論EVA在企業管理中的應用——以A汽車公司為例

浙江省屬國有企業監事服務中心 陳兆波

1 研究背景

近年來，受經濟全球化的影響，我國的經濟環境正在發生變化，企業管理經營的觀念也發生著變化，越來越多的企業傾向于認同股東價值最大化。由于傳統的企業管理目標沒有考慮到企業的實際資本成本，同時容易引起管理層的行為短期化，很難滿足價值最大化的需要。相比之下，EVA的理念能夠把績效考核、企業理財及薪酬激勵統一在公司治理的層面，有效地解決企業中存在的代理成本問題。早在2001年,思騰斯特公司就將EVA引入了中國市場，當時在公司管理理論界和實務界都引起了轟動。但由于EVA評估體系不服我國水土，在中國的應用情況不盡人意，到2003年思騰思特在中國推廣EVA宣布失敗。

A汽車公司在早期就開始實施了EVA，有效地遏制了企業的盲目投資沖動，漸漸促使企業形成了降低資源的占用，提高資源使用效率的現代經營管理的理念。本文以其在A汽車公司的應用為例，探討EVA在企業中如何應用，及其應用為企業帶來的優勢。

2 EVA的概念及計算

EVA(Economic Value Added，簡稱EVA)即經濟增加值，是在20世紀80年代由美國的思騰斯特公司初次提出，指的是稅后凈營運利潤扣除全部投入資本成本后的結果，時至今日，其已形成企業新的管理思路和方案。EVA的基本理念為：一個企業只有在其資本收益超過為獲取該收益所投入資本的全部成本時才能為企業的股東帶來價值，EVA區別于其他指標的一個明顯特征就是其考慮了資本成本，特別是權益資本的成本。

EVA的本質是指經濟利潤，它不同于傳統的會計利潤，其是從成本補償的角度進行考慮的，經濟利潤是要從企業的收入里減去所有的投入進去的成本，這里的成本包括了企業所有者投入的成本。經濟利潤與會計利潤的主要區別是：經濟利潤在計算利潤時考慮了股東的權益資本成本(即機會成本)，會計利潤是經濟利潤的基礎。當會計利潤為正值時，并不能代表企業一定有經濟利潤，因為這主要取決于會計利潤是否能夠補償股東投入資本的機會成本。所以，經濟利潤不僅要把所有的經營費用包括在成本中，還要把所有的資本成本也包括在內，如股東投入的資本成本等。事實上，在一定程度上，EVA致力于保持企業的經營管理和戰略實施與價值創造的一致，代表一種價值管理。這就要求企業的日常經營管理要時刻考慮到EVA的理念，其貫穿于企業日常決策、資本投資、戰略的制定等過程。

依據美國管理咨詢公司的相關EVA的定義：公司每年創造的EVA是指稅后凈營業利潤與所投入的全部資本成本的差額。

EVA=稅后凈營業利潤－資本成本=稅后凈營業利潤－調整后資本×平均資本成本率

公式中的稅后凈營業利潤表明了企業的資本資產的盈利能力，是息稅前利潤與所得稅費用的差額。調整后資本是公司投資者投進的全部經營資本，涵蓋債務資本投入額和股本資本投入額。企業的平均資本成本率的計算是通過所有者權益、負債的資本成本乘以它們所占的比重得來的，同時，它的確定還受我國的會計制度和資本市場狀況所影響。

3 案例分析

依據國資委經濟增加值考核細則，經濟增加值是指企業稅后凈營業利潤減去資本成本后的余額。本節要探討EVA指標在A汽車公司的應用，主要是要關注它的計算過程。相關公式如下：

經濟增加值＝稅后凈營業利潤－資本成本

＝稅后凈營業利潤－調整后資本×平均資本成本率

稅后凈營業利潤=凈利潤+(利息支出+研究開發費用調整項－非經常性收益調整項×50%)×(1－25%)

調整后資本=平均所有者權益+平均負債合計－平均無息流動負債－平均在建工程費用

由上述計算公式可看出，國資委對于EVA指標的調整項目主要有利息支出、研究開發費用、非經常性收益、無息流動負債和在建工程費用。在以下內容中我們來詳細分析這些與EVA相關的調整項目。

3.1 稅后凈營業利潤的調整

企業利潤表中的凈利潤是稅后凈營業利潤的調整起點，具體的相關調整項目如下文所述。

3.1.1 利息支出

此項指企業的利潤表中“財務費用”下的“利息支出”，指的是企業通過貸款和應付款項來籌集資金需付出的利息。會計準則規定，利息支出是可以在企業稅前抵消的。但在計算 EVA 的資本成本時，利息支出應包含在凈利潤中，因此，在計算 EVA 時，需要在凈利潤的基礎上加回利息支出×(1－所得稅率)。利息支出，可從某公司汽車財務報表附注中獲取。

3.1.2 研究開發費用

需全部資本化研究開發費用后，在受益期內平均攤銷。本文的案例是汽車行業的公司，由于無法從公開渠道獲得每個研發項目的具體使用壽命，故本文的攤銷期統一按 5 年進行計算。

3.1.3 非經常性收益

在EVA的計算中，非經常性收益應連同其所得稅影響從凈利潤中扣除。財務報告的會計數據和財務指標從摘要中獲得。在上述會計項目調整的基礎上，計算A汽車公司2012年的稅后凈營業利潤為160067.5631萬元。

3.2 資本的調整

這里的資本，主要指的是資本占用，數據都來源于企業的財務報表，尤以資產負債表為主。資產負債表反映的是時點數據，不是某年度資產的占用情況，因此，應采用資產負債表對應的項目的平均值，即(年初值＋年末值)/2。

3.2.1 無息流動負債

在 EVA 計算時，應將無息流動負債從資本成本中扣除，這樣才能如實地反映本企業的資本成本情況。因為在流動負債中，有些債務(如應付賬款、應交稅費)是自然形成于企業的日常活動中的，并不是企業主動貸款籌資，這些債務對EVA來說是無須付出成本的。2012年A汽車公司的平均無息流動負債為427470.0104萬元。

3.2.2 在建工程

在建工程不能作為當期資本的占用，要將其從資本總額中扣除。2012 年A汽車公司的平均在建工程費用為141446.5384萬元。

2012年A汽車公司的平均所有者權益為468012.0552萬元，平均負債為780818.5401萬元，調整后資本為677643.9101萬元。

3.2.3 資本成本率

本文認為，由于我國目前的資本市場不夠完善，而國資委采用的數據涵蓋了投資者的必要回報率及所期望的資本結構，因此，在這里應直接采用國資委規定的5.5%，作為A汽車公司EVA 的資本成本率。

2012年A汽車公司EVA 為122797.15萬元，其凈利潤為153981.15萬元。EVA相對凈利潤多考慮了權益成本，而凈利潤僅考慮債務資本成本，同時由于EVA將某些會計處理方法等因素對企業真實經營狀況的影響排除在外，必然導致A汽車公司的凈利潤高于它的EVA。這在一定程度上，體現了企業的股權資本成本大于債務資本成本，在剔除股權資本成本時，經營者可以考慮利用財務杠桿為股東和企業創造更多的財富，但當考慮股權資本成本時，如果它所獲得的收益不能彌補這部分成本時，那么財務杠桿帶給企業的收益將會化為無形。

4 應用EVA的效果評價

4.1 應用EVA能真實反映企業的經營績效

EVA考慮了企業的資本成本。這將對公司的戰略制定和融資并購等企業行為有著重要的影響，有利于尋求公司風險與收益間的最佳平衡，進而提高資產的使用效率。另外，考慮資本成本，還有利于激勵公司管理層，提高經營管理水平并維護股東的利益，不盲目地進行公司的擴張和兼并，為投資者、股東帶來直接的財富增長。從本文的案例分析中，我們看的，企業凈利潤的增長并不一定代表企業創造了價值，當它表現為企業取得了較好的績效時，EVA由于考慮了企業的資本成本和股東的利益，可以較快地顯示出企業價值創造和績效評價的不良走勢。因而，相比傳統指標，EVA能更準確地反映企業的價值創造和經營情況，有效引導企業管理者強化資本成本的觀念，從而做出利于企業長遠發展的決策。

4.2 應用EVA提高了管理者對資本成本的重視

EVA理論倡導有效益的增長，鼓勵企業的價值創造行為。EVA的應用使企業管理層認識到籌集到的權益資本是有成本的，它同債務資本一樣，并非“免費”。同時由于EVA是一個絕對值，可以防止使用相對值指標引起的決策次優化的困擾，有利于國有資產保值增值。EVA理論可以促使企業樹立資本成本意識，使管理者能更理智地對新增投資進行取舍和管理，做出有利于公司可持續發展的決策，從而增強企業的市場競爭力。

4.3 應用EVA在某種程度上消除了操縱會計利潤的行為

企業的經營管理者常常采用一些方法來操縱企業的會計利潤，在自身利益驅動下修改一些績效評價指標，最終難以真實地反映企業的經營績效，這是由會計準則本身的局限性導致的。而EVA重點放在資產是否得到回報上，經營管理者關注的是設法提高企業資金資產使用的效率，從而減少了企業操縱利潤的機會，增加企業績效的真實性。對A汽車公司EVA與凈利潤的對比發現，它更多地體現了經濟利潤，同時也更好地展示了企業是處在盈利還是虧損，是創造價值還是毀損價值。

4.4 應用EVA促進了激勵機制的有效性

A汽車公司EVA的應用，在各職能部門的員工和經營單位之間建立了溝通的橋梁，同時也助于其經營管理者站在股東等利益相關者的角度思考問題，克服了管理者的短視行為，使管理者專注于企業長期業績的提升與可持續發展，使得企業的戰略決策朝向共同的目標發展。EVA可以激勵經營管理者從股東的利益最大化出發，致力于為股東創造更多的財富，同時也可有效地防止投資行業的急功近利現象，解決了股東與管理者之間信息不對稱及道德風險問題。

由以上分析可知，我們可以看到EVA的引進對A汽車公司實現管理的進一步優化和追求股東利益最大化及企業價值最大化的財務目標具有深遠的意義。EVA作為先進的管理理念和管理方法，一個綜合性的財務指標，它克服了傳統評價指標的缺陷，更符合現代企業的發展要求。因此引入EVA不僅有利于正確評價企業的經營業績，更好地實現股東價值最大化的目標，同時也為糾正我國上市公司的股權融資偏好提供了一條新的思路。

5 EVA局限性分析

EVA是一個調整后的指標，計算過程較為復雜，需要對若干項目進行相應的調整，將EVA作為考核指標具有一定的爭議性，不容易被接受。EVA的調整還是依據了財務報表，沒有擺脫會計核算的范圍。核算范圍仍是一個會計周期，沒有體現出其跨期目標性，不能準確反映其經營業績。EVA在同一企業中具有可比性，但是在不同行業中不具有可比性，單純采用EVA值來衡量企業經營業績具有一定的片面性。EVA無法體現企業規模差異、經濟周期變動和貸款利率變動帶來的影響。EVA評價指標的激勵效果會逐層次減弱，隨著指標的層層分解，最末一層的激勵將會弱化。

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