人民幣利率市場化改革的探討

沈宏亮

（安徽大學，安徽 合肥 230601）

人民幣利率市場化改革的探討

沈宏亮

（安徽大學，安徽 合肥 230601）

利率是使用資本的單位成本，配置資本的無形的手.利率市場化已成為各國的重要經濟政策，推動利率市場化是完善市場經濟的重要一步，本文試圖探討人民幣利率市場化改革的進程，以及在推動市場化改革中存在的問題及障礙，并給出相關的建議.

利率市場化；問題；障礙；風險

1 市場化利率的形成機制

根據世界各國金融發展的歷史經驗來看，一國的利率形成機制可以分為四大類：非均衡利率、市場化利率、自由化利率和國際化利率.自新中國成立以來，我國的利率形成機制主要為非均衡利率，當下以及今后利率改革的主要方向是實現人民幣利率的充分市場化、自由化，最終目標是成為國際化的利率.所謂非均衡利率，是指一國的利率主要是有該國的貨幣當局（即中央銀行及相應的金融管理機構）依據政府制定的經濟發展戰略規劃而人為規定的利率水平，非均衡利率的制定及實施具有較強的隨意性和強制性，一經制定，便要求在全國范圍內統一強制執行，因此非均衡利率又稱為管制利率.目前市場經濟較發達的國家，大都采取市場化利率.所謂市場化利率即金融機構在貨幣市場經營融資的利率水平.它是由市場供求來決定.

市場化利率的含義包括多種利率，首先最基本的是基準利率.其他利率參照基準利率進行成本加成完全由金融機構自主給定.基準利率主要以同業拆借利率和回購利率為主.其中，以同業拆借利率為基準利率的國家有英國的倫敦同業拆放利率(Libor)、美國的美國聯邦基準利率(FFR)、日本(Tibor)、歐盟(Euribor)等；以回購利率為基準利率的國家有德國(1W和2W回購利率)、法國(1W回購利率)、西班牙(10D回購利率).在利率市場化的過程中，培育基準利率的形成機制成為重要環節.雖然Shibor（上海銀行間同業拆放利率）早在2007年正式運行，但中國基準利率形成機制尚未完成還無法取代一年期存貸款利率和國債收益率.

非均衡利率雖然對國家發展的初期起到的一定的積極作用，隨著經濟的發展，弊端亦逐漸呈現.主要有一下幾個弊端.（1）導致利息負擔與收益的扭曲.（2）導致信貸配給制.（3）扭曲資源配置，降低資本產出比率.（4）降低金融部門對經濟發展的推動作用.（5）降低商業銀行的經營效率.（6）黑市盛行.（7）導致整體經濟的不穩定.非均衡利率必然會影響要素的配置，最終影響經濟效率.

2 我國利率市場化的發展進程

利率市場化是一個國家金融發展到一定程度的標志，它一方面是利率定價機制的巨大轉變,另一方面也是金融深化的必要條件和核心部分.利率市場化是中國金融體系改革的關鍵組成部分，是匯率市場化的前提條件.

自1952年我國開始發展金融體系以來，我國的利率始終是管制利率.利率管制是指國家將資金利率調整到高于或低于市場均衡水平的一種政策措施.因此，我國的這種管制利率既是法定利率，同時也是實際利率.它可以高于國際利率水平，也可以低于國際利率水平.所以，我國的商品市場和貨幣市場實際上是在管制利率的強制作用下實現平衡的.

隨著我國改革開放和金融業發展的深入進行，中國在各個行業領域的市場化程度越來越高，但利率管制體系與市場經濟的矛盾越來越突出.（1）導致利息負擔與收益的扭曲.（2）導致信貸配給制.（3）扭曲資源配置，降低資本產出比率.（4）降低金融部門對經濟發展的推動作用.（5）降低商業銀行的經營效率.（6）黑市盛行.（7）導致整體經濟的不穩定.

1996年6 月1日,人民銀行對銀行間同業拆借利率放開,1997年6月擴大到回購利率.1999年10月,國債的發行使用市場招標的形式進行.,實現了銀行間市場利率政策性金融債發行的利率市場化.

1998 年,人民銀行對貼現利率生成機制進行了改革.再貼現率成為中央銀行一項服務于貨幣政策需要獨立的貨幣政策工具.

2004年1月1日,人民銀行在此之前已經二兩次擴大金融機構貸款利率浮動區間,又再一次擴大貸款利率浮動區間.

2007年1 月Shibor(Shanghai1 Interbank1 Off ered1 Rate)全稱上海銀行間同業拆借利率正式運行.Shibor是中國央行著力培育的市場基準利率.

2008年5 月汶川特大地震發生后的一段時間，人民銀行為了支持災后重建，于當年10月再次提升了金融住房抵押貸款項目的自主定價權.

2012年6 月，進一步擴大利率浮動區間.貸款利率浮動區間的下限調整為基準利率的0.8倍. 2013年7月國債期貨上市已經進入倒計時，預計八月中旬正式掛牌交易.

人民幣利率市場化從1996年放開同業拆借市場為標志到現在已經走了17個年頭了，改革的進程漫長而復雜.我國市場利率化的基本思路是：先逐步放開貨幣市場利率和債券市場利率,再進行存、貸款利率的市場化的推進進程.存、貸款利率市場化的原則按照“先外幣、后本幣.先貸款、后存款.先農村,后城市.先長期、大額,后短期、小額”的順序進行.

目前存款利率上限為基準利率的1.1倍,貸款利率下限為基準利率的0.7倍.貸款一側已經基本實現利率市場化.盡管我國貸款利率還未完全放開,但從商業銀行實際執行的貸款利率來看,我國的貸款利率已經基本實現利率市場化.目前,我國貸款利率上浮的比例高達64.2%,下浮的比例僅有11.3%.這意味著,即使完全放開下限,貸款利率也不會下降.全社會融資的利率市場化程度較高.從全社會融資的角度來看,我國的利率市場化程度已經很高.全社會融資規模中,人民幣信貸的權重已經下降到52.6%,其余的47.4%的融資工具已經完全實現了利率市場化.而人民幣貸款利率本身也基本實現市場化.因此,從社會融資的角度來看,我們在融資這一端已經基本實現利率市場化.

3 人民幣利率市場化改革中存在的問題及應對方法

人民幣利率市場化改革過程復雜，漫長.雖然漫長的改革進程我們已經走了一半以上的路程，但最后的存款利率依然沒有放開管制.貸款利率雖然已經放開，但依然有很多問題沒有解決.

（1）人民幣利率市場化的推進是自上而下實施的,阻力重重，缺乏動力.改革初期,的結果使大部分人都受益,所以改革的動力和決心很大.當前進入攻堅階段,利率市場化改革的過程中必定會使部分人利益受損.一些利益集團有時會抵制改革,阻礙利率市場化的改革進程.

（2）中國利率市場化改革伴隨著對整個金融系統的改革.因此利率市場化改革同時也要考慮到其他金融領域的改革進度與相互影響.增加了改革過程中的復雜程度.

（3）銀行業缺乏合理的退出機制.如果政府充當銀行的最后擔保人，致使風險和收益不對稱,可能會激勵銀行高風險經營,一旦引發的金融危機爆發時，政府又會成為這些損失的埋單者.這樣的隱性保險制度,不但會導致銀行的道德風險,而且當銀行出現經營不善等一系列問題時，政府和銀行都會去掩飾這些問題.

改革中出現的問題，以下是應對的方法.

（1）改革必然會遇到阻力，觸動部分人的利益，但利率市場化現在已然不存款利率開始一浮到頂，表明利率市場化改革已經開始呈自下而上的態勢推進.既然改革對中國經濟的發展有著促進作用，觸動部分本來就不合理的既得利益者的利益根本就不是問題.改革要有決心，要讓大部分人都從中獲利，那么才能有改革的動力.

（2）人民幣利率市場化，不是單獨的，是一系列金融改革中的一個重要組成部分，在改革過程中，應注意協調推進，選擇阻力最小路徑.尤其是必須配合人民幣匯率改革的進行.

（3）針對利率市場化后存在的金融機構風險，必須著手建立存款保險制度.存款保險制度一種金融保障制度，是指由符合條件的各類存款性金融機構集中起來建立一個保險機構，各存款機構作為投保人按一定存款比例向其繳納保險費，建立存款保險準備金，當成員機構發生經營危機或面臨破產倒閉時，存款保險機構向其提供財務救助或直接向存款人支付部分或全部存款，從而保護存款人利益，維護銀行信用，穩定金融秩序的一種制度.

盡快建立存款保險制度對于防范利率市場化后帶來的風險有著關鍵的作用.

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