互聯網金融：新技術帶來的“好金融”

◎郭 戎

互聯網金融：新技術帶來的“好金融”

◎郭 戎

伴隨著商業活動向互聯網的大規模遷移，金融業信息化、網絡化進程也呈現出新的特質。一批跨界者和新生者憑借在電子商務方面的創新優勢向金融業進軍，為我國帶來了服務更加普惠、參與更加廣泛和運營更加高效的“好金融”。

我國互聯網金融浪潮中的新角色

新技術革命浪潮的標志是一批新角色的崛起，他們能夠運用全新的思維方法和工具手段更好地滿足人類社會的需求。與國外相似，我國互聯網金融浪潮中的新角色也以網絡支付、網絡貸款和網絡眾籌為主。

（一）新興互聯網支付機構

金融業的“老根據地”——支付，成為專營或主營“線上”第三方支付的新興機構率先突破的領域。截至2014年2月，中國人民銀行共發放了七批第三方支付牌照總計約250個，業務包括“互聯網支付”的共86家公司，專營“互聯網支付”的共24家。騰訊（財付通）、百度（百付寶）、阿里巴巴（支付寶）、新浪（新付通）等新設了支付機構，京東商城則通過收購獲得了第三方支付牌照。第三方支付“線下”市場中，“巨頭”——銀聯占據50%左右的絕對優勢地位；而在“線上”市場，支付寶（約占50%）、財付通（約占20%）的交易量遠遠領先于銀聯。在“線上”支付的新分支—移動支付市場上，銀聯已基本出局。互聯網支付機構還試圖依托“聲波離線支付”和（已被暫停的）“二維碼支付”等技術對“線下”支付市場進行滲透，主要方式是極低成本改裝自動售貨機、電影售票機，甚至是POS機等支付設備，集腋成裘式地將“零碎”市場構造為頗有厚度的市場。“線上”第三方支付逐漸完善的“錢包”、“轉賬”功能，已對“線下”主流支付市場形成戰略攻勢。

（二）新興互聯網投融資機構

依托互聯網的投融資機構可分為以下三類：

第一類是由電商平臺興辦的關聯貸款平臺。如阿里、百度、京東等先后設立小額貸款公司、開展供應鏈金融。阿里巴巴、京東還不斷集成和整合旗下金融業務，分別成立了自己的金融集團。截至2013年底，阿里金融旗下3家小額貸款公司累計發放貸款已達1500億元，整體不良貸款率約為1.12%。

第二類為基于互聯網的獨立貸款平臺。據央行統計，截至2013年底全國范圍內活躍的P2P（PeertoPeer）借貸平臺已超過350家，累計交易額超過600億元，龍頭標志企業如宜信、紅嶺、人人貸、易拍等。另據估算，面向個人和小微企業的小額貸款（50萬-500萬元之間的信用貸）總規模應該超過30萬億元，以中介費率占交易金額的1%-2%計算，P2P中介收入潛在規模為3000億元以上。

第三類為網上眾籌平臺。自2011年以來，較知名的眾籌平臺已有十幾家，如“點名時間”、眾籌網、創業聯盟和天使匯等。天使匯目前是最大的中小企業眾籌融資平臺，截至2014年初超過8000個項目在其網上注冊，已有132個創業項目完成融資，融資總額超過3億元人民幣，80%的項目平均融資額在100萬-500萬元之間。

除了直接開辦金融業務的網絡企業，為金融機構提供服務的網絡（數據）中介也大量誕生。例如，“數銀在線”向銀行推薦貸款項目信息，全球網為銀行提供貸前與貸后的數據評估監測服務，91網上金融超市等主要是綜合性地推介金融服務。

傳統金融機構“互聯化”的積極進展

對于新潮流的感知、新機遇的把握以及新挑戰的應對，極其考驗傳統金融主體的智慧。可按傳統金融機構與新興互聯網金融機構之間的關系，將傳統金融機構“互聯化”分為兩個階段。

（一）和平共處階段：傳統機構依托互聯網的渠道性改造

盡管招商銀行早在20世紀90年代就開始打造“網絡銀行”，但我國傳統金融機構全面擁抱互聯網技術始于2000年之后，銀行業、證券業和保險業逐漸形成了依托互聯網的新業務單元，業務量快速擴大。2013年，網上銀行交易規模突破1000萬億元，比2005年增長了14倍；證券公司客戶基本全開通網上交易。總體而言，新世紀的前十年，銀行、證券和保險適應了互聯網金融的第一波浪潮，也取得了不錯的業績。在新興互聯網金融機構興起的早期階段，與各金融機構以“互補”關系為主，支付寶等被大中型銀行視作擴大自身銀行卡業務的一種補充渠道。

（二）博弈升級階段：面對版圖分化的不同策略選擇

2013年，余額寶與天弘基金合作僅用半年時間募集金額超5000億元，成為傳統金融機構和新興角色之間關系演變的一道正式“分水嶺”。余額寶類的創新真正促動了跨界競爭，相當于以較高利率開辦活期存款業務，強勢介入金融業主流市場，引起了監管者的關注和主要傳統金融機構的“反擊”。實際上，早在余額寶誕生之前，傳統金融機構已開始對互聯網企業的滲透力有所感知，從而采取了不同的策略。

第一種為強力反制，金融機構自辦電商平臺。主要代表是大型銀行，以其龐大的資金流、信息流，以及對客戶資源的協調能力，爭取由金融出發爭做“線上、線下”商業鏈條的整合者，也即銀行自辦電子商務。2012年，建設銀行放棄了與阿里巴巴的全面合作計劃，推出包含電子商務服務內容的“善融商務平臺”；同期交通銀行“交博匯”、中國銀行“中銀易商”、農業銀行“E商管家”、工商銀行“融e購”先后上線；平安集團的互聯化最引人矚目，圍繞“醫食住行”在非金融領域進行布局，提出跑贏阿里巴巴、騰訊等互聯網龍頭企業的目標。

第二種為順勢而為，金融機構借力電商平臺。多數中小金融機構則以聯合電子商務企業入手。光大銀行提出“打造網絡里的光大銀行”，先后與支付寶、財付通等合作開辦了網上銀行、手機銀行、微信銀行等。民生銀行較早在淘寶網上開設金融產品的銷售窗口，與阿里巴巴等進行虛擬賬戶直接對接等合作，不僅涵蓋資金清算與結算、信用卡，還包括理財業務、直銷銀行業務。中信銀行與騰訊合作計劃推出既可在線上支付、也可在線下支付的虛擬信用卡（已被暫停）。不少證券、期貨和保險公司在電子商務平臺上開設了銷售門店和窗口。當然，中小金融機構的合作也重在“學藝”，以期在深度互聯化的道路上邁得更遠。

新興力量不僅直接提供了許多新穎的金融產品，更為重要的是發揮了促動傳統金融機構轉型的“鯰魚效應”，使得我國金融業進入了一個歷史上最為活躍的創新期，區域限制和分業限制被打破，利率市場化進程加快，消費者福利大為提升。

互聯網技術將再造金融業

互聯網技術具備的巨大變革力量，在于能夠將今天的金融塑造為集精準性、包容性、高效率、低門檻和低杠桿等優秀特性為一體的未來金融。這些優秀特性環環相扣、互為支撐，本文結合已顯現的若干端倪，僅略作分述。

（一）精準性金融

直到今天，金融業所依據的基本假設依然是“落后”的，即高收入水平者（富人）能夠提供土地、房屋等有效擔保，因而交易誠信度就高，窮人則反之。在此假設前提下，金融機構經營越穩健、盈利性越高，帶來的窮者越窮、富者越富的“馬太效應”就越嚴重。當實體經濟活動不斷網絡化、動態化，各類網絡平臺記錄的數以十億計的“言”與“行”信息可被大數據技術分析時，金融機構就可能擺脫必須以現有財富作為交易前提的羈絆，把“支離破碎”的財產、經營、庫存、流通、消費、習慣等信息加工成為一幅更加完整、立體的信用情景圖，準確地判斷交易主體的履約能力和意愿。在美國、英國，P2P平臺結合征信系統、社交網絡、其他信息系統（如法院判決）的數據收集，為現有金融無法覆蓋和服務的人群的貸款精確定價；運用大數據技術、容納上萬項指標的信用分析工具——zest系統已開始商用。在我國，阿里巴巴積累的交易數據成為有效挖掘小微企業信用信息、開展無傳統抵押的貸款業務的重要資源。值得一提的是，憑借新一代信息技術，金融機構還能更好地把握人類的心理性、社會性等因素，解決現代金融理論在解釋和預測主觀因素對金融行為影響方面的“不精準性”，如美國有人用Twitter用戶數據、國內有人用微博等社交平臺數據成功預測股市或個股漲跌。

（二）包容性金融

互聯網金融機構表現出的旺盛生命力很大程度上源于包容了傳統金融無法覆蓋的社會需求。發達國家P2P平臺服務的主要對象是低信用評級群體，眾籌平臺支持了原本不可能得到融資的早期項目。國內新興第三方支付機構則多憑借與電商平臺的緊密關系，統籌資金流、信息流和物流，有效解決了低信用環境下的信任問題，促成了過去不可能發生的交易。阿里小貸借助互聯網發放的貸款單筆金額通常約為1.1萬元，準入門檻近乎為零。余額寶使普通百姓能夠進入銀行間拆借市場，分享過去只有極小群體可以參與的大額資金（通常為200萬元以上且有資質限制）短期借貸市場收益。

（三）高效率金融

先簡單對比眾籌平臺與傳統風險投資的時間效率：20世紀70年代，蘋果公司創始人喬布斯用了兩年多的時間只籌得9.1萬美元的初始投資；2013年，智能手表（Pebble）項目通過眾籌平臺Kickstarter在20天內融資達1026萬美元。對比余額寶與傳統機構的服務效率：發展了20多年的滬、深股市（A股）有效賬戶數分別約為6700萬和6500萬，余額寶只用了半年時間使用戶突破8100萬，以此客戶數來論也可進入我國前五大銀行（平均設立時間均為30年以上）之列；與余額寶合作的天弘基金的規模，由業內排名倒數一躍成為國內第一，至少位居全球前15位之列。再看云計算和大數據時代的操作效率：天弘基金的資產組合管理能力被推向極限，資產的剩余期限相比最短，支持億級有效用戶，每秒實時交易數千筆，單日訂單數億筆；阿里金融單筆操作成本僅需2.3元（銀行一般為數千元以上），操作時間平均不到10秒，且“7天×24小時”全年不間斷。

（四）低壟斷金融

即便市場化導向最強的金融理論也不反對金融業“合理”且“合法”地擁有壟斷地位，理由主要有兩個：第一，金融業的高資本投入，主要包括信息設備和專業人力資本的投資，自然帶來較高的經濟性壁壘。第二，為避免因純粹競爭向無法準確定價的（劣質）客戶放款等高風險行為，需要特許金融機構通過壟斷獲取超額收益（被看作補貼）。互聯網技術的發展則弱化了上述兩個理由存在的必要性。對第一個理由而言，云計算將從根本上破除機構內部相關投入形成的專有資產壁壘。以按時按需付費或租賃等方式“擁有”云服務器的成本比自身IT投資降低幾十倍、幾百倍甚至上萬倍；CEP引擎和量子算法、GPU浮點并行運算技術可在數秒內對股票配比方案進行億萬次模擬推演。國內外目前已出現了大量提供云計算能力租賃或運算咨詢服務的新企業。除“硬”設備和手段之外，提供有價值經驗判斷的專業人力資本也是昂貴的。而旨在分享金融產品投資組合策略的社交化資產配置交流平臺（如高盛投資的Motif Investing），進一步降低了金融機構對專屬人力資本的依賴性。對第二個理由而言，當前文所述的“精準性”金融也即全方面動態化的信用系統，能夠“包容”原不符合條件的信用主體并為之準確定價時，就減低了依靠非市場化的特許補貼的必要性。

（五）低杠桿金融

現代金融比試誰的杠桿高，未來金融比試誰的杠桿低。現代金融體系不能有效解決信息高度不對稱和信息成本過高的問題，為平衡流動性和收益性就需要不斷提高杠桿化、證券化和衍生化，直到以投機失控的結局收場。互聯網技術使信息采集、加工和傳遞成本大大降低，將在很大程度上解決上述信息問題。例如，P2P即意味著根據準確信息進行“點對點”的資金匹配；有了準確信息，使得開發衍生產品的需求降低，通過投機來獲取信息的方式逐漸成為“偏門”。人類社會將迎來緊扣實際經濟需要的樸素金融。本文認為，在這一方向上的探索過程將最為艱難和漫長，但也最有價值。

前瞻性討論與建議

互聯網金融誕生至今，顯示出巨大的生命力，也出現了一些不容忽視的問題。我們應本著客觀的態度、開放的心態和變革的思維來看待這一新生事物。

（一）互聯網金融很可能是我國金融業實現“彎道超車”的突破口，應站在國家戰略高度培育新興力量

金融效率在很大程度上決定著經濟增長的質量。長期以來，我國金融業集中壟斷程度高以及市場效率低下等問題之所以無法有效解決，就是因為缺乏具有足夠實力的新興競爭者。辯證地看，發達國家既有金融機構的組織柔性化和扁平化、服務人性化和便利化水平較高，較好契合了互聯網技術的早期應用。但從另一方面看，這反而可能擠壓新興互聯網金融主體的發揮空間。目前我國金融體制機制存在的諸多問題，實際上為新生力量留下了較大余地。例如，我國互聯網支付機構可以憑借整合多家銀行支付網關接口享有在線開戶等“超待遇”，提供的增值服務也遠比傳統銀行卡更加豐富。相比之下，美國的銀行卡組織壟斷力過強，新興支付業發展滲透的速度大大低于我國。如果策略得當，我國的金融業就完全有可能跨越到互聯時代的快車道。未來十年到二十年是互聯網金融發展的重要窗口期，把握這一難得歷史機遇的關鍵在于高度重視鼓勵、培育和動員新興力量，倒逼既有力量革新，最終徹底改造金融業。

（二）對待互聯網金融的“成長煩惱”，尤其需要運用“以疏代抑”的方法論

我國互聯網金融發展過程中已出現了一系列與現行制度的沖撞，社會上對互聯網金融的認識也的確存在著一定的盲目性甚或盲動性。上述問題皆可歸為新生事物的“成長煩惱”，處理時切忌簡單化和絕對化，應該適當放寬風險容忍度，以“疏”代“抑”，從而鼓勵和引導創新向好的方面發展。與其借國外通例呼吁取締自建“資金池”的國內網貸機構，不如重點研究借鑒國外網貸機構借貸憑證流轉機制解決流動性問題，同時研究放寬小型吸儲放貸機構的準入條件以及旨在加強信息披露的管理標準；與其指責網上眾籌違反《證券法》的有關規定，不如研究美國的《JOBS》法案，盡快修訂我國《證券法》或推出適用于我國的眾籌豁免條例；與其批評余額寶轉存資金推高銀行成本，不如重點研究打通余額寶直接服務甚至投資實體經濟的辦法；與其批評新興支付安全性不如銀行卡的安全標準嚴密，不如盡快組織運營商、電信商等創新、提升虛擬信用卡和二維碼支付的加密手段。本文既堅定地認為互聯網金融有著廣闊的前景，但也完全贊同讓實踐來檢驗它能走到多遠，要呼吁的是給予足夠的試驗空間。

（三）傳統金融機構將加速分化，心胸開闊和快速變革者才能成為互聯網時代的“弄潮兒”

依照新技術浪潮的一般規律，傳統優勢越強的機構面臨的挑戰和考驗就越大，因而本文認為大型金融機構或組織面臨的挑戰相對較大。具體原因在于：

第一，金融辦電商的難度大于電商辦金融的難度。金融是商品交換活動的衍生物，電商辦金融是“順勢而為”，金融辦電商則如“逆水行舟”，在經濟社會日益全面互聯化的時代尤為如此。

第二，“數據大”不等于“大數據”。大型金融機構往往強調自身擁有的海量數據，但大數據的內涵在于數據的跨界、交叉，正如對金融交易數據和物流數據的結合使用，才能提供滿足電子商務需要的支付服務；此外，數據需要連貫不斷地反映交易活動的“立體”軌跡。從這些角度分析，金融機構并不占絕對優勢。

第三，硬資產龐大、網點眾多等在工業時代是優勢，在互聯網時代可能是劣勢。網點、房屋等物理資產的價值將快速相對貶損，大量的營業人員是組織結構調整的難關。因此，只有具備開闊的心胸，勇于變革，才能真正掌握主動權。特別要強調的是，如果某些金融機構或者準金融組織準備采取加強制度性壟斷的辦法保持優勢，則一定會被時代拋棄。

（四）互聯網金融發展呼喚我國金融體制加快走“以人為本”、“平等參與”的共同治理道路

從根本上講，當前互聯網金融的蓬勃發展既是新信息技術革命浪潮帶來金融供給能力提升的結果，也反映出民眾現代金融意識、風險承受能力、自我選擇和參與金融服務的需求日益增強，相關機構管理水平、社會責任感有了較大進步。為順應供給側與需求側正在互動形成的巨大推力，我國的金融體制應加快以下幾個方面的變革：

第一，真正做到以消費者為本。消費者不應簡單地“被保護”，而是要保障消費者的知情權、選擇權和對自身信用數據的所有、使用等權利的完整性。發達國家的法律規定消費者擁有信用信息的所有權和使用權，由消費者授權使用相關數據信息。要充分認識到數據開放和選擇自由是發展我國互聯網金融的基礎前提，應盡快還權于消費者，改變個人信用數據事實上由銀行等金融機構掌控，其他機構乃至消費者自身都難以有效利用的局面。化解個人信息被濫用以及某些互聯網金融機構低誠信帶來的風險，不能簡單地依靠傳統金融機構封閉和壟斷相關信息等消極方式，應鼓勵消費者通過司法手段維護權益。

第二，真正體現國家征信系統的公共產品屬性，大力培育市場化運作的征信機構。國家征信系統不僅要向互聯網金融機構開放查詢功能，更要采集和接納其交易信用結果；發展市場化、大數據條件下的信用征集和評級機構。

第三，圍繞互聯網金融創新頻次高、個性化強和技術進步速度快等特點，建立以信息披露為核心內容的監管制度。加強通信加密、影像、電子簽名、防偽等技術的開發和應用，為“虛擬信用卡”和基于互聯網的大額支付和信貸開辟道路；應認真借鑒發達國家的相關經驗，建構我國的監管機制，將監管重點放在披露信息之上，而非放在實質審批、監控經營之上。

第四，在互聯網金融領域充分發揮行業自律的重要作用。這方面值得借鑒的經驗主要有：美國、英國互聯網金融協會組織在借款人保護、市場秩序維護方面所發揮的主導作用；歐盟特別強調互聯網金融監管應以加強行業自律、信息披露、減少行政監管和避免現有金融法規的限制為主。

作者單位：中國科學技術發展戰略研究院科技投資研究所