杜邦分析法的運用——以山東華魯恒升化工股份有限公司為例

袁 圓

（德州學院，山東 德州 253000）

一、華魯恒升簡介

山東華魯恒升集團有限公司是從原德州化肥廠基礎上發展起來的新型煤化工企業，系全國化工綜合效益百強和山東省200 家重點企業集團之一，現有總資產130 億元，員工3600 人。產品涉及化肥、化工、熱電、氣體四大系列20 多個品種，同時提供發展規劃、工程設計、項目管理、裝備制造、開車培訓等產業化服務。其中尿素對公司主營業務貢獻最大，占主營業務比例41.74%。公司現有5 家控股子公司，控股核心企業——山東華魯恒升化工股份有限公司（股票簡稱“華魯恒升”，股票代碼600426）2002 年6 月在上海證券交易所掛牌上市，是德州市首家上市公司。上市后企業成長迅速，連續多年躋身上市公司價值百強，成為投資者公認的最具投資價值的上市公司之一。

二、杜邦財務分析法

企業的財務狀況是一個完整的系統，內部各種因素都是相互作用，相互依存的，任何一個因素的變動都會引起企業的整體財務狀況變動。因此，財務分析者在進行財務狀況綜合分析時必須深入了解企業財務狀況內部各項因素及其相互關系，而杜邦分析法正是利用幾種主要的財務比率之間的關系來綜合地分析企業的財務狀況，這種分析方法最早由美國杜邦公司使用，故名杜邦分析法。最顯著的特點是將若干個用以評價企業經營效率和財務狀況的比率按其內在聯系有機地結合起來，形成一個完整的指標體系，并最終通過權益收益率來綜合反映。采用這一方法，可使財務比率分析的層次更清晰、條理更突出，為報表分析者全面仔細地了解企業的經營和盈利狀況提供方便。

三、華魯恒升的主要財務指標分析

（一）凈資產收益率

凈資產收益率（股東權益報酬率）=利潤率*資產周轉率*權益乘數，是一個綜合性最強的財務分析指標，是杜邦分析系統的核心，評價企業盈利能力的一個重要財務比率，反映了企業股東獲取投資報酬的高低。比率越高，說明企業盈利能力越強。如表所示華魯恒升主要財務指標。

所示指標存在一個總體趨勢：以2009 年為波峰，以2010 年為波谷。指標基本在2009 年達到4 年來的最高值后下降，在2010 年遭遇波谷后又緩慢上升。可以看出銷售凈利率、總資產周轉率、權益系數的整體變動情況導致凈資產收益率的變動，近兩年程上升態勢則說明企業盈利能力增強，投資空間變大。

（二）資產凈利率

資產凈利率反映一個企業盈利能力的一個重要財務比率，揭示了企業生產經營活動的效率。企業的銷售收入、成本費用、資產結構、資產周轉速度以及資金占用量等因素都直接影響資產凈利率的高低，企業的銷售凈利率越大，資產周轉速度越快，資產凈利率越高。資本結構即流動資產和非流動資產的比重是否合理，實際上反映了企業資產的流動性不僅關系償債能力也會影響盈利能力。在上表中可看出，企業的資產凈利率自2010 年來由2.81%上升至3.76%，說明對資產的利用和控制能力緩慢提高。

（三）銷售凈利率

銷售凈利率說明了企業凈利潤占收入的比例，可以評價企業通過銷售賺取利潤的能力，比例越高說明企業通過擴大銷售獲取收益的能力越強。一般來說，提高收入利潤也會增加。但是想要提高銷售凈利率，一方面必須提高銷售收入，另一方面要降低各種成本費用，使凈利潤的增長高于銷售收入的增長。

由表可看出雖然收入逐年增長利潤增加，在擴大其銷售，但營業成本的增長速度大于營業收入，成本費用也在增多，沒有得到有效控制，邊際收益降低所以導致自2009 年來銷售凈率波動下降趨勢，是在合理的變化內，且符合行業的平均毛利率。

（四）總資產周轉率

總資產周轉率是企業銷售收入與資產平均總額的比率，用來分析企業全部資產的使用效率。如果這個比率較低，說明企業利用其資產進行經營的效率較差，會影響企業的盈利能力企業應采取有效措施提高銷售收入或處置資產以提高總資產利用效率。其中，流動資產周轉次數，是分析流動資產的綜合指標，周轉得快，可以節約流動資金，提高資金利用效率。但是并沒有一個確定標準，需要比較歷年數據及行業特點。固定資產周轉率主要是分析企業對廠房、設備等固定資產的利用效率。如果固定資產周轉率與同行業水平相比偏低，說明企業的生產效率較低，可能會影響企業盈利能力。

各指標雖有波動但趨于穩定，營業收入的變化趨勢雖然沒有固定資產的變化趨勢大，但與固定資產的變化趨勢基本相符與上年相比，公司流動資產的質量不高，固定資產比重較大，符合行業實情。

四、結論

每個指標的變動都是由其構成部分綜合作用的結果，通過上述指標分析，企業在資產的利用和成本控制存在不足，導致盈利能力增長緩慢?；ば袠I需要大量的固定資產投資和大量原材料投入，根據官方數據2012 年末整個行業的平均資產負債率為55.53%，華魯恒升的資產負債率54.09%低于行業平均水平這說明公司對舉債經營較為慎重，既適當發揮了財務杠桿的作用，又有利于規避財務風險。華魯恒升與同行業比較盈利能力和財務質量都算高的。在公司響應國家號召，進行轉型升級，改造節能環保項目，建設新的生產線同時華魯恒升應進一步調整資產結構，提高利用率，在擴大銷售的同時應該更多地注重控制成本，不要一味的擴大生產。一方面，要開拓市場，增加銷售收入。市場經濟中企業必須深入調查研究市場情況，了解市場的供需關系，開發新產品。同時保證產品質量，加強營銷手段，努力提高市場占有率。另一方面加強成本控制，降低耗費。不僅要在上述方面下工夫，還要盡可能的降低產品成本，增強競爭力；嚴格控制企業各種費用，降低耗費。尤其要研究分析企業的利息費用與利潤總額之間關系，如果企業承擔利息費用太多，就應當進一步分析企業資本結構是否合理，負債比率是否過高。未來華魯恒升的產能擴張幅度較大，業績仍舊保持增長，但其他化工業務受整體行業產能過剩壓制難以大幅改善。

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