銀行理財產品的監管與發展前瞻

魏 豪 李 陽

（南京審計學院金融學院，江蘇 南京 211815）

一、引言

商業銀行理財產品自2004 年首次發行，至今日已走過近10 個年頭，經歷了2004、2005 年的初創期，2006 年起得到迅速發展，由于利率市場化、同業競爭、監管政策變化的壓力，理財產品在我國扭曲為商業銀行完成時點存款任務、存貸比及高息攬存的工具；同時商業銀行利用理財產品本身能將表內資產移至表外的特性來規避信貸調控政策。逐漸偏離了理財產品代客理財的本質。由此銀行理財產品的大規模發展對我國宏觀金融產生了重大影響。導致貨幣信貸數據的可比性下降，增加了評判宏觀政策效果的難度，貨幣政策的效果下降，大量的游離于表外的資產形成了不受監管的“影子銀行”，同時積聚了不可控的風險。

從銀行理財的業務發展特點來看，近幾年，如中國人民銀行南京分行金融研究人才庫課題組（2013）分析，經歷了2009 通道類業務為主-2010 仍以通道類業務為主，但主要投向房地產行業-2011年理財產品以單一信托和信托收益權產品的銀信產品為主。2012年后，由于監管當局對于通道類業務以及銀信合作業務的圍追堵截，轉向資金池理財產品資金池理財產品，相對于定向理財產品，指商業銀行通過滾動發售短期理財產品持續募集資金，將理財資金投向多個類型資產所組成的資產包，基于投資收益和應付理財產品收益的利差而獲得中間業務收入，具有“滾動發售、集合運作、期限錯配、分離定價”的特點（孫建坤和李艷麗，2011）。該類型理財產品成為商業銀行理財產品發展的重點。

由于資金池理財產品投資方向及標的資產透明性、獨立性不足等原因，再加上一系列關于影子銀行風險、理財產品實質為“龐氏騙局”的討論，對于商業銀行理財產品，特別是資金池理財產品的監管規范呼之欲出。2013 年3 月27 日，銀監會下發《中國銀監會關于規范商業銀行理財業務投資運作有關問題的通知》（銀監發［2013］8號），首次以舉例的方式明確了非標準化債券資產的范圍。此后一系列政策都旨在細化八號文的監管要求，同時10 月在國內首批10 家銀行開展了理財資產管理業務試點，之后還進行了債權直接融資工具的試點。本文將重點對銀監會8 號文及8 號文出臺后一系列政策及本次由監管層推動的理財產品轉型進行分析，并對未來商業銀行理財產品的發展方向和監管政策進行一定前瞻。

二、8 號文后對銀行理財產品市場的影響及銀行業的應對

新規出臺，有其側重，并未如市場所言扼殺銀行理財產品。中國社科院陸家嘴研究基地日前發布2013 年前三季度銀行理財產品市場發展報告。由銀行理財產品的市場表現可看出影響。2013 年1～9 月份，商業銀行共發行理財產品2.9 萬余款，募集資金規模約達19.3 萬億元人民幣，已接近2012 年全年的發行水平，同比分別增長38.1%和37.2%。

8 號文下發的短期內，銀行理財產品的發行速度暫時放緩，但從前三季度的表現來看并未對產品的發行量和發行速度產生破壞性影響。發展理財產品已經成為業內共識。8 號文對非標債券資產的占比限制及資金與標的資產一一對應的要求促使銀行對債券資產、同業資產等標準債權及貨幣市場類資產配置加大。

對非標債權資產占比的限制，制約了銀行在該類業務的創新，中資銀行發力結構類產品，同時拓展銀證合作的新通道類業務；同時對于資金的投向理財產品的風險信息披露的進一步要求，各大銀行也進行了整改，如中國工商銀行理財產品信息披露系統成功上線運行。

對于信息披露及資產單獨管理的要求增加了產品的運作成本，對銀行的IT 系統及業務人員提出了更大的要求，一定程度影響了產品的收益率。

總體來說，8 號文遏制表外風險想表內傳遞和轉移，執行成本對于大多數銀行壓力并非很大，且留有一定操作空間，從長遠講有利于維持銀行理財業務的發展和銀行體系的規范穩健。

三、債權直接融資工具、銀行資產管理計劃對銀行業的意義

2013 年10 月，包括工行/ 建行/ 招行/ 交行/ 中信銀行/ 民生銀行/ 興業銀行/ 浦發銀行/ 光大銀行/ 平安銀行在內的首批11 家銀行試點債權直接融資工具、銀行資產管理計劃兩種新類型的金融工具,額度分別在人民幣5 億～10 億元左右。

這預示了監管層推動未來理財產品發展的方向，所謂資產管理計劃，是指每個項目要獨立開戶、獨立資產負債標、損益表，不列入銀行負債，不占用銀行資金。銀行僅以理財管理計劃財產為限對理財管理計劃份額持有人承擔責任，不承擔以自有資金向理財管理計劃持有人分配或墊付相應投資本金和收益的責任，這體現了“買者自負”的觀念。正符合了監管當局希望銀行理財產品由高息攬儲的工具，向中間業務回歸。銀行只需按發行計劃約定，按期公布資產凈值即可，這樣不僅可以讓客戶了解資金凈值變化，也避免了剛性兌付，真正使理財產品向其本質財富管理發展。

以工行新發行的資管產品——“中國工商銀行超高凈值客戶專屬多享優勢系列產品-理財管理計劃A 款”為例，該產品每月開放一次，每周公布一次凈值，存續期2 年。

該銀行資產管理計劃具有獨立的法人地位，以凈值公示，而不以傳統理財產品公布的預期收益率公示且該計劃需在中債登記托管，披露相關信息，有估值，可交易流轉。正是對銀行理財產品的標準化規范，使其達到成本可算、凈值可估、風險可挖的要求。

監管當局推出債券直接融資工具、銀行資產管理計劃實際上是對8 號文的延續，推動銀行理財向資產管理轉型，但目前只是試點，后續發展如何還取決于監管態度。

四、銀行理財產品發展與監管前瞻

日前由監管層推動，多行牽頭的債券直接融資工具、銀行資產管理計劃已如期發行，這意味著銀行理財產品轉型的重大突破。我國銀行理財產品的迅速發展得益于我國對于利率的管制。利率市場化的要求理財產品實際上作為市場較為接近真實的資金價格，發揮類似于無風險收益率的責任；銀行理財產品所創設的投資工具，其設計過程類似資產證券化過程，方便連接了居民儲蓄與企業資產，便于企業獲取流動性降低融資成本；無論是貨幣市場還是資本市場，都缺乏風險收益適中的投資工具，理財產品的出現彌補了這一缺陷；理財產品的出現本身就為了滿足居民進行資產及財富管理的需要。

而隨著金融脫媒的發展，利率市場化的完全放開，資產證券化的不斷成熟，金融創新的日漸進步，理財產品將不再發揮為市場資金定價的作用，同時在投資工具中的地位也會逐漸讓步于更加復雜的金融衍生品，理財產品發展的最終形態將回歸資產和財富管理的本質。

新推出的直接債權融資工具、銀行資產管理計劃正是對未來理財產品在我國發展的方向的一次探索，同時也是資產證券化的一次本土化探索，勾勒出了未來理財產品的可能。銀行理財產品需要建立理財產品全國統一的市場及集中交易平臺，有利于披露信息的發布，更方便集中交易結算；二級市場的交易增強了理財產品的流動性，還有利于形成市場認同的合理定價。銀行借助理財產品在金融脫媒、利率市場化、過度競爭的大背景下，不僅充當間接金融的主要媒介，還能在未來發展的主流直接金融市場上占據一席之地。

銀行通過資產管理計劃和直接債權融資工具成為投資市場的主要機構投資者，憑借自身網點，信譽度，客戶關系等優勢可以盤活數量巨大的資金，理財產品交易市場最終也將成為直接金融市場包括證券市場、貨幣市場等在內的重要組成部分。

西方國家的金融監管當局大多數采取不輕易否定創新，而是根據市場反饋不斷修改監管規則的態度與原則。相對應的市場主體又會根據新的監管規則進行創新，滿足市場需求。因而形成了促進金融創新而非遏制金融創新的良好正反饋過程。

未來中國的監管政策也應當采取如此積極而漸進的策略，一方面審慎的監督可能發生的各種風險，不斷規范理財產品的發展；另一方面，根據市場的反饋逐步引導理財產品向其資產管理、財富管理的本質發展。對于目前的直接債權融資工具、銀行資產管理計劃，在試點取得初步成功后，對試點的結果進行分析，決定進一步擴大試行的范圍及規模，對交易的具體內容做出進一步的規范，重點在于提高兩種新的金融工具的流動性以及定價的合理性即對集中交易平臺的建設，可參考目前直接金融市場的建設模式，在此基礎上根據銀行特點加以創新。

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