國(guó)際商品市場(chǎng)的中國(guó)身影

董 峰

2013年7月，摩根大通銀行新任商品業(yè)務(wù)線負(fù)責(zé)人Blythe Masters宣布，考慮到監(jiān)管機(jī)構(gòu)正在加強(qiáng)對(duì)華爾街金融企業(yè)在大宗商品交易中所起作用的審查，公司正在為名下的現(xiàn)貨大宗商品業(yè)務(wù)尋找戰(zhàn)略選擇，包括所持有的大宗商品資產(chǎn)以及名下的現(xiàn)貨交易業(yè)務(wù)。

事實(shí)上，最近一年以來(lái)，國(guó)外部分銀行紛紛開(kāi)始出售自身的商品業(yè)務(wù)。在此之前，包括法國(guó)農(nóng)業(yè)信貸銀行和瑞銀集團(tuán)在內(nèi)的數(shù)家銀行都部分關(guān)停其大宗商品交易業(yè)務(wù)，巴克萊銀行也開(kāi)始在該領(lǐng)域進(jìn)行裁員和業(yè)務(wù)退出，德意志銀行則成為退出商品交易業(yè)務(wù)的銀行名單中最新的一員。近年來(lái)國(guó)際上主要的商業(yè)銀行和投行對(duì)大宗商品現(xiàn)貨與交易領(lǐng)域的熱衷追逐出現(xiàn)了顯著的拐點(diǎn)。

從更大的尺度看，國(guó)際貴金屬和商品市場(chǎng)自去年以來(lái)大幅下挫，主導(dǎo)因素還是去金融化。國(guó)際主要銀行開(kāi)始選擇性退出商品交易業(yè)務(wù)，正是這一趨勢(shì)的反映。

過(guò)去十年國(guó)際大宗商品和黃金

REMA RKS言論

29的牛市主要存在兩個(gè)邏輯支撐：一是以美國(guó)為主的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體長(zhǎng)時(shí)間超低利率（乃至負(fù)真實(shí)利率）引起的全球流動(dòng)性泛濫，二是以中國(guó)為代表的新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速發(fā)展帶來(lái)對(duì)商品資源的巨大增量需求。最近一年明顯看到，隨著美國(guó)開(kāi)始逐步退出QE，關(guān)于這兩個(gè)邏輯支撐，國(guó)際市場(chǎng)上的普遍情緒和預(yù)期都開(kāi)始發(fā)生變化，直接導(dǎo)致近年來(lái)大宗商品及黃金的金融化進(jìn)程出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，表現(xiàn)為去杠桿和去金融化傾向。

回到西方主要銀行開(kāi)始從大宗商品業(yè)務(wù)退出，除了去金融化的大趨勢(shì)，也同監(jiān)管政策變化及國(guó)際市場(chǎng)格局的變化密切相關(guān)。

首先，美國(guó)奧巴馬政府于2010年初提出“沃克爾規(guī)則”禁止銀行使用自有資金進(jìn)行交易，這在相當(dāng)程度上抑制了大宗商品市場(chǎng)的交易。雖然該規(guī)則給予銀行業(yè)兩年適應(yīng)期，但許多銀行已縮小了自營(yíng)交易規(guī)模并削減大宗商品業(yè)務(wù)。可以說(shuō)華爾街制度改革和監(jiān)管加強(qiáng)是銀行紛紛開(kāi)始剝離其商品業(yè)務(wù)的重要原因。

其次，金融危機(jī)之后歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐緩慢，特別是歐洲至今仍飽受債務(wù)危機(jī)的困擾，發(fā)達(dá)國(guó)家的大宗商品需求不見(jiàn)起色，最近幾年從事商品業(yè)務(wù)的銀行在該領(lǐng)域的利潤(rùn)縮水也比較嚴(yán)重。此外，港交所成功收購(gòu)倫敦金屬交易所LME后，西方銀行普遍擔(dān)憂由于中國(guó)政府的介入，LME將可能修改商品現(xiàn)貨領(lǐng)域的游戲規(guī)則導(dǎo)致天平傾斜到中國(guó)一側(cè)，這也促使部分銀行選擇從大宗商品現(xiàn)貨領(lǐng)域階段性撤出。

然而事實(shí)上，在新聞媒體鋪天蓋地的報(bào)道背后，這些在大宗商品業(yè)務(wù)中縱橫數(shù)十年的西方銀行并未也從未準(zhǔn)備完全從大宗商品市場(chǎng)撤離，如摩根斯坦利希望退出澳洲電力市場(chǎng)等邊緣業(yè)務(wù)，而重新將精力集中在其龐大的現(xiàn)貨原油交易業(yè)務(wù)上。很多銀行如摩根大通和高盛計(jì)劃剝離的業(yè)務(wù)和資產(chǎn)大部分都是2008年后收購(gòu)得來(lái)，主要集中在對(duì)監(jiān)管較為敏感的電力、能源領(lǐng)域及其倉(cāng)儲(chǔ)、物流等配套外圍業(yè)務(wù)，且出售對(duì)象也多為與其有數(shù)十年穩(wěn)定關(guān)系和巨大關(guān)聯(lián)利益的商業(yè)合作伙伴，這些有選擇的剝離和退出并不會(huì)對(duì)其本身在貴金屬和商品領(lǐng)域擁有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的核心業(yè)務(wù)造成太大的影響。

全球大宗商品市場(chǎng)的趨勢(shì)性變化，映襯出的是全球經(jīng)濟(jì)力量格局的根本變化。在未來(lái)可以預(yù)見(jiàn)的時(shí)間內(nèi)，只要不發(fā)生大的危機(jī)或戰(zhàn)爭(zhēng)，世界經(jīng)濟(jì)版圖的重心將持續(xù)向亞洲及新興國(guó)家轉(zhuǎn)移。近代以來(lái)，西方國(guó)家牢牢掌握著大宗商品的定價(jià)權(quán)，即使中國(guó)已經(jīng)成為全球最大的大宗商品消費(fèi)國(guó)，但在定價(jià)過(guò)程中仍然缺少話語(yǔ)權(quán)。隨著西方各大銀行因?yàn)楦鞣N原因紛紛剝離其商品相關(guān)業(yè)務(wù)，未來(lái)國(guó)際市場(chǎng)商品價(jià)格的形成與傳導(dǎo)機(jī)制將更加回歸實(shí)物需求的基本面，對(duì)于國(guó)內(nèi)的商業(yè)銀行與金融機(jī)構(gòu)而言，則為全面進(jìn)入商品市場(chǎng)、逐步爭(zhēng)奪未來(lái)全球商品資源的定價(jià)權(quán)提供了難得的機(jī)會(huì)。

從摩根大通和高盛的經(jīng)驗(yàn)可以看到，商品業(yè)務(wù)的核心不僅在于賬面的交易，更重要的是與之配套的實(shí)物調(diào)運(yùn)、倉(cāng)儲(chǔ)等涉及現(xiàn)貨的業(yè)務(wù)。商品屬性決定了現(xiàn)貨運(yùn)作能力的基礎(chǔ)性地位，商品實(shí)物的倉(cāng)儲(chǔ)、運(yùn)輸、銷(xiāo)售、交易、清算和交割貫穿于現(xiàn)代商品業(yè)務(wù)的各個(gè)環(huán)節(jié)，同時(shí)也是以商品為標(biāo)的金融衍生品市場(chǎng)交易的基本能力要求。掌控現(xiàn)貨交易渠道才是真正意義上介入了大宗商品市場(chǎng)。因此，中國(guó)的商業(yè)銀行未來(lái)發(fā)展大宗商品業(yè)務(wù)必然要求從現(xiàn)貨交易入手，建立完善的實(shí)物運(yùn)作和倉(cāng)儲(chǔ)物流體系，從而完成對(duì)大宗商品領(lǐng)域的全方位進(jìn)入和覆蓋。

此外，國(guó)際主要商業(yè)銀行和投行開(kāi)展貴金屬和商品業(yè)務(wù)都打通了交易所場(chǎng)內(nèi)和OTC場(chǎng)外以及商品現(xiàn)貨、期貨市場(chǎng)，普遍具備跨境、跨市場(chǎng)、跨時(shí)區(qū)的全方位連續(xù)交易能力。通過(guò)以現(xiàn)貨為基礎(chǔ)的自營(yíng)、代客與做市交易業(yè)務(wù)的開(kāi)展，不僅成為市場(chǎng)流動(dòng)性的提供者，而且擁有價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力，能夠?yàn)榭蛻?hù)提供全面的風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)。這也是中國(guó)的商業(yè)銀行與金融機(jī)構(gòu)未來(lái)更好地開(kāi)展商品業(yè)務(wù)必備的能力。

商業(yè)銀行開(kāi)展貴金屬業(yè)務(wù)，最終還是要打通全產(chǎn)業(yè)鏈的金融服務(wù)模式，將以現(xiàn)貨貿(mào)易為支撐的融貨融資業(yè)務(wù)及其派生的金融交易產(chǎn)品有機(jī)結(jié)合，并提供相應(yīng)的倉(cāng)儲(chǔ)物流和場(chǎng)外清算交割服務(wù)，實(shí)現(xiàn)密集的實(shí)物流、資金流和信息流在銀行與實(shí)體經(jīng)濟(jì)和全球金融市場(chǎng)間的無(wú)縫連接與快速流通。上海自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)建設(shè)的推進(jìn)，則為中國(guó)的商業(yè)銀行探索在商品貿(mào)易與倉(cāng)儲(chǔ)物流方面取得突破提供了無(wú)限的想象空間。

可以說(shuō)，西方銀行開(kāi)始從大宗商品領(lǐng)域退出，為中國(guó)的商業(yè)銀行創(chuàng)造了彎道超車(chē)的可能，而中國(guó)龐大的經(jīng)濟(jì)體量與商品市場(chǎng)培育尚不完備的現(xiàn)實(shí)情況則為現(xiàn)代商品業(yè)務(wù)的發(fā)展提供了基本的背景與前提。對(duì)于中國(guó)的商業(yè)銀行，既是空前的機(jī)遇，也對(duì)自身的機(jī)制改革與能力建設(shè)提出了挑戰(zhàn)——誰(shuí)能夠搶得市場(chǎng)先機(jī)提早布局，大膽突破現(xiàn)有業(yè)務(wù)瓶頸，就能取得巨大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并在國(guó)家戰(zhàn)略的征程上占據(jù)有力的先發(fā)位置。