同業存單，利率市場化的重要切口

花鋒

2013年12月9日，人民銀行《同業存單管理暫行辦法》（以下簡稱《辦法》）開始施行，允許金融機構發行同業存單，央行在推動利率市場化方面邁出重要一步。

《辦法》的關鍵包括五個方面。一是發行主體為存款類金融機構，包括政策性銀行、商業銀行、農村合作金融機構以及中國人民銀行認可的其他金融機構，同時要求存單發行人必須是“市場利率定價自律機制”成員單位。目前，其成員僅有工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行、國開行和交通銀行、浦發銀行、興業銀行、中信銀行、招商銀行。這意味著初期僅有10家機構可以發行同業存單。 二是其投資和交易主體僅為金融機構，未向個人和企業客戶開放。同業存單投資和交易主體為銀行間同業拆借市場成員、基金管理公司及基金類產品。而銀行間同業拆借市場成員由全國銀行間同業拆借中心實行準入式管理。三是發行利率以上海銀行間同業拆借利率（Shibor）為定價基準。可采取固定利率和浮動利率兩種定價方式，后者的期限長于前者。固定利率存單期限不超過1年，可以為1個月、3個月、6個月、9個月和1年；浮動利率存單期限在1年以上，包括1年、2年和3年。四是同業存單發行實現備案制。發行機構應事先向人民銀行備案年度發行計劃。在備案額度內，可以自行確定每期同業存單的發行金額、期限，但單期發行金額不得低于5000萬元人民幣。發行方式可選擇公開發行或定向發行。五是公開發行的同業存單可以交易流通，并可以作為回購交易的標的物。定向發行的同業存單只能在初始投資人范圍內流通轉讓，不能作為回購標的物。

同時，《辦法》還規定同業存單在銀行間市場采取電子化方式發行，二級市場交易通過同業拆借中心電子系統進行。利用已有的同業業務平臺可以降低金融機構的交易成本，實際也是把每筆交易都納入央行的監控范圍。

對交易主體和交易平臺的限制，有助于防范風險。可以說，本次同業存單是為經過篩選的參與者提供比較市場化的交易環境，來試水當前環境下重啟定期存單可能帶來的影響，為今后擴大定期存單的發行和交易機構、直至完全市場化運行積累經驗。

《辦法》公布后不到一周，10家銀行分別在12月12日和13日發行了同業存單，均為零息息票；發行規模除中國銀行和建設銀行為50億元外，其余均為30億元；參考收益率利率按照期限和各行實力“適當”的有所差異。

10家銀行的同業存單均獲得全額或超額認購，但根據發行價格測算的參考收益率均低于發行日的同期Shibor，如12日發行的工商銀行1M存單收益率為5.1%，中國銀行3M存單收益率為5.2%，當日1個月和3個月Shibor分別為5.4155%和5.3222%，而目前3個月期同業存款的利率則接近7%。國開行6M存單的收益率雖然高于6個月Shibor，但實際上由于缺乏3個月以上的貨幣市場工具，3個月以上Shibor報價缺乏參考價值。同業存單的發行價格未必能反映目前市場真實的資金需求狀況，首批發行并非完全市場化的行為。

從各國利率市場化實踐看，推出可轉讓存單是普通存款利率市場化的重要步驟。可轉讓存單最早出現于20世紀60年代的美國，成為美國利率市場化進程中的重要切入點，并逐漸成為銀行資金的重要來源，從而撬開了存款利率管制的缺口。同樣，這一貨幣市場工具也在日本和韓國利率市場化進程中起到敲門磚的作用。

目前除按揭外，人民銀行已經取消貸款利率上下限，存款利率市場化是央行推進的一項重點工作。按央行此前確定的“先同業、后企業和個人，先長期后短期”的思路，先推出同業存單， 在穩定運行一段時間后，人民銀行將可能先擴大存單發行和交易機構的范圍，使可轉讓存單真正成為一種按照市場化規則運行的貨幣工具，在此基礎上逐步實現一般存款利率市場化。（作者單位：中銀香港發展規劃部）endprint