業績考核：EVA的優點及實施路徑

董躍　薄建奎

摘要：長期以來，我國股票市場成為企業圈錢的工具，股市信用逐漸喪失，造成股市的長期低迷。本文以企業引入EVA為基礎，分析了EVA的優點及實施路徑，以期通過積極改善公司治理，重塑股市優化資源配置的作用，更好地服務于經濟發展。

關鍵詞：股權成本 公司治理 EVA

一、引言

公司治理與股市狀況密切相關，上市公司是股市的基本組成部分并在股市中作為受益者占據主動地位。只有改變企業的行為，股市的困境才能得到逆轉，因此為引導上市公司建立持續穩定的分紅機制，實現資本入市與現金分紅間的良性循環，2013年1月7日發布的《上海證券交易所上市公司現金分紅指引》對現金分紅進行了硬約束，有利于改變以前軟約束無力的局面。《指引》引入了市場化的約束機制和鼓勵措施，鼓勵上市公司做出有利于股東利益的分紅決策，并提供市場準入情形的“綠色通道”待遇等多項相關支持。《指引》的實施將為公司現金分紅政策帶來嚴峻的挑戰，同時也是進行公司治理、重塑股權成本在企業中地位的良好契機。

2010年國資委開始采用2009年發布的《中央企業負責人經營業績考核暫行辦法》，其中EVA成為考核央企負責人經營業績的基本指標之一，明確提出了資產保值增值、股東價值最大化和可持續發展三個主要原則。針對我國的現狀，把EVA作為上市公司的衡量指標具有現實意義。

二、EVA的概念及優點

（一）EVA的概念

EVA即經濟增加值，是指經過調整后的稅后經營利潤扣除全部資本成本后的余額。EVA=NOPAT-WACC×TC。其中，NOPAT為調整后的稅后凈營業利潤，WACC為加權資本成本，TC為投入資本總額，包括債權資本和股權資本。在成本計量方面，EVA把股權成本和債權成本置于同等地位衡量，而債權成本因定期還本付息具有硬性約束，可見股權成本在EVA中的受重視程度。稅后凈營業利潤采用經過調整的數據，主要調整項目包括商譽的攤銷、研究與開發費用、折舊、減值準備，廣告費用等。由于EVA充分考慮了股權成本，使管理者在決策中更加注重股權成本。

（二）EVA的優點

1.EVA真實反映了為股東創造的財富。經濟學上的利潤是指企業全部資本收益超過全部資本成本的差額，而會計利潤僅僅扣除了必須償還的債權的成本，忽略了股權成本，因此以會計利潤為基礎的指標不能反映企業創造的價值，而是被高估了的利潤，EVA的計算中扣除了股權成本，補償了所有的資本成本，使得經濟學上的利潤與會計學上的利潤內涵相統一。

2.EVA有助于提高資本使用效率，為股東創造更多財富。會計利潤計算中忽略了股權成本，使管理者誤以為資本是免費的，造成管理者不重視資本的使用效率，資本閑置、投資效率低等資本浪費現象時有發生。EVA使管理者意識到在現代經濟中任何資本都是有成本的，管理者因此會提高企業資本的使用效率，綜合考慮收益與風險，更加客觀謹慎地進行投資，避免資本使用的盲目與隨意性，并能夠有效抑制過度投資，把資本投到收益高風險小的項目，為股東創造更多價值。

3.EVA有助于消除管理者的短期行為，注重長期發展。員工培訓費用、廣告營銷費用、研究開發支出等支出企業通常是計入當期費用，這是為了當期利潤數據“好看”，事實上這些支出會對企業長期發展有重要影響。EVA作為業績指標，對相關的項目進行調整，尤其是有利于企業長期發展的支出進行資本化而不是費用化，有利于改變管理者的短期行為，更加注重企業的長期發展。

4.EVA有助于消除委托代理問題，使管理者與股東利益保持一致。委托代理問題伴隨著所有權與控制權的分離而產生，委托代理關系中存在信息不對稱和契約不完備的缺陷，管理者為滿足私人利益會通過“逆向選擇”和“道德風險”損害股東的利益，使股東產生高昂的“代理成本”。現行的以會計利潤為基礎的考核機制并不能使管理者與股東利益保持完全一致，管理者侵害股東利益時有發生，EVA對可能侵害股東利益的行為進行調整并扣除股權成本等措施，使得管理者只能共享EVA，實現了股東與管理者利益的一致，解決了長期存在的委托代理問題，管理者與股東共享EVA，使管理者像股東一樣注重企業的發展。

三、EVA的實施途徑

（一）倡導以EVA為重要參考的企業文化價值觀，為EVA的實施奠定堅實的基礎

企業文化是隱形的財富，EVA是一種工具，但更根本上是一種文化理念。在我國股權成本得不到保護的氛圍下，企業文化缺乏股權成本的觀念。引入EVA首先要使管理者形成股權成本的理念，讓每個人認識到資本是昂貴的，并來規范自己的行為，在企業內建立起珍惜股權成本為基礎的企業文化，才能使管理者甚至普通員工保持與股東利益一致，最大限度地開發員工的潛能，共同提高EVA。營造以EVA為基礎的企業文化觀是一項長期復雜的工作，但只有不斷變革創新，才能在激烈的經濟環境中立足。

（二）融資時以最優的資本結構為準，避免過度的股權融資

EVA考核企業業績時，股權資本承擔了比債務資本更高的風險，并且債務資本具有“稅盾效應”，因此股權成本也必須高于債權成本。過多的融入股權資本只會增加綜合資本成本，減少了EVA，管理者在進行融資策略的選擇時，就會按照“啄食順序理論”，首先選擇內部融資，其次為債務融資，最后才是股權融資，使得綜合資本成本達到最優資本結構，充分利用財務杠桿效應，獲得杠桿收益。同時由于股權資本具有較高成本，公司融資時必須清楚地認識到資本的運用方式，規范了上市公司的融資決策，遏制上市公司的過度融資圈錢的動機。可見對企業的融資決策形成一種硬約束，為扭轉上市公司的股權融資偏好提供了途徑。

（三）以EVA衡量投資的可行性，杜絕盲目投資

投資決策是企業決策中最為重要的決策，投資決策決定著企業未來的發展方向，正確的決策會使企業降低風險提高收益。因此，必須運用客觀正確的指標對企業投資進行評估。現有的常用的投資決策指標主要有凈現值法（NPV）、內部收益率法（ROI），但它們都有明顯的不足。endprint

首先，投資決策的前后衡量指標不一致。NPV決策時采用貼現的現金流量判斷項目的可行性，而業績評價卻采用投資報酬率等利潤指標，事前預算與事后評價不一致，容易導致內部管理混亂，無法客觀評價投資決策，不利于管理政策的延續性及后續評價控制。其次，采用ROI難以確定決策標準。有時盡管投資項目盈利，但管理者為不降低企業ROI，可能放棄高于資本成本而低于以前ROI的投資項目，損害了企業整體的利益。

EVA指標決策評價采用同一指標，只要EVA>0即為企業創造了價值，EVA有利于投資項目統一協調。EVA計算如下：（1）根據預算計算項目每期的EVA。（2）對項目每期EVA以合理的貼現率進行貼現。（3）計算累計貼現值NEVA。（4）進行決策。若NEVA>0則項目增加企業價值，應進行投資；若NEVA<0則會損害企業價值，應放棄此項目投資。在計算每期EVA時，由于考慮了股權成本，股權成本得到補償，每期折現率考慮了相關風險，EVA決策更加全面可靠。EVA與績效掛鉤，可對項目管理者進行監督激勵，管理者更加關注項目過程，增加了項目的可行性。考慮股權成本后，企業決策就會更加科學謹慎，避免了盲目投資。

（四）建立以EVA為核心的業績考核機制，促進企業可持續發展

EVA的績效考核設計必須充分調動管理者積極性。EVA激勵的基本途徑是把EVA盈余的一定比例作為獎勵分配給管理者且金額不設上限。為防止管理者的短期行為，EVA激勵采取應計與支付的分離制，設立專門的管理者獎勵賬戶。EVA>0時增加激勵賬戶中的金額，EVA<0時減少了以前管理者創造的應獲得金額，使管理者承擔了EVA虧損的風險。本期EVA的支付額為以前期間EVA賬戶的累計金額加本期EVA的變動額的一定比例（兩者的比例系數可以不同）。若為負值則本年不支付并由以后年度來彌補，發放額=以前期間累計額×系數1+本期變動額×系數2。

管理者創造的EVA越多賬戶金額越多，本期發放的金額也越多，為以后年度累計也越多，管理者會從長期考慮企業發展，不斷促進EVA增加，在增加了自己獎金的同時促進股東財富的最大化。EVA激勵真正使管理者像股東一樣關心企業的發展狀況，站在股東角度并像股東一樣共享企業發展的碩果。

（五）EVA約束股利分配，以現金股利回報投資者

《指引》在章程中明確現金股利在利潤分配中的優先地位，同時鼓勵現金紅利總額占本期歸屬于上市公司股東的凈利潤之比不低于30%。針對現有的企業存在盈利卻多年未分發或很少分發現金股利的“鐵公雞”政策，在EVA的計算中，可擬將企業留存超過一定比例的利潤進行虛擬成本扣除，使得企業意識到留存過多的資本對管理者是有成本的，促使管理者在沒有良好投資項目時把多余的資本作為現金股利分發給股東，留存的資本投資收益若高于扣減的EVA成本，管理者就會寧愿減少當期的EVA的獎勵，以期望獲得長期EVA獎勵，在一定程度上，這種成本的扣除會使管理者更加高效利用資本投資。股利的分發降低了股權比重，管理者會更加優化企業資本結構，為企業創造更多的財富，促進企業更有動力進行現金股利分配。

（六）在報表中披露EVA，為企業樹立良好的形象

EVA作為一個更為精確衡量企業價值變化的指標，為使投資者更加了解企業，可將EVA像利潤一樣列為報表的項目，EVA總額反映創造的總的價值。為了克服EVA作為絕對值指標的缺陷，便于不同規模企業間的比較，企業可計算每股EVA，反映每股增加的價值，并在報表附注中列明調整項目及計算過程。企業的股利政策及現金的發放情況也應在附注中作為一項長期穩定的政策不得隨意變更。健全的披露可為企業樹立良好的形象，降低融資成本。Z

參考文獻：

楊成炎，劉珍，劉薇.關于央企考核EVA指標的思考[J].財務與管理，2012，（57）.

作者簡介：

薄建奎，男，青島理工大學副教授。主要從事財務管理、資產評估與會計方面的研究。endprint