IPO另辟蹊徑的背后

《支點》記者 方迎定 實習生 李艷

IPO另辟蹊徑的背后

《支點》記者 方迎定 實習生 李艷

中國市場的"IPO堰塞湖"給了海外資本市場絕佳機遇.待到人民幣國際化通行的那一天,中國資本市場的競爭或許將不再是上海和深圳兩家交易所之間的故事.

似乎哪里都有阿里巴巴的身影.

如一切順利,9月,馬云將如愿敲響世界最hot的資本市場的大鐘.

與之同行的還有許多規模不等的中國企業.到海外上市,是因為那里有錢!過去5年,納斯達克股指上升133%,道瓊斯股指上升94%,而同期恒生指數上升了24%,上證指數沒有升還反而降了34%!

中概股赴境外上市再掀熱潮,與A股IPO暫停引發的"堰塞湖"效應不無關系.但對境外證券交易所來說,這恰好是一次難得的機遇:他們正積極開拓中國市場.

待人民幣國際化達成,中國資本市場的競爭或許將不再是上海和深圳兩家交易所之間的故事.

開拓中國市場

7月11日傍晚,武漢萬達嘉華酒店.用完工作晚餐,許基云向本刊記者辭行.由于行程緊張,他希望能在當晚趕到荊門市,第二天則可按計劃走訪完當地3~4家企業.

荊門市是湖北的一個地級市,位于江漢平原以北;而許基云是澳洲寶澤資本董事、大中華區總經理.

寶澤資本是澳洲寶澤金融集團(AIMS Financial Group)成員之一. 2008年,寶澤(AIMS)收購太平洋證券交易所(Australia Pacific Exchange),并將其更名為亞太證券交易所(Asia Pacific Stock Exchange,簡稱"APX").

入主APX后,寶澤(AIMS)將業務重點瞄準當前全球經濟最具活力的中國大陸地區.2011年底,寶澤(AIMS)在重新獲得澳洲國會批準的交易所牌照后,開始全面進入中國市場.

于是,從大洋洲飛往中國各省市"淘寶"優質企業,成了許基云的主要活兒.

"3年時間里,我每個月都要回趟中國."許基云說,從珠江三角洲的深圳、東莞、廣州、順德,到江浙一帶的上海、蘇州、揚州、南京、杭州、寧波、溫州;從中部的武漢、鄭州到西北的烏魯木齊,他的足跡幾乎踏遍了中國.

"我們是順著整個中國市場發展的途徑開拓市場."據許基云介紹,兩年前,寶澤(AIMS)先進入深圳,與市政府、招商銀行、深圳高科技產業協會等簽訂戰略合作伙伴合同,通過與當地市、區金融辦、工商聯合作,成功建立了第一批上市企業后備資源庫.

今年3月,以中資為背景的澳大利亞生命力控股集團、澳大利亞中環運控股集團,已在APX成功上市.

中國政府明確提出促進中部地區崛起的戰略后,許基云又多次造訪湖北.去年10月,寶澤資本與武漢股權托管交易中心一拍即合,雙方共建長期的戰略合作伙伴關系,湖北四板市場成了企業選擇赴APX上市的孵化器.

經過3年努力,寶澤資本已在中國大陸培育了800多家上市后備企業.在湖北四板市場,許基云相中了兩家掛牌企業:武漢愛車屋汽車管理服務股份有限公司和湖北暢響萬圣貢蓮股份有限公司.

后者迎合了澳洲市場對綠色農業企業的興趣,而前者,是寶澤(AIMS)開拓中國市場的一步妙棋.

"我們準備把愛車屋做成標桿,隨著愛車屋連鎖門店的發展,武漢第一家赴澳洲上市的企業將會反過來,對澳洲資本市場開拓中國內地業務有較好的示范作用."許基云說.

企業繞道融資

愛車屋經營汽車養護服務,今年3月在武漢股權托管交易中心掛牌,總股本1000萬股,每股價格5元.

伴隨著汽車產業的發展,愛車屋從10年前的一家輪胎修理店發展成為一家全國性的汽車養護品牌公司.然而,想要進一步打造成像國美、蘇寧類的品牌連鎖店航母,愛車屋迫切需要資金.

當APX主動伸出橄欖枝時,愛車屋看到了希望.

2013年,A股IPO閘門持續關閉.在停擺一年多以后,A股IPO在今年年初終于拉開了序幕,然而僅僅放開一個多月,首批48家企業實現上市后又突然被叫停,至今仍未重啟.

5月19日,證監會主席肖鋼曾在一次會議上稱,從6月到年底,新股計劃上市100家左右,并按月大體均衡發行.

這個數字遠遠低于市場預期.按此計算,平均每周發行約四五家的節奏,而根據證監會公布數據顯示,截至5月底排隊企業尚有605家.

這意味著更多排隊企業年內將無緣A股市場,面臨痛苦抉擇.他們在融資訴求+股東撤資退出+保業績等多重因素的綜合制約下,只能另尋他路.

"現在深交所排隊上市的有174家企業,另有200多家企業主動退出.退出的并不是不優質,而是另辟蹊徑,轉到包括海外等其他市場."許基云說,堰塞湖效應已從A股層層傳遞至新三板市場和區域股權市場.

今年5月起,中國企業IPO市場出現反彈,A股市場再交"白卷"的同時,中概股境外上市熱情持續升溫.

根據CVSource投中數據,今年二季度合計有40家中國企業成功上市,境外市場為主要上市場所.其中,共計10家中國企業成功赴美上市,融資規模達191.29億元,數量及金額均超過了2013年全年之和.另外,有24家中國企業實現香港上市,融資規模為269.8億元.

國內企業無論名氣大小,都趕集似的奔向海外敲鐘,其中達內科技、愛康國賓、新浪樂居、新浪微博、獵豹移動、途牛網、聚美優品、京東商城、智聯招聘、迅雷……

而隨著二季度規模最大一筆IPO京東商城的上市,老虎基金、高瓴資本、DST和紅杉中國,將分別獲得55.4倍、13.93倍、1.8倍以及1.61倍的賬面退出回報.

"為了緩解IPO堰塞湖現象,相關監管層也在鼓勵、引導企業上市分流,赴境外上市成為一條新的途徑."武漢股權托管交易中心董事長龔波說,滬港直通車的推出、H股上市門檻的降低以及取消企業境外設立目標公司上市的限制,都是境外上市放開與引導的信號.

中部六省報會企業家數一覽表(截至2014年6月底)

選址關系戰略目標

IPO暫停,對寶澤(AIMS)來說,是開拓中國市場的難得機遇,投資交易APX股市中以人民幣為計價的上市公司將是不久的現實.

"我們將成為中國企業可以選擇上市地點的第三家證券交易所."許基云說,中國資本市場經歷20多年發展,硬件進步了,但軟件還比較落后,包括資產證券化、金融資本市場運作等,滬深兩所與排隊上市的企業之間的供需矛盾日趨緊張,久而久之形成了嚴重的市場短缺.

為吸引中國企業,寶澤(AIMS)降低了上市門檻:擬上市公司只需不低于200萬澳元(約1200萬~1300萬人民幣)的凈資產,有持續的盈利能力即可掛牌.

生命力與中環運是中國企業掛牌APX的第一批.據許基云透露,此后會有50家企業去APX上市.

不僅是寶澤資本,來中國大陸"掘金"者層出不窮.以中部市場為例,據湖北省企業上市工作領導小組辦公室副主任向勇介紹,香港聯交所與知名律所、國際四大會計師事務所和知名投行,各種中介機構都來湖北做過上市推廣.

"香港的,新加坡的,澳大利亞的,美國的,日本的,韓國的,不管是交易所層面,還是中介機構,官方的也好,民間的也好,都曾經來湖北想有所突破,但效果不很理想."向勇說.

據向勇介紹,企業素質是效果不理想的原因之一.以湖北企業為例,目前企業可分為兩大類.一類企業前景好,行業地位、資金流、品牌聲譽都不錯,但不想操上市這個心,缺乏動力,如稻花香、勁酒、福娃等;還有一類企業因規模不夠,又沒有核心競爭力,上市底氣不足.

"企業上市,具體操作程序、操作技巧并不重要,最關鍵的是 '內功'."向勇稱,"內功"也就是企業核心競爭力,它涉及產品、技術、行業、經營現狀、管理團隊、商業模式等方面.有了核心競爭力,企業才有未來,才可以談資本運作.

具體分析,要看企業經營是否規范,老板的個人魅力與素質,企業盈利模式設計是否正確,核心研發技術的科技含量,后續研發力量是否能跟上,以及企業產品市場占有率、凈利潤、銷售額等財務指標.

具備核心競爭力后,企業戰略目標也與海外上市地的選擇相關.例如,很多大型中國企業將澳洲作為其生產基地,產品在澳洲出廠后再銷回中國市場.如娃哈哈將澳洲作為奶源生產基地;中糧集團的澳洲生產基地則是其中國市場的大糧倉.

投中集團分析師李玲對《支點》記者解釋,中概股將赴海外上市當作一個較好的自我營銷的機會,除了融資需求,還能擴大品牌影響力,提升國際知名度,實現自己的國際化戰略.

警惕中概股危機

4年前,養豬企業豐澤農牧登陸美國納斯達克.這家"不適合上市"的企業卻成功在海外市場上市,讓向勇很吃驚.

不過,豐澤農牧明顯對海外上市后可能出現的問題準備不足.海外的審計機構每年都要到武漢對豐澤農牧進行"年審",同時,還要去現場實地考察養豬場和飼料場建設進度.這樣的"年審"一般都會持續半個月之久.

事實上,豐澤農牧的海外資本市場之旅遠沒有國內那些拿到A股上市許可的同行 "劃算".豐澤農牧只從納斯達克拿到1200萬美元,按當時匯率,折合成人民幣也不到1億元.

隨后,豐澤農牧遭遇中概股危機,其股價從此跌跌撞撞,大部分時間在1美元上下徘徊,最低跌至0.5美元.

6月27日,湖北金三峽印務有限公司在香港聯交所主板上市.這家企業的上市同樣令向勇感到吃驚.

該公司采用"紅籌模式"(即境內公司通過注冊境外離岸公司持有境內資產或股權,以離岸公司名義在境外交易所上市的模式),以注冊于開曼群島的嘉輝控股有限公司作為境外離岸上市主體,控股金三峽,股票簡稱嘉輝控股.

"從行業來講,這家企業屬于傳統企業.傳統企業如果規模不大,上市后市盈率高不了,融資額也就高不了,那它的融資成本就會很高,這樣,劃不劃算呢?"向勇分析說.

此外,要避免被"忽悠".在美國,很多"投行"只是中介機構而并非資本投資方.而幫助中國概念股上市和私有化退市的恰恰就是這類"投行".他們利用中國概念股和美國投資者之間的信息不對稱,在幫助中概股上市、私有化的過程中獲取高額的中介費用和股價收益.

自2010年起,由于一些賣空公司對中概股產生質疑,如渾水、香櫞等公司向美國證券交易委員會(SEC)提交他們的質疑報告,直接導致這些公司股價大跌甚至停牌退市.

CVSource投中數據顯示, 2010年中國共有43家企業赴美IPO,融資267.48億元.之后受中概股誠信危機影響,2011年和2012年中概股上市數量下降至14家和2家,融資金額分別為122.67億元、9.65億元,2013年略有回升,但僅有8家融資49.09億元.

"中國企業應該理性對待去海外上市,因為那是一柄'雙刃劍'."龔波說,海外上市在幫助企業成功實現上市目標和募集資金的同時,也會帶來相應的經營壓力和維護成本.

龔波分析說,首先,境外資本市場投資者對上市公司的分紅要求和預期都比較高;其次,境外資本市場監管有非常嚴格的定期信息披露制度,財務審計和交易所維護費用十分高昂;此外,由于不熟悉當地法律和資本市場規則,企業很容易遇到麻煩甚至吃官司.比如,在國內市場形象不錯的新東方公司在美國先是被投資分析家口誅筆伐,后又遭遇過投資者集體訴訟.

不過,資本市場的盛宴,至多只有中場休息,從來都不會謝幕.