人民幣匯率制度的改革探析與展望

張曉晨

摘要：隨著1997年至1998年東南亞金融危機影響的逐步減弱，以及中國經濟金融體制改革不斷深化，2005年7月，中國人民銀行再次對人民幣匯率形成機制作出重大改革。改革的主要內容是將之前人民幣在事實上盯住美元的浮動匯率制，演變為以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣的管理浮動匯率制。通過對教材與文獻的查閱分析，筆者得出結論：改革至今的近8年里，人民幣匯率形成機制改革總體成功。然而，目前人民幣匯率制度仍舊需要完善。本文將在簡單回顧人民幣匯率制度的發展史后，重點研究分析2005年人民幣匯率的制度改革的動因及成效，并結合所學知識總結筆者的個人觀點，對發展趨勢作出預測，以期加深對匯率問題認知的時效性、現實性。

關鍵詞：匯率制度 人民幣匯率 改革

一、人民幣匯率制度改革歷史回顧

在牙買加體系下，成員國可自由選擇匯率制度。就我國而言，1979年的經濟體制改革是中國經濟發展的奠基。通過對教材內容的梳理，我在此將1979年后的人民幣匯率改革簡單分為四階段：1979-1984，人民幣經歷了從單一匯率到復匯率再回到單一匯率的變遷；1985-1993年，出現了掛牌式單一匯率再度向復匯率的本質回歸；1994-2005年，隨著中國的國門進一步向世界開啟，人民幣匯率制度發展也進入到了最重要時段，人民幣匯率管理的市場化和國際規范化趨向已初現雛形：1994年1月，我國匯率管理體制進行了一次全面深入的改革，實施了十多年之久的雙重匯率制被取消，改為單一的、以市場供求為基礎的、有管理的浮動匯率制，其實質是盯住美元浮動。并在同年4月實行銀行結匯制，建立了全國統一規范的銀行間外匯交易市場。此次改革符合國際貨幣基金組織倡導的單一匯率精神，人民幣一步并軌到1美元兌換8.70元人民幣，一次性貶值33%。人民幣的貶值使我國在此階段的貿易增速屢創新高，國家外匯儲備大幅上升。但產生于1994-1996年間的嚴重通貨膨脹和大量的資本內流，加之過后亞洲金融危機，使我國經濟發展與人民幣匯率承受了巨大的壓力。1997年后，人民幣匯率始終盯住美元匯率的走勢在較窄范圍內浮動，并在1998年初，為防止亞洲金融危機期間周邊國家和地區貨幣輪番貶值的進一步擴散，中國政府承諾人民幣不貶值。此后到2004年，人民幣兌美元幾乎固定在100 ：827.65-827.99之間，在長達6年的時間中波幅上下不超過0.411‰，基本呈一條水平直線；2002年以后更甚，匯率波動幅度僅為0.109‰。與此同時，人民幣兌其他幣種的匯率波幅頗大，典型例子即為人民幣兌歐元的匯率，雖然歐元推行時間較短，但其匯率在三年間從100 ： 728.77 躍至100 ： 1108.16，波動幅度達到52.06 %，是人民幣兌美元同期波幅的4776.1倍。

針對中國貿易增長態勢和2003年國內外關于人民幣升值論戰的不斷升級，2005年7月21日，人民幣匯率機制經歷了第二次重大改革，即按照主動、漸進、可控的原則，實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。建立健全以市場供求為基礎的有管理的浮動匯率制度，人民幣兌美元匯率中間價一次性調高2%。并于2007年完成取消強制結售匯制度的工作。

二、人民幣匯率制度改革的動因及成效

根據三元悖論理論，中國作為發展中國家，其主權即貨幣政策的獨立性絕不可喪失；與此同時，世界貿易組織1997年通過的《全球金融服務貿易協議》也決定了中國的發展方向——全方位開放金融服務市場，實現最大限度的國際貿易自由化。回顧中國自進入WTO后至今的發展歷程，其資本賬戶的逐漸開放確乎是大勢所趨。因此，在堅持貨幣政策獨立，以資本完全流動為目標的中國，對盯住美元的匯率制度的改革勢在必行。而此次匯率制度改革最重要的內容，正是從原來釘住單一美元的固定匯率制度變為參考一籃子貨幣的、有管理的浮動制度。所謂參考一籃子貨幣，是指某一個國家根據貿易與投資密切程度選擇數種主要貨幣，不同貨幣設定不同權重后組成一籃子貨幣，設定浮動范圍，該國貨幣就根據這一籃子貨幣并在范圍內浮動。目前，美國、歐元區、日本等國家是中國最主要的貿易伙伴，美元、歐元、日元也相應被多數學者認定為主要的籃子貨幣。

從實際操作上看，釘住單一美元的匯率制度易于實現，央行只需借助外匯市場的干預措施使人民幣兌美元的匯率在基準匯率小范圍波動即可，無需顧及人民幣兌其他幣種的匯率；然而，其弊端也顯而易見：我國外匯政策在一定程度上受制于美元政策，喪失了部分外匯市場主動權，調節宏觀經濟的有效手段的實施受到影響，而日后爆發的金融危機則更是凸顯了美元獨霸的國際貨幣體系的弊端。釘住籃子貨幣自然意味著外匯市場干預行為的復雜化。當籃子中任何一種或數種貨幣升值或貶值時，央行都需要調整籃子中某一種或所有貨幣在外匯市場上的供求數量，以此來保證人民幣和籃子貨幣間的比價關系穩定。相較之前單純釘住美元的匯率制度來說，當籃子中其他貨幣對美元的比價關系發生變化時，美元與人民幣的比價會發生一定變化，但與其他的籃子貨幣的比價浮動將縮小。

然而，就其成效來說，改革后更富彈性的人民幣匯率制度明顯有利于我國經濟發展。尤其自金融危機以來，美元匯價本身是不穩定，所以人民幣緊盯美元的結果是人民幣對其他貨幣匯率的不穩定。而對外貿易一直在我國經濟增長中發揮著重要的作用，在全球各國貿易往來愈加頻繁，國際金融加速發展的背景下，我國的貿易伙伴不乏使用非美元貨幣的國家。若在國際市場上出現過于劇烈的價格波動和匯率波動，理論上說勢必對我國的出口形勢會造成不利影響，由此引發的惡果如國內就業情況愈加嚴峻，外界對匯率浮動的心理預期也會影響外資的吸引，進而加劇我國宏觀經濟的不穩定性。毋庸置疑，這種多米諾骨牌效應之于我國經濟發展將產生難以挽回的負面影響。而參考一籃子貨幣制度則意味著縮小人民幣兌籃子中非美元貨幣的比價波動，這有利于我國與其他國家的經濟合作。

結合當下現狀評價，我國推行的匯率制度改革也是比較成功的。在國際貨幣基金組織在每年例行檢查中，中國的匯率形成機制都被認為是合乎情理的，不存在操縱匯率的現象。此后為加快外匯市場培育，人民幣匯率彈性也在不斷增加，2007年5月21日，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元日間匯率浮動幅度由±3‰擴大至±5‰。雖然我國尚為發展中國家，但在國際交往中我國堅持履行大國責任，在2008年國際金融危機惡化之際，許多國家貨幣對美元大幅貶值，而人民幣匯率再度收窄了浮動區間，穩定了市場預期，為抵御危機發揮了重要作用，為亞洲乃至全球經濟的復蘇做出了巨大貢獻，像上次亞洲金融危機期間一樣，人民幣繼續扮演了國際貨幣體系中的穩定錨角色，加上其他結構調整措施逐步見效，中國將漸進、穩妥地實現匯率均衡。自2012年4月16日起，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元日間匯率浮動幅度由±5‰擴大至±1%，可見人民幣匯率的形成正不斷地走向市場化，逐漸向人民幣匯率體制改革的既定目標靠攏。endprint

對中國國內的經濟發展而言，匯率制度的改革也利大于弊。從利的方面看，人民幣雙向波動有助于幫助我國緩解輸入型通脹壓力。物價穩定是促進社會和諧的決定性因素之一，而更加有彈性的匯率制度是維持物價穩定的重要工具；另外，在促進經濟發展方式轉變和結構優化、增加就業特別是服務業的就業等事業上也發揮了積極作用；同時，本國貨幣匯率和世界主要經濟大國的匯率總體保持一致，意味著和世界經濟發展總體趨勢保持一致，而不是像盯住單一貨幣那樣容易受到某一國因素的影響。從弊的方面看，匯率改革短期內可能會導致一些出口型企業出現困難，但從2005年匯改以來的經驗看，人民幣累計升值逾20%，并沒有對經濟造成過大的負面沖擊。因此，筆者認為匯改對于中國經濟的結構轉型、發展方式轉變是大有裨益的。

三、發展趨勢預測

隨著人民幣匯率彈性的增加和資本賬戶的逐步開放，人民幣匯率水平更能反映市場需求和供給的變化，為進口企業提供了機遇，匯率對貨幣政策調控反映更加靈敏，在宏觀經濟政策的傳導中也會發揮越來越重要的作用。在今后的經濟發展中，中國也將繼續穩步推進人民幣匯率形成機制改革，增強人民幣匯率靈活性，發揮匯率對調節國際收支的積極作用。

但從整體上看，國際收支不平衡反映的結構性問題，及現行涉外經濟管理體制機制的不適應，意味著我國僅對匯率形成機制改革不能解決所有問題。因此，筆者認為，人民幣匯率的市場化將是一個綜合過程，除了人民幣匯率水平本身變動以外，人民幣匯率增加彈性還需要不斷完善利率市場化改革，并在改革中堅持主動性、可控性和漸進性的原則，因勢利導、趨利避害，力求使可能發生的內外部負面影響最小化，為一攬子的結構調整和配套改革爭取時間。同時，我國出口企業也要抓緊應對匯改帶來的挑戰，提高產品自身的附加值和企業盈利水平。

四、結束語

總體來說，我國一直選擇了正確的匯率制度改革道路，如果沒有1998年和2008年兩次大的外部沖擊，人民幣匯率形成機制的市場化改革有可能走得更快、更遠。尤其是2005年這次改革，它在中國雙順差規模持續增長、全球國際收支失衡日益加劇的環境下至關重要，而此后改善人民幣匯率的靈活性也是提高我國貨幣政策的獨立性和人民幣國際化的必由之路。但是，人民幣匯率制度的完善仍然面臨著一些挑戰，參考一籃子貨幣調節匯率是一個非常復雜的技術層面的操作，它對國家的宏觀調控、企業的結算、國民的理財能力等因素都有一定要求。從長遠來看，更平衡的國際收支和人民幣匯率市場化是人民幣匯率體制改革的既定目標。為此，我國應積極協調好宏觀經濟政策，推行各項改革，改進外匯管理，保持人民幣匯率在合理均衡的水平上基本穩定，在全球金融穩定的前提下形成健全的金融安全機制，在對內實現中國經濟繁榮的同時，也能在國際金融體系中有更大的影響力和更多的話語權。

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