%水平上顯著正相關，進一步支持了假設1，企業風險越大，高管變更的概率越大。Turnover與political系數不顯著，說明政治關聯對高管變更不存在直接的影響；但是political與Beta的交乘項系數顯著為負，說明政治關聯對高管變更具有間接影響，政治關聯背景會抑制高管因企業風險增加而變更的概率，換言之，即使企業的風險增加，相對于沒有政治關聯背景的高管，有政治關聯背景的高管不易被變更。這一結論支持了假設2。政治關聯作為一種稀缺資源，為高管構筑了“職位壕溝”，考慮到其為企業帶來的潛在利益，即使政治關聯高管因經營不善、決策失誤而導致企業風險增加，也不易被變更。

5.穩健性檢驗

為了進一步驗證以上結論的穩健性，進行如下檢驗：（1）將樣本按是否具有政治關聯背景分為政治關聯子樣本和非政治關聯子樣本，分別對其進行回歸，結論與前文一致，仍支持本文的研究假設。（2）對樣本期間內每年的數據進行了檢驗，回歸結果與前面基本一致。由于篇幅所限，穩健性檢驗的結果末列出。

四、結語

本文以2006～2011年上市公司為樣本，從風險因素的視角考察了國有企業政治關聯對高管變更的影響。結果發現：企業面臨的風險越高，高管變更的可能性越大；但是與沒有政治關聯背景的高管相比，當風險增加時，具有政治關聯背景的高管并不易被變更。上述結果表明，高管所擁有的政治關聯削弱了其對企業風險的敏感度，成為其構筑職位壕溝的資本，弱化了公司治理對高管的約束機制，不利于公司治理效率的提高。

我國對國有企業股份制的改造，是以國有企業為起點、以公有制為基礎，國有上市公司大多是從國有大中型企業的改制演進而來的，國有資本始終占據著公司控制權的主導地位。正是由于國有上市公司具有這一特殊性，使其與政府保持著天然的緊密聯系，政治關聯現象普遍存在，這種復雜的政企關系成為近年來國內外學者關注的熱點問題。目前，我國的經濟發展處于轉型期，國有企業也正處于改革深化階段，在完善國企公司治理結構上，有關方面應正確處理高管與政府的關系，認識到高管的政治背景可能會為企業帶來額外成本，應更注重高管的經營能力，對于國企高管實施有效地激勵與約束，以提高企業績效。本文的結論也證明了近年來國資委逐步推行的國企高管市場化選拔機制改革有助于國企經營績效的改善。因此，國有企業應減少政府委派高管的現象，按照現代企業制度明確高管權責，完善公司治理結構；同時放寬政府的資源約束，將“政府之手”轉化為“市場之手”，使企業處于健康正常的市場化競爭環境中，實現真正的優勝劣汰。

責任編輯 梁洪學