我國發展巨災債券可行性及對策分析

酆瑞++韓靖和

摘要：巨災債券是最常見的巨災風險證券化的形式，本文對巨災債券的發生機理進行了研究，同時探討了我國開展巨災債券的可行性，提出了適應我國巨災債券的發展的對策。

關鍵詞：巨災風險 巨災債券 對策

中國是世界上人口最多的國家，我國地域廣闊且人口密度大，長期面臨地震等巨災的威脅。地震、洪水等巨災一旦發生，往往造成極大地損失。我國長期受計劃經濟體制的約束，往往沒有建立起專門的體制應對巨災。

巨災債券是指利用資本市場，將巨災風險進行證券化處理來化解保險公司的巨災風險，將其轉移給巨災債券的投資者。一般是通過再保險公司的主導來成立一個特殊機構開發保險產品然后證券化以在資本市場進行銷售，投資者的收益完全取決于未來巨災是否發生，巨災債券可以有效的將保險市場的風險在資本市場中進行分散化。

一、巨災債券模式

巨災債券屬于保險連接證券的一種。巨災債券的發起人是尋求巨災風險保障的實體，一般為保險公司、大型企業或者政府等實體。發起人選擇一個特殊目的機構（Special Purpose Vehicle）為該公司的資本市場中介，充當一個再保險人的角色，向發起人收取保費，來面向資本市場的投資者發行債券，同時約定觸發機制和收益率。這個特殊目的機構通常由離岸再保險公司擔當，以獲取稅收和財務上的優惠。巨災債券的投資人一般為機構投資者、銀行等機構。特殊目的機構（SPV）將發行債券所得資金存入信托賬戶。在約定期限內，如果沒有發生巨災，SPV則將賬戶資金取出并按適當收益率支付給投資者。如果發生巨災，則SPV將本金扣除部分甚至全部，將剩余資金發還給投資人。

二、巨災債券優勢分析

（一）保險業發展的供需

由于地震風險一旦發生，損失巨大，保險公司可能因為一次地震的發生而破產，因此商業保險公司需要很大的后備資金和賠付能力。大部分保險公司的保險條款將地震等巨災列為了責任免除。保險公司可以通過再保險方式分擔風險責任，將自己無法承擔的風險轉嫁出去。但是國內再保險市場發展落后，僅有數家再保險公司，尚未形成規模，因此國內再保險市場不足以將損失巨大的地震保險風險進行分散。目前我國的巨災救助體系主要靠國家撥款和社會捐款兩種形式救助。因此需要新的模式來分散巨災風險。

（二）巨災債券的技術成熟

巨災債券設計上相比于巨災期貨等其他巨災證券化衍生產品較為簡單，盡管當前我國資本市場還不完善，但已經具備了巨災債券發行的條件。許多學者在巨災風險模型上進行深入研究，提出了一系列適用的模型，2007年時我國地震局工程力學研究所就與國外機構合作建立了我國第一個地震風險模型。在巨災債券定價和收益率問題上，國內也存在較為成熟的研究。自1973年美國學者羅伯特·戈西和理查德·桑道最早提出保險風險證券化，1992年美國芝加哥商品交易所推出巨災保險期貨和期權以來，巨災債券的理論技術建設已經趨于成熟。

（三）相關法律的日益完善

我國面對巨災損失，頒布了一系列法律條文，加進多方面應對巨災損失。根據2007年我國頒布的《中華人民共和國突發事件應對法》第三十五條，國家發展保險事業，建立國家財政支持的巨災風險保險體系，并鼓勵單位和公民參加保險。美國保險監管部門專門制訂了《特殊目的再保險機構示范法》等法律，很多遭受巨災襲擊較多的州也相繼制訂了專門的法律，但是目前保監會對于巨災債券的定義還不完善，我國相應的法律制定還不夠，但在多方努力下正在朝著好的方向發展。

（四）證券市場完善的需要

與其他證券相比，巨災債券具有高收益，低損失率的特點，符合投資者的需求。此外，統計表明巨災債券的收益與其他債券和股票的收益相關系數幾乎為零，這意味著巨災債券的貝塔值幾乎為零，加入投資組合后起了降低組合風險的作用。巨災債券的信用風險較低，債券發行所募集到的資本均由特殊機構管理存儲，保證了巨災債券的安全性和穩定性。巨災債券的償還依賴于巨災發生與否，而與市場波動無關，因此巨災債券有利于完善證券市場。

三、巨災債券的對策分析

（一）加強巨災理論建設

巨災風險的發生與一般風險不同，巨災風險發生次數少，損失巨大，不具備風險大量和風險同質等可保風險條件，因此造成了大數法則的失效。傳統的精算技術難以解決這個問題，我們必須尋求不同于傳統的方法來解決這個問題。目前世界上通過建立巨災風險模型來解決大數法則的失效問題，巨災風險模型的核心即通過模擬，生成大量隨機的、符合災害物理性質的虛擬災害事件來滿足大數法則。近年來關于巨災風險的精算模型國內外學者也有諸多研究，出現了很多突破傳統的觀念。國外巨災保險發展較早較領先，因此可以與國外保險公司進行交流學習，引進國外的先進精算技術和巨災理論，加強我國的巨災債券研究，合理做出巨災債券的定價、收益率等問題。

（二）構建適合我國的巨災債券發行機構

巨災債券發行最核心的是設立一個特殊目的機構（SPV），國內外關于SPV的研究理論較少，而且巨災債券的SPV與一般的資產證券化的SPV有一定區別，具體操作及發債前期后期的一系列的債券結構設計與評級、發行法律法規、籌資、收益率的計算等事項的具體細節均需要近一步完善的地方。我國應該由政府作為SPV的設立人，這樣可以有效避免債券發起人和中介方合伙串通欺詐投資者，同時也可以憑借著政府的背景與巨災防治部門展開合作，有助于巨災債券合理定價。

（三）發展我國資本市場

巨災風險債券化是將保險市場與資本市場連接的一個重要的紐帶，而資本市場是巨災債券的運作基礎。我國資本市場還處于基本階段，巨災債券的發行需要成熟的資本市場進行支持。一方面是發揮資本市場的評級機制，巨災債券投資人對其重要評價指標就是信用評價，因此健全巨災債券配套的評級機制可以為廣大投資者提供公正、合理的信息。另一方面是發展資本市場的監督機制，巨災風險涉及千家萬戶，巨災一旦發生，涉及的資本巨大，因此相應的監管制度和信息披露規則尤為重要。我國資本市場的產品不夠豐富，巨災債券也能相應的豐富和健全我國的資本市場。

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