多重風險或阻復蘇步伐

廖群

核心提示：2014年美國經濟可望加快復蘇步伐，但各種風險，尤其是政策風險及其對經濟復蘇速度的負面影響，仍不可忽視。

當前，美國經濟復蘇的內在動力已經形成。如制造業PMI自2013年5月起快速反彈，不僅超過50%的枯榮線，而且持續上升至10月的56%的高位，這表明企業對經濟復蘇的信念大大增強。

看好美國復蘇前景

失業率可以說是美國政府最為看重的指標?；乜磧赡陙淼慕y計數據，失業率一直呈下降趨勢，2013年6月以來下降加速，10月已從2011年8.8%的高位降至7.3%，相信美國政府在2014年將盡更大努力確保失業率進一步降至7%以下的水平。這將促進美國經濟增長的最大動力——私人消費持續增長。

企業盈利也出現回升，預計2014年回升速度會加快，進而推動居民收入增加，進一步增強私人消費的增長動力。固定資產投資方面，鑒于企業界對經濟復蘇的信心及企業盈利的增加，也可望擴張加速。近幾年來，市場一直有美國召回制造業與修復基礎設施的呼聲，雖然在兩方面能夠走多遠是一個疑問，但短期內可望推動企業的固定資產投資。

另外，政府貨幣政策的“鴿派”色彩依然濃厚。若耶倫（Yellen）女士接替伯南克（Bernanke）先生任美聯儲主席，將為市場消除“鷹派”貨幣政策當道的擔憂。2012年9月，美聯儲決定推遲QE的退出，而近幾個月來，美聯儲貨幣委員會的政策聲明都強調：未見經濟數據改善之前不會啟動QE退出。相信耶倫女士領導下的新美聯儲將堅持這一政策立場。就當前形勢來看，QE退出至少要等到2014年第一季度，激活后也不會一退到底，估計要到年底才會完成。這就是說，貨幣政策將支持美國經濟在新的一年加快復蘇。

再從外圍看，2014年，歐元區經濟可望走出衰退，GDP將從2013年0.4%的負增長轉為1%左右的正增長；中國經濟增長將繼續回升，GDP增長率應可保持在7.5%-8%的區間；英國經濟增長預料可加速至2%左右的水平；日本經濟增長速度雖然由于消費稅與財政刺激措施減弱的影響將有所降低，但內在的復蘇動力仍然存在；新興市場則大部分在寬松政策支持下增長將有所反彈。

在上述外圍環境下，美國的出口可望改善，投資者與消費者信心都將增強，這無疑有利于美國經濟的加快復蘇。

未來美國仍有多重風險

但另一方面，美國經濟仍存在多重風險。近幾個月來，失業率持續下降，但新就業人口的數據表現不穩，這表明就業動力仍然不足。實際個人可支配收入仍未出現明顯增長，而儲蓄率進入自2012年第三季度以來重拾升勢。同時，密歇根大學消費信心指數連續幾個月下降。這些都將對今年私人消費的持續增長造成一定風險。

金融環境也開始趨緊，穆迪評級AAA的企業債收益率和美國30年期按揭利率分別從2013年5月初的3.64%和3.65%，飆升至4.5%和4.28%以上。企業和個人融資成本的大幅提升，必將對企業的固定資產投資與住房市場的持續復蘇帶來阻力。加受能源價格走低的影響，CPI和PPI均有回落，表明經濟仍面臨一定的通縮壓力。

更大的風險還來自于政府行為與政策的不確定性。關于QE的退出時間，雖然美聯儲有意推遲至經濟數據進一步改善，但如何判斷“進一步改善”存在很大的主觀性，且“鷹派”壓力將持續存在甚至強化，能否頂住壓力也存懸疑。因而QE退出的時間與速度，在2014年將是一個很大的不確定因素，這將對流動性、市場信心以及國內消費與投資都有很大影響，進而影響外圍的金融市場和經濟復蘇，這自然會波及美國的出口，把握不好將嚴重制約經濟的復蘇速度。

今年初，美國國會將再一次討論國債上限與財政預算問題，爭執必將再起?？梢灶A見，最終結果肯定是兩黨達成一定程度的妥協，即國債上限得以提高，財政預算得以通過，但無論妥協程度如何，即國債上限提高至多少，財政預算的規模壓縮至多大，都將對經濟復蘇造成影響。

比如，去年10月因兩黨爭執所造成的聯邦政府機構關門，初步估計對第四季度經濟增長造成了0.6個百分點的損失。倘或今年持續爭執，不排除政府部門再次關門的可能性。即使不再產生這一現象，根據政黨斗爭的特性，共和黨仍會使用其他的反制手段，如像去年那樣通過臨時措施，國債上限的提高與財政預算的通過時間。這必將繼續拖累美國經濟的復蘇步伐。（支點雜志2014年1月刊）endprint