中國股票市場價格反操縱研究

金 赫

（上海立信會計學院，上海 201600）

在中國股市，股價操縱只有多頭型坐莊一種，因為在中國股市沒有雙向交易制度。莊家一般是利用自身的資金、信息優勢，聯合或者連續買賣，操縱股票市場價格。他們從股價的異常波動中獲得非法利益，并把風險轉嫁給散戶或者中小型投資者。被莊家操縱的股票稱為莊股，莊家操縱股價的過程稱作做莊，依據我們前面對莊家的定義，只要影響了股價，導致價格和價值的背離，都屬于股價操縱行為。

根據有關專家的相關研究認為，股票市場的運行情況決定了市場操縱的行為。我們國家的股市還未達到強勢的有效市場。專家認為強勢有效的股票市場中是不可能存在市場操縱的行為。正是因為這個原因，中國的股市還是存在頻繁的價格操縱行為。根據Fama的有效市場假說觀點，市場可以分為三類，弱勢有效市場、半強勢有效市場、強勢有效市場。在其弱勢有效市場中，信息只有包含歷史價格，投資者們無法利用過去的股票價格所包含的信息來獲取利益，并且股票價格隨機游走，所以技術策略無法獲得有效的成果，不能獲取超額利潤。在半強勢有效市場中，股票價格不僅包含歷史的股價信息，還包含現在所有公開的信息。例如季度報、年報等，投資者不僅無法獲取歷史的信息獲利。在強勢有效市場中，股價包含所有的信息，所以投資者即使是利用內幕消息也無法獲利，最終個人或者一個團體都不存在壟斷力量。根據這個理論現在的中國股票市場是弱勢有效市場，信息存在著不完全，操縱者擁有信息優勢的局面，這就為市場創造了操縱的基礎。

以下是主要的反操縱方法：

一、建立專業化的信息披露系統

目前，中國上海證券交易所和深圳證券交易所采用的處理上市公司的財務報告信息是XBRL-Online系統，例如半年報、年報、公司基本情況等。對于上市公司的突發性和日常信息，沒有可供投資者查詢的簡潔的信息平臺。從美國、日本、倫敦等成熟的證券市場上看，構造專門的上市公司信息披露系統，使一般投資者能偶快捷地了解到上市公司的及時信息，一方面可以緩解信息的不對稱情況，減少非理性投資者，另一方面減少機構投資者或者大型公司的所有者利用信息不對稱進行操縱的行為。

二、強化證券監管機構的事前預警和事中處治手段

我國現行對市場操縱的監管側重以事后監管為主，沿用了“線索獲取、立案稽查、處罰懲戒”的模式，成為操縱行為處罰的整體事后性和相對滯后性的直接原因。法律對證券監管機構事前預防和事中制止措施授權的不充分，限制了監管機構作為日常專業性監管機構職能的發揮。從各國和地區的監管時間來看，證券監管機構反操縱的事前預警和事中處治手段主要包括：對可能違法行為的彈性的調查權、向法院申請禁令、簽發停止違法行為令等。SEC的調查分為非正式調查和正式調查兩個階段，在執法過程中，權力運用具有相對的靈活性和強制性。對可能的違法違規交易行為，我國證券監管機構可以引入非正式調查程序，在50個工作日之內作出結論。另外，通過司法程序進一步為調查行為提供更大的強制性。

三、加強對中小型的冷門股的監管

一般莊家不會在盤子大的股票中做莊操縱，以為盤子大意為著所要投入的資金量太大，所以他們一般會選擇中小型的冷門股，在平時交投并不活躍的市場里，做莊的痕跡特別容易顯現。比如交易量突然變大。并且，一般需要配合利好或者利空的消息才能騙到散戶。所以要加強對這方面的監管。

四、建立實質上的做空機制

中國股市雖然有了股指期貨，但對幾千萬中小散戶投資者來說，其實是很難做空的。個人投資者只能買進，只能在熊市情況下才能獲得收入，很難賣空，這樣就很糟糕。在歐美等其他國家，當股市下的情況下可以通過賣空手段取得經濟效益。就比如中國股票市場和中國期貨市場而言，股市里沒有做空，所以股民不變，反而錢會有變動，因為沒有賣空，所以大跌時期，市值增發，一些，平倉不了的股民就突然發現自己賬戶里的錢小時掉，而且也不知道到底增發到那里去了。但在期貨市場里，錢不會變，投資者會有變動。在期貨市場里，因為有做空，所以買多的人其實賺的是賣空者的錢。

五、建立合法的做市商制度

在美國納斯達克、粉紅單等市場上每種股票都有合法的莊家，另一種說法就是做市商。這樣中小型投資者可以同過莊家的放下買賣股票，也穩定了市場。但是在中國股票市場中沒有合法的做市商，但一直有非法的做市商，擾亂股市。其中最為典型的是廣夏（銀川）實業股份有限公司和中科創業。不停的上漲，不停的填權，但后來的事情發生后，股價迅速跌倒1塊錢，對中小投資者的傷害程度極大。

六、適度加強國家的調控能力

現在的市場太大，國家的調控影響力正在減少。例如匯金公司最近買進四大行的股票，但作用就是不大。而不像當年的朱镕基時代，國家看到牛市太火了就打壓，看到熊市太久了就救市。現在證監會竟表態：證監會不會去調控股市價格，實際上就是明擺著講放棄救市。政府應該適度的加強調控能力，調節股價的穩定發展。

七、加強中國注冊會計師的技術水平和自身的道德水準、風險素養

作為企業反舞弊的第四道防線的中國注冊會計師行業，應該努力的學習與借鑒國外先進的現代風險導向審計控制技術，以提高他們發現客戶會計報表重大報錯的能力。并且同時，應該努力的提高自身的道德水準和風險素養，在執業過程中應該始終保持其獨立、客觀和公正性，以提高獨立審計師的價值。

八、建立公平的市場模式

所謂不公平的市場，就是你比我先得到消息，或者你比我知道的多。美國斯坦福大學著名的證券法教授布萊克指出，一個健康持續發展的證券市場必須具備兩個基本的條件，一是投資可以公平的獲得賴以評估公司價值的信息；二是投資者可以認為公司內幕人員不會騙走他們的財富。