“金磚危局” 來了嗎

莊太量

核心提示：新興市場遭遇的種種問題，QE撤退僅僅是一個外部刺激信號，其反映出來的本質是新經濟體的金融市場必須完善，經濟增長方式必須調整的時點已經到來。

自從美聯儲主席伯南克在2013年5月“預告”將考慮削減量化寬松（QE）規模之后，全球各大金融市場都因為流動性將銳減的預期而出現較大波動，主要金融市場皆受到不小影響，但其中新興市場受到沖擊后的損失尤為嚴重，引起不少關注。

“金磚四國”集體褪色

以“金磚四國”為代表的新興市場中，首當其沖的便是印度，短短3個月（即2013年5月—8月）內，印度貨幣盧比的匯率屢創新低，對美元的匯率下跌高達近16%，孟買敏感30指數與國債收益率更是雙雙嚴重跳水。

而巴西與俄羅斯的主要金融指數在去年的表現也不盡如人意。俄羅斯交易系統指數由2月的高點10640點下挫至6月的低點8700，指數幾乎蒸發了五分之一；巴西的Boverspa股票指數也從1月的高位63472點下跌至6月的低點54054點，同樣近乎削去了20%。2012年9月、11月相繼推出的QE3、QE4對新興市場的提振作用，到了去年5月的“QE撤退預告”時，已近乎全面歸零。

不僅如此，巴西在2013年6月17日即2014年世界杯籌備前夕，更是爆發大規模反物價通脹的街頭抗議風潮，全國主要城市的游行活動持續數周，并造成多人傷亡。據當地媒體稱，這是該國近20年以來規模最大的一次游行，給原可大大刺激本土經濟的世界杯足球賽蒙上了一層陰影。

再看中國的滬深兩市，也在6月遭遇400點左右的重跌，但由于中國是“金磚四國”中唯一一個資本項下管制的金融市場，暫未“元氣大傷”，但也與之前指數與成交量屢創新高的繁榮景象大相徑庭。

至此，“金磚四國”都頗有黯然失色的味道，隱蔽在高速增長下的挑戰日趨明顯。四國的實體經濟發展均遇到一定阻滯，內部經濟都有各種結構性問題沒有得到根本解決，股票已經被認為估值較高，使得海外投資者頻頻考慮是否該將資金撤離……這一切表現，不禁讓人懷疑繼2008年美國“次貸危機”、2009-2012年歐債危機之后，金融風暴隨后將有可能登陸新興市場。

新興市場應避免遭“錯殺”

是否可以說“新興市場危機”已經到來了呢？筆者認為還需撥開“金磚危局”的迷霧進行分析。

當下四國之中，QE退出傳聞造成較嚴重影響主要發生在印度和巴西，而導火索直接是由金融市場引發的僅在印度，所以并不能就此判斷“新興市場危機”已全面到來。

印度孟買交易所雖然歷史悠久，但印度股市有效性相對較弱，健康程度本就堪憂。除了股票，此次印度貨幣盧比大幅貶值，直接與印度本國的財政赤字問題有更大關聯。印度國內長期的大額財政赤字和過于依靠外部融資的狀況，導致其率先遭遇海外資本離場，而一旦缺乏流動性輸入，原本脆弱的資本市場便立刻產生大的波動。

所以，其他新興經濟體亟須防范的是恐慌連鎖效應，避免由于投資者對新興市場未來發展擔憂而遭“錯殺”。然而，如何使海外資金始終在本土市場保留存量，則需要各國央行和金融管理層各顯其能以及相互間的通力合作。

不斷完善新興金融市場，是永不能松懈的主題。目前，中國內地金融市場正緊鑼密鼓地準備利率匯率市場化、人民幣國際化、資本項下開放等改革嘗試，這是一個積極的表現，將為新興市場國家的投資價值釋放更多的正面信息。

深度合作是大勢所趨

金融市場始終是國家經濟的晴雨表。新興市場遭遇的種種問題，QE撤退僅僅是一個外部刺激信號，其反映出來的本質是新經濟體的金融市場必須完善，經濟增長方式必須要調整的時點已經到來。

當前，新興市場本身的發展動力到了必須要升級的時刻。流動性盛宴必有“曲終人散”之時，新興市場國家的本土經濟實力都將在QE退潮后真正體現出來，印度市場遭遇的危機便是第一個被擊中要害的多米諾骨牌。

對新興市場來說，純粹依靠外部投資的經濟發展方式已難以為繼，必須轉型依靠內需拉動消費的經濟增長方式，加強內生動力，從而保持本國實體經濟的穩定性，進而才能從根本上保證投資者的信心。即便出現流動性銳減，新興市場也不至于有過于激烈的表現。在這一點上，中國較早認識到癥結所在，如“十一五”規劃開始提出“經濟社會發展轉入全面協調可持續發展”，要逐漸淘汰落后產能，而到了“十二五”規劃，則提出要重點專注于產業轉型。

此刻，“金磚四國”之間的深度合作已成大勢所趨，特別是在外部環境不利的情況下，合作機制的深化將有利于四國作為一個整體成為全球新的最終消費市場，擺脫對外部市場的依賴，強化經濟增長內生動力。站在這一視角，危機并非全是壞事，四國可以“轉危為機”，加快提高本國實體經濟產能及產業轉型，互通有無，協同共進。（支點雜志2014年1月刊）endprint