碳排放權交易市場碳配額價格關聯機制研究

2014-02-10 09:53:52王軍鋒張靜雯劉鑫

中國人口·資源與環境 2014年1期

王軍鋒　張靜雯　劉鑫

摘要依據溫室氣體排放憑證種類的不同碳排放權交易市場的交易產品可分為碳排放配額和碳排放核證減排量兩種。隨著碳排放權交易市場的日益活躍，以及交易機制的不斷完善，不同產品價格之間的相互影響關系也日趨緊密。如何認識并利用產品價格的關聯關系，對于及時掌握碳市場的價格信號，依據不同階段合理選擇交易產品的類型，穩定和調控市場運行起著至關重要的作用。本文選取碳排放配額和碳排放核證減排量兩種商品的現貨價格以及期貨價格作為研究對象，通過自回歸模型和脈沖響應函數來分析比較上述商品價格之間的影響關系。研究結果發現，碳排放配額的價格在市場上處于主導作用，對碳排放核證減排量價格有引導作用，碳排放核證減排量的現貨價格對碳排放配額的現貨價格也具有較大的拉動作用，不同階段的碳排放配額期貨價格對碳排放配額現貨價格的沖擊作用存在差異。在此基礎上，提出我國在未來碳排放權交易市場管理，應重視碳排放配額現貨價格，注重發揮不同的碳排放權產品在價格管理方面的作用，逐步形成碳排放權交易市場內不同產品價格間相互促進的良性發展機制。

關鍵詞碳排放配額；碳排放核證減排量；脈沖響應函數；價格管理

中圖分類號X24

文獻標識碼A

文章編號1002-2104（2014）01-0064-06

doi：10.3969/j.issn.1002-2104.2014.01.010

如何通過經濟手段以最低成本促進碳減排目標的實現，緩解溫室氣體排放量持續增長的形勢，是我國目前應對氣候變化問題面臨的重要問題之一。逐步建立碳排放權交易機制，形成我國的碳排放交易市場，已被國家列入重要發展戰略。為此，國家發改委于2011年10月發布了《國家發展改革委辦公廳關于開展碳排放權交易試點工作的通知》，選擇在北京市、天津市、上海市、重慶市、湖北省、廣東省及深圳市開展碳排放權交易的試點，并計劃于2015年建立全國性的碳排放權交易市場。碳排放權交易市場的交易產品可依據溫室氣體排放憑證種類的不同，分為碳排放配額和碳排放核證碳減排量（以下簡稱碳配額和核證減排量）兩種。碳配額主要由特定政府部門發放，用來記載或標識持有人在未來一定時間段內允許排放特定數量溫室氣體權利的憑證，而核證減排量主要特指可用于抵消碳配額的自愿減排量[1]。此外，依據產品交割時間不同，碳配額與核證減排量可細分為相應的期貨產品。隨著碳排放權交易市場的日益活躍，以及交易機制的不斷完善，不同產品價格之間的相互影響關系也日趨緊密。在我國目前推動建設的碳排放權交易市場中，碳配額和核證減排量、以及圍繞兩種商品開發的期貨產品是市場交易的主要對象。隨著產品種類的不斷增多，未來碳排放權交易市場會出現多種產品共同競爭的局面。如何把握產品價格的關聯關系、利用不同交易產品之間的價格影響和關聯機制、充分發揮期貨價格發現的功能，對于及時掌握我國碳排放權交易市場的價格信號，合理選擇交易產品的類型，穩定和調控市場運行起著至關重要的作用。針對上述問題，本文在對碳排放權交易相關研究進行系統梳理分析的基礎上，采用自回歸模型和脈沖響應函數等計量經濟模型，分析研究碳配額和核證減排量現貨和期貨價格之間的影響關系，總結碳排放權交易市場上不同產品價格之間的關聯機制，以期為我國的市場調控與管理提供決策依據。

1文獻綜述

目前，關于碳排放權交易市場上碳排放權價格的研究主要集中在碳排放權價格的形成機制、影響因素以及價格關系等相關領域?，F有關于價格關系的研究主要涉及兩方面：第一，針對碳配額和核證減排量的現貨和期貨價格的關系研究；其次，是在前項研究的基礎上，對碳配額、核證減排量等幾種產品價格之間傳導機制的研究。

早期，Daskalakis等一些學者在歐盟碳排放權交易體系（EUETS）第一階段碳配額現貨價格的基礎上，通過建立第二階段的期貨均衡價格模型，推算碳配額期貨價格，并沒有對兩者的邏輯關系進行實證檢驗。隨后，Marliese Uhrig-Homburg 通過持有成本解釋了碳配額現貨和期貨價格的關系，即：碳配額的現貨價格加上應計利息就是碳配額的期貨價格。之后，有學者針對這兩種價格關系進行了進一步的計量分析，并提出兩種價格互為因果的關系、碳配額期貨價格具有很強的價格發現的功能等結論[2]。

此外，也有學者針對核證減排量現貨和期貨價格的關系進行研究。Julien Chevallier[3]對碳配額現貨和期貨價格之間的風險溢價進行了研究。劉亞貞[4]提出核證減排量的現貨價格和期貨價格之間存在顯著相關性，期貨自身的特征可使期貨價格先于現貨價格形成，這樣的期貨價格可用來預測當日的現貨價格。

隨著碳排放權交易實踐不斷開展和完善，針對碳配額和核證減排量價格關系的研究逐漸增多。許多學者使用自回歸分析、脈沖響應函數等計量軟件，擬合碳交易產品價格間的關系。Mizrach使用2008年碳配額和核證減排量的期貨合約，對全球碳排放貿易機制的總體運行情況進行綜合評估，他提出歐洲碳排放權的現貨交易和期貨交易間存在一定的聯系；Julien Chevallier通過自回歸模型，分析了歐盟碳交易市場上碳配額價格和核證減排量價格之間的聯系[5]；洪娟等[6]研究發現碳配額期貨的價格已經初步體現了其價格發現的功能，能夠引導核證減排量價格發生變化，并且兩者的變化趨勢是相同的。

在分析碳配額和核證減排量價格關系的基礎上，一些學者還針對其價格間的傳導機制進行了研究。Maria Mansanet-Bataller[7]發現，碳配額價格和核證減排量期貨價格之間的傳導作用主要由碳配額的價格和市場的微觀結構變量（如核證減排量和碳配額的管理信息、交易活動的代理等）所決定，影響稍微較弱的因素還有與排放相關的基礎驅動因素。

Fatemen Nazifi[8]提出在項目型和配額型兩個不同的交易市場中，核證減排量的總量設置會影響到碳配額和核證減排量管理政策的變化，這是影響兩者價格傳導的因素之一，另外，金融機構的違約行為是影響兩者價格傳導的潛在因素。在此基礎上，Fatemen Nazifi[9]又進行了進一步的研究，指出在缺乏競爭條件的市場上，政府必須對核證減排量的獲取和使用進行嚴格的限制，這能使這種不確定性對兩種價格傳導機制產生的影響得到有效的抑制。國內學者王學超等[10]也曾使用誤差修正模型分析碳配額價格與核證減排量價格之間的動態關系，并提出其具有雙向波動溢出效應。常凱等[11]通過TARCH模型提出碳排放權現貨價格與期貨價格表現出顯著的非對稱性，具有明顯的杠桿效應，使兩種價格的波動性被放大。

綜上，現有研究已經逐步關注碳配額與核證減排放量價格之間的關系，并已驗證它們的相互關系及作用和傳導機制，但上述研究并沒有對碳配額、核證減排量的現貨與期貨價格進行區分，這就導致無法更準確分析總結商品價格之間的關聯關系。基于此，本文在吸取前期研究成果基礎上，對選取的碳配額與核證減排量的現、期貨產品價格進行區分，建立碳排放權交易市場交易產品價格的計量經濟模型，進一步研究碳排放權交易市場不同交易產品價格的關聯機制，總結其相互影響規律，為我國碳排放權交易市場建設以及價格調控管理提供決策參考。

2碳配額價格關聯模型的構建

目前，我國碳排放權交易試點建設中，主要涉及的交易產品是碳配額和核證減排量的現期貨產品，由此產生的相關商品價格是政府進行價格調控的主要對象。不同的碳排放權交易產品價格存在一定的聯系，并且每種產品價格的變化都會對其他產品價格的變動起著不同的作用。因此，把握不同產品價格間的影響關系和關聯程度，是我國進行碳排放權交易市場調控管理、促進碳市場穩定的理論基礎。

本文將通過自回歸模型（VAR），分析不同碳排放權交易產品價格對碳配額現貨價格的影響情況，重點關注碳配額現貨價格的影響機制，驗證碳配額現貨價格受不同交易產品價格變化沖擊的反應，基本模型為：

本文將在上述模型的基礎上，通過脈沖響應函數分析，研究碳配額現貨價格受以上三種商品價格變化的沖擊影響，總結其關聯程度與關聯機制。其中，Y可用碳配額的現貨價格變量向量代替，X可代表碳配額的期貨價格、核證減排量的現期貨價格的變量向量。

本文將選取歐盟氣候交易所（ECX）和歐盟能源交易所（EEX）2009年3月13日到2010年8月4日時段內354個交易日不同種類的交易價格作為研究對象。

為保證碳交易實施的風險可控性，歐盟碳排放權交易體系的實施是分階段進行的，而不同階段的配額分配方案、制度設計、市場成熟程度存在差異，這使得交易產品價格間的關聯關系也不盡相同。為了具體分析市場發展階段對產品價格關聯的影響，本文在考慮第二階段到期的（2010，2011，2012年到期）碳配額期貨產品價格的基礎上，新引入第三階段到期的兩種期貨產品，即：2013年12月到期和2014年12月到期的碳配額期貨價格，進一步研究處于市場不同發展階段的期貨產品對碳配額現貨價格的影響。考慮到數據的可獲取性，選擇的變量主要有：碳配額的現貨價格、碳配額期貨價格（分別用EUA10、EUA11、EUA12、EUA13、EUA14表示）、核證減排量的現貨價格、核證減排量的期貨價格（分別用CER10、CER11、CER12表示），相關統計變量見表1。

3分析與討論

3.1變量間長期均衡關系檢驗

由于進行協整檢驗和建立自回歸模型要先對所有相關產品價格時間序列的平穩性進行檢驗，因此，本文首先通過單位根（ADF）驗證來判斷數據的平穩性，研究結果發現，數列的平穩性不顯著。隨后，對序列進行差分，結果發現，差分后的序列一階單整，可以進行協整檢驗（結果見表2）。

本文通過Johansen檢驗對變量間的協整關系進行驗證，結果發現碳配額的現貨價格與碳配額的期貨價格、核證減排量的現期貨價格之間，以及碳配額的期貨價格與核證減排量的現期貨價格間都存在長期均衡關系，這與之前的研究結論是一致的[6，10]。新引入的變量EUA13與碳配額的現貨價格也存在長期均衡關系。

之后，本文對變量間的因果關系進行了驗證。通過格蘭杰因果關系檢驗發現，碳配額的現貨價格是核證減排量期貨價格與碳配額的期貨價格的格蘭杰因果，第二階段到期的碳配額期貨的價格是核證減排量現、期貨價格的格蘭杰原因，碳配額的現貨價格與核證減排量的現貨價格互為因果；就第三階段到期的碳配額期貨價格而言，它們與碳配額的現貨價格之間并不存在因果關系。該研究結果表

明，碳配額現、期貨交易價格之間已經初步建立一定的聯系，第三階段到期的碳配額期貨產品由于交割時間的跨度比較大，這種關系還未顯現。由此可以看出在整個交易體系中，碳配額價格仍然處于主導地位，不論是現貨價格還是期貨價格對核證減排量的價格都具有引導作用。

3.2碳配額現貨價格與其他產品價格的脈沖響應函數分析

通過上面的協整關系和格蘭杰因果關系檢驗，確定了目前碳排放權交易市場上碳配額價格的主導作用，但并沒有解決不同交易產品價格對碳配額價格的影響程度等問題。下面內容將通過自回歸模型和脈沖響應函數具體分析不同產品價格間的關聯關系。

3.2.1碳配額現貨價格與碳配額期貨價格

LNEUA代表碳配額現貨價格的序列，LNEUA10、LNEUA11、LNEUA12、LNEUA13、LNEUA14分別代表幾種期貨產品價格的時間序列，對建立的模型進行滯后期檢驗。研究結果發現除了LNEUA11（滯后2階），其他的變量與LNEUA建立的模型滯后4階比較合理；在對模型進行平穩性檢驗后發現模型所有根的倒數值都在單位圓內，模型是穩定的，可以對其進行脈沖響應函數分析。通過以上模型的檢驗過程得出的LNEUA與五種期貨產品的回歸模型系數見表3。

建立自回歸（VAR）模型后，脈沖響應函數的分析結果見圖1-a、1-b。

從圖1-a、1-b可以看出，碳配額期貨價格對現貨價格產生正效應，具有拉動作用，隨著時間推移，碳配額期貨價格對現貨價格的沖擊先增加，隨后逐漸趨于平穩，該效應具有一定的持續性。就不同實施階段的交易產品而言，2012年到期的期貨產品與2013年到期的期貨產品處于過渡階段，對碳配額現貨價格的沖擊變化幅度不大，但

從第二階段跨越到第三階段內時，期貨價格對現貨價格的沖擊開始增加，表現為2014年到期的期貨對碳配額現貨價格的沖擊幅度較大。

通過上述分析可以看出，碳排放權交易市場不同的發展階段可能是影響碳配額現貨價格波動的潛在因素，之前并沒有發現歐盟第一階段（2005-2007）碳配額價格與第二階段碳配額期貨價格之間存在關系，本文認為隨著交易實踐的不斷推進，碳配額的期貨交易會逐漸活躍起來，交易體系不斷完善，市場發展日趨成熟，在不同階段實現交割的產品價格間的關聯關系也會日益緊密。

3.2.2碳配額現貨價格與核證減排量現貨價格

用LNCER代表核證減排量現貨價格的時間序列，通過滯后期檢驗和平穩性檢驗，建立滯后期為一期的VAR模型。由于碳配額現貨價格和核證減排量的現貨價格互為因果關系，所以此處采用廣義脈沖分析，消除因為將公共影響因素施加給LNEUA，而對分析結果產生的干擾。結果見圖1-c，下式為兩者的自回歸模型：

從圖1-c可以看出，核證減排量現貨價格對碳配額的現貨價格的沖擊有明顯的正效應，但隨著時間的推移，這種影響越來越小。之前有研究顯示，碳配額的價格可驅

動核證減排量的價格形成，但核證減排量價格并不能驅動碳配額價格。但本文研究結果發現，碳配額和核證減排量價格間存在雙向影響關系，隨著碳排放權交易市場的深入推進，核證減排量價格與碳配額價格也可相互影響。另外，從上述研究結果也可看出，碳排放權交易機制中核證減排量抵消碳配額的靈活履約機制，在實際的操作中，如果控制在一定比例范圍內，是能夠緩解企業的減排壓力的，尤其在碳交易市場上碳配額數量相對緊張的情況下，可以有效增加市場上配額的供給量，實現配額資源的優化配置，促進碳排放權交易市場的穩定。

3.2.3碳配額現貨價格與核證減排量的期貨價格

在建立碳配額現貨價格和核證減排量期貨價格的關系模型時，系統提供滯后五階的VAR模型，建成后的回歸模型系數見表4，2012年12月到期的核證減排量價格與碳配額現貨價格之間的脈沖響應函數結果見圖1-d。

首先，從圖1-d和表4可以看出，就三種產品的脈沖響應函數來看，核證減排量的期貨價格對碳配額的現貨價格產生負沖擊，并且不同的產品種類對碳配額現貨價格帶來的沖擊沒有顯著地區別，這一研究結論的潛在含義在于，如果核證減排量的期貨交易頻繁，將導致流通的核證減排量數量增多，可能會引起碳配額數量的供過于求，碳配額的價格走低。其次，從圖1-d還可以看出，碳配額現貨價格對核證減排量期貨價格的負沖擊反應并不穩定，這也反映了現行使用核證減排量抵消碳配額的靈活機制，也可能會給碳配額現貨價格帶來很多不確定性，需控制在一定的比例范圍，合理使用。

4我國碳排放權交易市場構建的思考

從上述研究可以看出，隨著市場的完善，碳配額的現期貨價格和核證減排量的現期貨價格，以及兩種商品價格間的關系日趨緊密，碳配額的期貨價格已經初步具備價格發現的功能。在碳排放權交易市場上，碳配額的價格在整個市場上處于主導地位，碳配額的價格對核證減排量的價格有引導作用；從不同產品價格對碳配額現貨價格的沖擊影響大小來看，核證減排量的現貨價格對碳配額現貨價格的拉動作用最大，其次是核證減排量的期貨價格，它對碳配額現貨價格產生的是負效應；就不同碳配額期貨產品對現貨的沖擊程度來看，期貨產品到期日不同，對碳配額現貨價格產生的沖擊影響也存在差異，這種差異可能是由期貨產品到期時市場所處的發展階段不同所引起的。結合這些結論，本文提出了對我國碳排放權交易市場建設以及碳排放權價格管理的幾點思考：

第一，我國仍處于碳排放權交易市場建設的初期，隨著碳排放權交易市場的不斷發展與交易機制的完善，市場上碳配額現貨與期貨、核證減排量現貨與期貨等可供交易的產品種類也會日益增多，應將深入全面了解各種產品價格間的關聯關系作為碳排放權價格研究和市場調控管理的重要支撐，這對于逐步完善我國碳排放權交易市場的價格機制、充分挖掘相關產品價格發現的功能、制定合理的價格調控政策、健全市場機制、增加交易活躍度和提高政府價格管理職能，穩步推進我國碳市場的建設具有重要意義；

第二，我國碳排放權交易市場建設過程中，碳配額現貨價格在整個市場機制中處于核心地位，碳配額現貨價格的波動、調整、限制會對其他幾種產品價格的形成和變化產生較大影響。在整個碳排放權交易的價格體系中，要把碳配額價格作為其他幾種產品價格定價的重要依據，同時高度重視碳配額現貨價格的對其它交易產品價格的引導作用，通過對碳配額現貨價格的管控和調整，合理適度調節其他交易產品的價格，充分發揮碳配額現貨價格在穩定和引導碳排放權市場價格方面的積極作用，促進碳交易市場的穩定；

第三，核證減排量的供需調節是碳排放權交易市場定價機制中的重要環節，我國碳排放權交易市場要科學合理的安排核證減排量的使用比率，嚴格限定核證減排量的獲取和使用渠道，加強對核證減排量期貨價格的管理，避免由于核證減排量供需失衡引發的碳配額價格劇烈震蕩，從而給其他產品價格帶來較大的沖擊；

第四，鑒于我國的金融市場發展還不夠完善，在對碳排放權相關產品進行設計時，一定要考慮碳排放權交易市場發展階段的差異性與成熟度，合理利用不同期貨產品對碳配額現貨價格產生的拉動和抑制作用，充分發揮不同的碳排放權產品在價格發現和價格管理方面的積極作用，逐步形成碳排放權交易市場內不同產品價格間相互促進的良性發展機制。

（編輯：常勇）

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