我國中小企業產融結合的可行性及模式選擇

儲 俊，裴 玉

（南京工程學院經濟與管理學院，江蘇 南京 211167）

我國中小企業產融結合的可行性及模式選擇

儲 俊，裴 玉

（南京工程學院經濟與管理學院，江蘇 南京 211167）

在分析我國產融結合現狀和特點的基礎上，探討了我國中小企業實施產融結合的可行性，認為我國當前中小企業具有實施產融結合的強烈動因，具備了實施產融結合的法律、政策、資本市場及中小企業自身四方面的基本條件，同時有著大企業成功實施產融結合的豐富經驗，因此在中小企業中實施產融結合是可行的；并認為我國中小企業產融結合必須采取政府鼓勵和支持下的、產業資本和金融資本雙向流動和滲透的市場主導模式，最后提出了參股、專業銀行、互助合作發展基金、地方性融資債券等四種可能的中小企業產融結合形式。

中小企業；產融結合；產業融合；金融投資

產融結合是一國經濟和資本市場發展到一定程度，產業資本和金融資本通過直接投資、相互參股或業務合作等方式進行有機結合的一種經濟現象。它的出現，對于經濟的發展、資本市場的完善、產業結構的優化以及企業競爭力的增強，都有著重大的影響，因此得到了快速的發展和廣泛的應用。目前世界500強中，已有80%以上的企業實施了不同程度的產融結合，并且取得了良好的效應。隨著經濟全球化的加深和國際范圍內市場競爭的加劇，我國許多企業集團也紛紛開展了產融結合實踐，積累了大量成功的經驗。

國內外產融結合的實踐均表明：除了資本逐利這一根本動因之外，緩解融資約束是企業開展產融結合的一個重要原因。而在現階段，我國中小企業正面臨著嚴峻的融資困境，已經危及到中小企業的生存和國民經濟的發展。那么，是否能把產融結合引入到中小企業中加以實施從而解決這一難題呢？如果實施，其可行性如何？應采用何種模式？在回答這一問題之前，首先要對我國產融結合的發展現狀和特點進行深入的分析。

一、我國產融結合的發展現狀及其特點

1.我國產融結合的發展現狀

我國的產融結合實踐起始于20世紀80年代，至今已有二十幾年的發展歷史，大致可以分為起步（20世紀80年代中期-90年代初）、整頓（20世紀90年代初-90年代中期）、恢復（20世紀90年代末-2003年）和快速發展（2004年以來）四個階段。特別是近年來，隨著金融改革的深化，資本市場的發展和國家政策的支持，我國的產融結合實踐得到了快速的發展，以央企為代表的大型企業集團紛紛以各種形式競相實施產融結合戰略。截止到2011年底，我國在國資委管理的117家央企中，有87家實現了不同程度的產融結合，比例高達68.38%。許多大型的民營企業也開始以參股的形式涉足金融領域，成為產融結合的生力軍。此外，產融結合的形式、對象、范圍等也日益豐富和寬廣。從資本流向上來看，先有產業資本向金融資本滲透，后有金融資本向產業資本滲透，近年來則以快速發展的資本市場為依托，逐漸呈現出金融資本和產業資本的相互參股和滲透。從具體表現形式上來看，主要有三種：一是金融資本主動與產業和企業相結合；二是產業資本進入金融業；三是企業內部的金融資源整合。

2.我國產融結合的特點

（1）產融結合主體以大型企業為主

盡管我國目前參與產融結合的企業除了央企和地方國企之外，還有著為數眾多的民營企業，但結合主體仍相當單一，幾乎全部是大型企業。中小企業還沒有單獨實施產融結合的案例，僅有少數中小企業依附于大型企業進行被動的、偶爾的、受限制較多的產融結合嘗試，比如理論性強而實踐操作性弱的供應鏈金融。以央企為例，根據國資委的統計數據，目前我國117家央企中已經有87家實現了不同程度的產融結合，所占比例高達68.38%。即使以股權比例超過5%作為產融結合的門檻，仍有77家進行了產融結合，其中38家是世界五百強企業（趙昌文，2012)。

（2）產融結合模式以政府指導下的市場機制為主

產融結合模式是實現產業資本和金融資本相互轉化和融合的方式。選擇何種產融結合模式，會受到經濟體制、資本市場、產業成熟度和企業自身等諸多條件的限制。從世界各國的產融結合發展歷程來看，主要形成了四種產融結合模式：以美國為代表的市場主導型、以德國為代表的全能銀行制、以日本為代表的主辦銀行制以及以前蘇聯和韓國為代表的政府主導型。這四種模式各有其優缺點，其適用條件、運作方式、運行主體、經濟效率和融合風險也各不相同。我國的市場經濟不夠發達、資本市場不夠完善、銀行治理結構不夠合理，而且從產融結合主體來看，央企和地方國企是先行者和主力，民營企業是跟隨者和生力軍，因此我國的產融結合借鑒了上述四種模式的優點，同時結合了我國的國情和特色，選擇了政府指導下的市場機制模式。

（3）產融結合資本流動方向以由產而融為主

產融結合是產業資本和金融資本相互轉化和有機結合的一種制度安排，其資本流動有兩種結合方向：一是產業資本以投資設立或參（控）股金融企業、直接開辦內部銀行性質的財務公司等方式涉足金融領域，即由產而融；二是金融資本以參股的方式進入生產領域，即由融而產；三是金融資本和產業資本相互持股相互滲透，即產融互動。由于我國目前對金融機構監管較嚴，不允許金融企業直接投資設立工商企業，只能以參股的方式進行一定程度的產融結合，其結合方式和結合范圍受到較大的限制。從融合動因上來說，資本逐利是產融結合的根本動因，而金融業有著較高的壟斷利潤，其融合意愿不像工商企業那么強烈。也就是說，在產融結合過程中，工商企業會表現得更加積極和主動，這既是資本逐利的需求，也是緩解生產經營中融資約束的要求。因此我國現階段的產融結合主要是產業投資金融，即以產業資本向金融資本轉化為主。

（4）產融結合的實現方式以參股為主，但參股比例很低

產融結合可以通過信貸關系、股權資本關系及人事參與等方式來實現，其中以股權資本關系為主。信貸關系是銀企雙方的資金借貸行為，人事參與是銀企雙方相互派駐人員參與到對方的經營管理中去，這是廣義的或傳統的產融結合。而狹義的現代意義上的產融結合僅指以股權資本關系為基礎的產融結合。它有多種實現方式：一是直接設立金融機構，即工商企業直接出資設立銀行和信托、投資、基金、租賃等新的金融機構。這種直接設立又分單獨設立和聯合設立兩種形式。前者是指一家規模較大、實力較強的大型工商企業直接投資創建單一控股的金融機構，后者是指若干家工商企業聯合出資設立金融機構，各自占一定的股份比例。二是參股上市公司，即工商企業或金融企業利用資本市場，通過資本運作，購入上市公司的股份，從而實現產融結合。三是聯合控股公司，表現為大型工商企業通過其自身及多家子公司或孫公司，共同參股同一家金融企業，使累計股份達到控股比例的標準，從而實現對該金融機構的聯合控股。這其實是一種特殊的參股形式。四是開設財務公司，即企業集團設立內部銀行性質的金融機構，它針對內部各成員單位開展存款、結算、信貸、咨詢、代理等金融業務。五是金融控股公司，主要是指工商企業控股金融機構形成的金融控股公司，即在從事某一主營業務的同時，還通過控股兩家以上從事不同業務金融機構的企業集團公司。

上述五種產融結合實現方式，其中以參股上市公司最為普遍。這一方面是因為參股方式比較容易實現，另一方面也是因為其他實現方式對企業本身的要求較高，有能力和實力直接投資設立金融機構、聯合控股或創辦金融控股公司的企業較少，且面臨的風險較大。開設財務公司是僅次于參股上市公司的產融結合實現方式，但也局限于大型的企業集團。此外，我國產融結合的參股比例較低，產融結合程度不高。在2011年滬深兩市實施產融結合的490家非金融類上市公司中，參股各類金融機構的數量高達734家，而且參股比例普遍較低，其中持股比例在1%以下的占41%左右，10%以下的達到了85%以上。

（5）產融結合對象以銀行為主

我國的產融結合有工商企業直接設立、參（控）股或是開設財務公司等多種方式，可供選擇的產融結合對象眾多。實踐表明，商業銀行和證券、保險、信托、基金、財務等非銀行金融機構，都是產融結合的優選對象，其中銀行最受青睞，成為最主要的結合對象。截至2011年底，滬深兩市A股市場上共有490家非金融類上市公司在不同程度上參股了346家各類金融機構，其中就有300家企業參股了162家銀行，參股銀行占所有金融機構的比例接近50%。由此可見，我國產融結合的對象目前大多是選擇銀行作為主要的投資對象。此外有146家企業參股了57家證券公司，表明證券公司也是很重要的產融結合投資對象。近年來隨著產融結合的快速發展，財務公司逐漸成為重要的結合對象。到2012年底，我國僅大型企業集團設立的財務公司就多達148家，資產規模高達3.4萬億，服務范圍覆蓋了二十多個產業，分布地區遍及28個省市自治區。這表明財務公司已成為我國產融結合選擇對象的重要發展趨勢。

二、我國中小企業產融結合的可行性

從我國產融結合的發展現狀和特點可以看出，我國的產融結合方興未艾，模式眾多，實現形式各異，結合主體鮮明，已成為大企業普遍實施的發展戰略。那么我國廣大中小企業是否也可以進行產融結合，從而打破其融資瓶頸，推動其健康、快速、有序發展呢？回答是肯定的。

1.我國中小企業有著實施產融結合的強烈動因

理論和實證研究均表明，我國大企業實施產融結合的根本動因在于資本的逐利性，即追求利潤最大化，具體動因則是為了緩解融資約束、降低交易費用、密切銀企關系、消除信息不對稱、實現協同效應和多元化發展等。相對于大企業，中小企業有著更加強烈的實施產融結合動因，并且和大企業的動因有著明顯的差異。

（1）根本動因-中小企業資本有著逐利的需求

逐利是資本的天性。如果行業利潤率存在著較大的差異，那么資本必然會從低利潤率行業向高利潤率行業流動和轉化。當前我國金融行業受到國家重點的監控和管制，實行嚴格的市場審批準入制度，進入門檻較高，而金融企業數量相對較少，形成了一定的壟斷競爭格局，投資回報率較高。銀監會的數據表明，我國銀行業的平均資本利潤率均高達20%以上，遠遠高于同期規模以上工商企業；而證券業在2011年利潤大幅縮水的情況下，平均利潤率仍然達到了28.96%，而2010年更是高達40.70%。因此吸引了大批產業資本，紛紛通過產融結合涉足金融領域，以分享一部分超額壟斷利潤。中小企業資本也不例外。一部分管理完善、業績優良、資金充裕的中小企業，為了追逐更多的利潤，同樣會努力尋求適合其進入金融領域的結合方式和結合對象，例如參股地方性中小銀行。

（2）關鍵動因-緩解中小企業融資約束

中小企業是推動國民經濟增長的重要力量，但資金短缺和融資困難卻長期困擾制約著中小企業的發展。信息不對稱是中小企業融資難的主要障礙，制度性約束是中小企業融資難的重要原因，中小企業自身素質不高則是融資難的本質原因。中小企業限于自身規模和實力，不能通過上市或發行債券在資本市場融資，同時又因信息不對稱、可供抵押的資產少等原因，很難獲得銀行信貸，大大限制了自身的發展。通過產融結合，可以有效地密切銀行和中小企業之間的關系，大幅消除信息不對稱的障礙，簡化和降低相關交易費用和成本，從而使中小企業獲得資金變得容易、積極和主動。杜軍、李蓮君(2013)認為，產融結合使得企業和銀行交易內部化，雙方信息透明且對稱，成本和交易風險自然而然就顯著降低了。尤其是以產業鏈為基礎開發金融產品，為鏈條上的上下游客戶提供金融服務，更加能降低交易成本。因此通過產融結合解決小中小企業資金難題，是一條行之有效的途徑，也是中小企業實行產融結合的最重要的動因。

（3）其他動因

除了資本逐利和緩解融資需求外，中小企業實施產融結合還有著實現協同效應、分散風險等其他動因。不管是由產而融，還是由融而產，或者產融相互持股滲透，成功的融合均需建立在雙方互補的基礎上，以期實現最大的協同效應。所謂協同效應,是指產業部門和金融部門在合作的過程中實現了某項成本的降低或某項收益的提高。一方面，中小企業可以充分利用金融機構的資金、人才、信息、風險管理等方面的優勢，大大節約融資、信息和風險管理成本，提升自己經營管理水平；另一方面，金融企業可以有效利用中小企業的資本、客戶、資源、品牌、技術等優勢，擴大自己的經營業務范圍和規模，拓展自己的盈利空間。不僅如此，雙方通過產融結合，還可以實現多元化經營，取得分散風險的效果。

2.我國中小企業具備了實施產融結合的基本條件

（1）法律條件

由于金融行業嚴重影響著經濟的發展和社會的穩定，因此世界各國對金融行業的監管極其嚴格。產融結合涉及到資本在產業和金融業之間的相互轉化和結合，必然會受到嚴格的監控，需要遵守相關的法律。近年來，為了改善我國產融結合法律滯后于產融結合實踐的情況，陸續出臺了一系列相應的法律法規。早在1994年7月，中國人民銀行就頒布了《關于向金融機構投資入股的暫行規定》，對工商企業投資金融機構的條件作出了相應的規定：①資金來源，必須用自有資金（不能用銀行貸款）；②盈利狀況，必須連續三年盈利；③凈資產限制，凈資產占總資產的比例達30%以上；④投資額度限制，累計投資總額不得高于50%。1999年3月，中國證監會印發了《關于進一步加強證券公司監管的若干意見》的通知，對工商企業參股證券公司的資格和條件作出了具體的規定，凡近三年有重大違法違規經營記錄、累計虧損達注冊資本50%、未決訴訟標的額占凈資產50%的工商企業，均不能參股投資于證券公司。此外，我國的金融業實行分業經營、分業監管的模式，并且禁止金融資本直接投資實體產業。1995年5月我國頒布《商業銀行法》，明確規定商業銀行不得向工商企業投資；1999年7月頒布的《證券法》明令禁止銀行資金流入股市，使得商業銀行不能參（控）股工商企業，限制了金融資本向產業資本的流動和轉化。

上述相關法律主要是對工商企業投資金融機構的產融結合做出的相關法律規定，而對金融資本主導的產融結合則做出了嚴格的限制。從具體要求來看，我國有相當一部分負債率低、盈利性好、發展潛力大的中小企業已經具備了實施產融結合的資格和條件。

（2）政策條件

隨著我國市場經濟的發展和金融體制改革的深化，我國出臺了一系列鼓勵和促進產融結合的政策，使產融結合實踐得到飛速發展。1986年我國發布了《關于進一步推動橫向經濟聚合若干問題的規定》，為我國企業集團設立財務公司這種產融結合形式提供了有力的政策支持。1991年國務院批轉了《關于選擇一批大型企業集團進行試點的請示》，明確提出在大型企業集團內部建立財務公司的要求；1992年中國人民銀行與三大部委聯合下發《國家試點企業集團建立財務公司的實施辦法》，明確規定了集團財務公司的設立條件、業務范圍和審批程序。得益于一系列政策的支持和鼓勵，我國財務公司發展迅猛，從1987年第一家財務公司設立起，到2012年底我國企業集團自設的財務公司已多達148家，資產規模高達3.4萬億，服務范圍覆蓋了二十多個產業，分布地區遍及28個省市自治區。此外，我國政策較為支持產業資本融合金融資本，2008年我國國資委組成境外產融結合考察團，到日本和韓國深入考察了其產融結合的現狀、特點、模式、效率及法律法規等；2009年國資委副主任李偉又到五礦集團和中國電力兩家財務公司進行了產融結合調研。

上述一系列的政策支持和引導表明，我國實施產融結合特別是工商企業主導的產融結合的政策環境已經日趨成熟。實踐也證明，我國幾乎所有的大企業集團均已積極投入到各種形式的產融結合中。這對于一部分優秀的中小企業而言，也具備了相應的實施產融結合的政策條件。

（3）資本市場條件

產融結合必須要有一個相對成熟和完善的資本市場。經過二十余年的發展，我國的資本市場一直在探索中前進，在發展中創新，并取得了巨大的成就。從規模上看已經居于世界前列，截止到2012年6月，我國滬深兩市的上市公司多達2400余家，總市值高達22.6萬億元，債券市場托管量達23萬億元；從市場體系來看已經逐步完善，初步形成了覆蓋股權和債券的多層次資本市場，截止2012年6月，我國滬深兩市主板、中小板和創業板上市公司分別達1429家、683家和332家，此外在區域性股權轉讓市場和產權交易市場掛牌的企業達數千家。

由此可見，我國已經積累了豐富的資本市場運作經驗，不僅具有大量的中小板和創業板公司可以上市融資，也有大量的區域性股權轉讓和產權交易的實踐案例。這為我國中小企業實施產融結合提供了良好的資本市場環境。

（4）中小企業自身條件

我國的中小企業數量眾多，經營靈活，發展快速。據統計，2012年我國中小企業（不含個體工商戶）有1000多萬戶，從業人員1億多，注冊資本金高達16萬億。近年來，中小企業對國民經濟增長的貢獻越來越大，不僅創造的產品和服務價值以及上繳利稅均達50%以上，并提供了約75%的就業機會，而且規模以上的中小工業企業增加值年均增長速度在十五期間高達28%，遠遠超過國民經濟年均9.5%的增長速度。此外，我國還有一批大企業是由中小企業逐步發展而來。實踐證明，我國有相當一部分優秀中小企業已經具備了較強的實力和競爭能力，初步具備了實施產融結合的條件和能力。

3.我國中小企業有著豐富的可資借鑒的產融結合成功經驗

我國積累了豐富的大企業產融結合的成功經驗，可以為中小企業實施產融結合提供有益的借鑒和指導。迄今為止，我國產融結合已經有二十幾年的發展歷史，幾乎所有的大企業集團均參與了產融結合，形式多樣，方式靈活，并取得了一定的成效。這些成功的經驗可以有選擇地移植到中小企業，為中小企業順利實施產融結合，緩解融資困境提供有益的幫助和支持。

三、我國中小企業產融結合的模式選擇

盡管我國中小企業已經具備了實施產融結合的環境和條件，但中小企業畢竟和大企業集團不同，在資產規模、產業優勢、經營管理、專業人才等方面無法和大企業集團相提并論。因此，中小企業實施產融結合不能照搬大企業集團的模式和形式，而要根據中小企業自身的特點，選擇適合其自身條件和發展的模式。

1.我國中小企業產融結合的模式

前文指出，我國目前的產融結合集中在大企業大集團中實施，其模式是政府指導下的市場機制，并且主要是產業資本向金融資本的流動和滲透。這種模式契合了我國當前的經濟發展水平、資本市場狀況和大企業的自身條件和特點。但我國中小企業規模小，實力弱，人才缺乏，實施產融結合主要是為了緩解融資困境，而不是為了實現協同效應或多元化發展，因此需要更加靈活和易于操作的產融結合模式。也就是說，在中小企業產融結合中，需要更少的束縛，更寬松的環境，更自由的方式。所以適合我國中小企業產融結合的應當是政府鼓勵和支持下的、產業資本和金融資本雙向流動和滲透的市場主導型模式。在這種模式下，政府將提供更加有力的金融發展支持政策，中小工商企業和中小金融機構自由協商、選擇和結合，資金可以雙向自由流動，完全由市場來決定具體的結合形式。

2.我國中小企業產融結合的實現形式

中小企業產融結合的實現形式明顯和大企業集團的產融結合形式不同，最主要的一點區別是中小企業只能在少數優質的企業中實施以縣市為限的區域性產融結合。這主要是因為縣市級別的工商企業和地方性金融機構均有逐利的需求，而且相互之間較為了解，知根知底，信息不對稱較少。

（1）相互參股

參股是大企業集團產融結合的主要形式，中小企業也不例外，特別是中小企業參股地方性銀行是優選的形式。區域性銀行相對于大銀行來說，實力較弱，競爭能力不強，業務拓展較難。中小企業也不容易得到大銀行的青睞，很難通過銀行貸款來獲得發展所需的資金。這樣兩者就有相互結合的基礎。在縣市區域里，銀行了解哪些中小企業的盈利能力強、發展潛力大而風險又比較小，可以以參股的形式投入一部分金融資本，以獲得高于貸款利息的收益；而中小企業也可以投入一部分產業資本，到急需吸納資金拓展業務的區域性中小銀行，以便在其需要資金的時候可以優先快速地獲得貸款。眾多的實證研究均表明，我國目前產融結合的有效性較低，主要原因之一在于產融結合程度不高。當產融結合參股比例小于10%時，產融結合效益并不明顯；但當超過臨界值10%以后，上市公司的經營效益會隨著參股比例的上升而得到顯著提升。由此可見，中小企業和中小銀行以相互參股的形式實施產融結合，能有效解決信息不對稱的問題，從而實現優勢互補，是最為有效的產融結合形式之一。

（2）中小企業專業銀行

歷史經驗表明，銀行的產生主要有兩種方式：一是高利貸資本的轉化；二是資產階級掌握政權以后聯合設立為企業服務的專業銀行。因此，在目前融資難的情況下，可以創立中小企業專業銀行。具體方式有兩種：一是對于從產業到金融的資本融合，可由地方性中小企業聯合出資，建立專門為自己服務的區域性股份制專業銀行，即在區域范圍內吸納存款，聚集資金，同時只對區域內以股東為主的少數中小企業發放貸款，提供資金援助。這樣的好處在于可以大量減少信息不對稱，加強貸款的監督和追蹤，避免發放因腐敗而導致的問題貸款，大幅降低風險。二是對于從金融到產業的資本融合，可圍繞中小銀行來展開，發展面向中小企業的主辦銀行制度，選擇中小企業較為發達的長三角、珠三角地區作為試點，努力把地方城商行、農商行改造成為專門的中小企業服務銀行。例如，監管層可以首先選擇在中小企業融資方面成績突出的中小城商行，開展中小企業主辦銀行制度的試點，通過給予政策支持與制度突破，使其能夠更好地為中小企業服務，開拓一條符合國情的產融結合創新模式（楊濤，2012）。

（3）中小企業互助合作發展基金

對于少數優秀的中小企業來說，因其盈利能力強而會獲得較多的稅后凈利潤，如果一時沒有很好的投資項目或沒有進一步擴大再生產的打算，那么會積累一定的閑置資金。如果在區域內有多家這樣的中小企業，那么可以考慮建立中小企業互助合作發展基金。即參與的中小企業每年按盈余的一定比例上繳給互助合作發展基金會，由基金會專業人員負責管理資金，各企業均可派人監督和管理，保證該基金使用的客觀、公正和安全。當某個中小企業有較好的投資項目而需要籌集資金的時候，可以經基金會審批同意，以借款或投資的形式撥付一筆資金，來解決中小企業籌資需要。

（4）地方性融資債券（主要由地方政府、銀行、保險公司來擔保）

發行債券有著嚴格的限制，需要發行企業達到一定的盈利水平和資產規模，同時發債規模還要達到一定的量。這些條件是個別中小企業無法達到或滿足的。即使是目前市場上興起的集合債券，也遠遠超過了區域性中小企業可以承受的范圍。但是如果把一定區域內的若干家優秀中小企業聯合起來，并由地方政府、銀行或保險公司擔保，面向所在區域發行利率較高的地方性融資債券，從而籌集各自發展所需要的資金，也是一種較為可行的產融結合形式。

總之，中小企業實施產融結合，需要緊密結合其自身特點和條件，并獲得政府進一步的金融支持，經過長期的摸索和實踐，才能發展成為有效的創新融資模式，為破解中小企業融資困境提供強有力的幫助。

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（責任編輯：WDY）

The Feasibility and Mode Select of Combination between Industry and Finance on Small and Medium-sized Enterprises

CHU Jun，PEI Yu
（Economics and Management School of Nanjing Institute of Technology，Nanjing Jiangsu 211167，China）

Based on analyzing the status and characteristics of Combination between Industry and Finance(CIF)，this paper discusses the feasibility of implementing CIF of small and medium-sized enterprises(SME)in our country，thinks that SME have strong motivations to implement CIF and four basic aspects of implementation CIF such as laws,policies，capital market and SEM themselves. At the same time，with the successful experience of large enterprises CIF，the implementation of CIF in SEM is feasible，and points out that CIF of SME in our country must take the market-leading mode of the industrial capital and financial capital two－way flow under the government encouragement and support.Finally，it proposes four kinds of possible combination form of SME，equity，specialized banks，mutual cooperation and development fund，and so on.

Small and medium-sized enterprises；With harmony；Industrial convergence；Financial investment

F276.3

A

1004-292X（2014）07-0108-05

2014-03-19

江蘇省教育廳高校哲社基金項目（2013SJD630025）；南京工程學院創新基金項目（CKJB201212）。

儲 俊（1972-），男，江蘇宜興人，博士，副教授，主要從事財務與金融管理研究；

裴 玉（1973-），女，河南唐河人，副教授，主要從事財務與會計研究。