DSGE模型中的貨幣政策產出效應研究綜述

中國社會科學院研究生院數量經濟與技術經濟系 王 婧

DSGE模型中的貨幣政策產出效應研究綜述

中國社會科學院研究生院數量經濟與技術經濟系 王 婧

貨幣政策產出效應研究的重要性不言而喻，一直以來深受研究者青睞和政策決策者的重視，研究成果浩如煙海，本文詳細綜述了貨幣政策產出效應研究方法的演進歷程，重點介紹DSGE模型用于貨幣政策產出效應研究的發展過程并對該領域國內外的經典文獻進行述評，探討現階段該領域研究中的主要問題和新趨勢，最后論述我國在該領域的研究成果以及進一步的研究方向，希冀為我國貨幣政策產出效應研究提供一些可行的建議。

DSGE模型；貨幣政策；產出效應；政策模擬

一、引言

貨幣政策是中央銀行為實現其特定的經濟目標而采取的各種控制和調節貨幣供應量或信貸規模的方針和措施的總稱，是國家調控宏觀經濟的核心手段。①1936年凱恩斯的名著《就業、利息和貨幣通論》發表之前，并沒有關于貨幣政策的系統理論，實踐中貨幣政策也沒有特定目標；20世紀40～70年代，凱恩斯主義盛行，認為：貨幣政策對于消除實物部門波動基本無效，貨幣政策在此時處于財政政策的從屬地位；70年代以后西方經濟陷入長期滯脹，凱恩斯主義受到質疑，古典主義開始復興，古典主義者認為：貨幣政策對就業影響不大，無法使其偏離均衡水平，對人們的價格形成預期影響亦微弱，該期間貨幣政策并未受到決策者的重視，其目標主要是抑制通脹；90年代后，伴隨美國出現“新經濟”，世界經濟的格局隨之轉變，美國總體上表現為高消費、高進口、高赤字，中國則為高儲蓄、高出口、高順差，②此時，大部分國家的中央銀行功能得以強化，各國貨幣政策目標也隨之轉變；進入21世紀，兩次全球金融危機使各國學者和政要意識到金融對實體經濟的巨大反作用，從而對貨幣政策的制定、執行及貨幣政策對實體經濟的傳導機制進行重新審慎思考。

在貨幣經濟學理論中，貨幣政策產出效應的研究一直是研究熱點，成果非常多。近十年來，隨著動態隨機一般均衡模型(DSGE模型)的引入和發展，將DSGE模型用于貨幣政策分析成為當下貨幣政策研究的一個理論前沿。由于DSGE模型具有許多獨特的優勢，如微觀和宏觀的完美結合、長短期分析有機整合、加入預期元素、一般均衡的理論等，日益受到宏觀貨幣政策決策者和研究人員的青睞，③當前，隨著計算速度的迅速提高，以及Bayes估計方法的不斷改進使DSGE模型的更新程度大大加快(Adolfson,M.等，2005④是較早的用貝葉斯方法估計DSGE模型來研究開放經濟下貨幣政策效應的經典文獻)，目前許多國家的中央銀行、財政部門和其他經濟部門以及歐洲中央銀行、IMF、世界銀行、OECD等國際組織已經和正在開發不同復雜程度的DSGE模型，利用該模型進行經濟景氣分析、貨幣政策和金融穩定等分析(Ambler,S等2007；⑤Amisano,G等2007⑥均利用非線性DSGE模型用于情景分析的優勢，預測了貨幣政策作用于實體經濟的效用)。DSGE模型的發展使許多國家的央行逐步改變自己的建模策略，將其納入央行定量分析的一個基準模型。關于這方面的大量理論成果將在下文詳細述評。

二、研究方法的演進

貨幣政策的產出效應問題是貨幣政策研究領域中最重要的一個方面，即貨幣政策是否對實體經濟有影響，如何影響。央行如何在適當的時間使用適當的工具手段實現貨幣政策的目標，采用固定規則還是相機抉擇，貨幣政策的傳導機制是怎樣的，能否成功實現產出效應調控的預期。以下從方法演進角度對一些代表性的研究成果進行綜述。

(一)早期方法。

早期學者們對貨幣政策產出效應研究普遍采用定性分析和傳統計量經濟學方法，按照Cagan,P.(1956)⑦和Friedman,M.(1957)⑧的研究范式，定量測度一段日期內貨幣當局會議記錄，根據政策制定者擬降低失業率和通貨膨脹率的相對權重劃分為非常緊、緊、中性、松和非常松五個等級，確定此期間央行每個月的貨幣政策執行情況；Akerlof,G.A.等(1980)，⑨Kanniainen等(1986)⑩均用此方法研究美國貨幣數量的變動與物價或貨幣價值變動之間的因果關系，Boschen和Mill(1991)利用一個更加連續、信息量更多的貨幣當局政策執行記錄，對貨幣政策執行效果進行評價。

早期的貨幣政策產出效應研究中，數量經濟學方法大多采用VAR模型、脈沖響應及方差分解等技術，VAR方法的優點是不需要對經濟結構模型作出完整的設定。因此，在建立貨幣政策效應評價的VAR模型時，就有必要識別貨幣供給的內生性和外生性問題，對當前經濟發展作出內生響應的政策行為必須與外生的政策行為相分離。Bagliano和Favero(1997)在Bernanke和Blinder(1992)等學者的研究基礎上，用半結構VAR方法對央行的貨幣政策進行評價，并用脈沖響應及方差分解技術分析了沖擊的傳導效應。Canova,F.等(2005)利用美國的數據，建立VAR模型測算國家相機抉擇的貨幣政策對實體經濟傳導的新趨勢，從而對最優貨幣政策選擇提出自己的建議；Christiano,L等(2005)則通過構建SVAR模型，并在模型中引入工資的名義黏性和通貨膨脹等因素，測算貨幣政策實行過程中的沖擊傳導對實體經濟變量的影響；Gourieroux,C.等(1995)用VAR模型分析美國的貨幣政策傳導機制表明，對單個貨幣時期而言，VAR模型的參數估計穩定，基于VAR模型的貨幣政策沖擊與源于其他的政策干擾并非高度相關；而且加入長期利率變量后，參數估計更加精確，因此，長期利率的波動對貨幣當局決定反應函數具有重要作用。

(二)理論模型分析法。

隨著計算機技術的發展和理論認識的深入，研究方法發展到較復雜的理論模型分析法，通過構建宏觀經濟模型，分析貨幣政策傳導對公眾和企業等微觀經濟部門的福利影響，并考察外來沖擊對貨幣政策執行效果的影響，對貨幣政策目標各層次的實現程度進行考察。Laura Bottazzi和Paolo Manasse(2005)建立了在完全信息和不完全信息下，小型開放國家的貨幣政策決策者于貨幣政策獨立條件下，消費者效用最大化的模型，得出在公眾和決策者信息不對稱條件下，貨幣政策效用最大化的規則；Ray C. Fair(2005)使用多國家計量經濟學(MC)模型，研究以利率為中介目標的貨幣政策的產出效果；Batini,N等(2005)使用時間序列模型檢驗固定規則的貨幣政策對實際經濟變量的沖擊影響；Rivers,D.等(2002)構建動態非線性模型，把通貨膨脹目標制度看做是一種“有約束的相機抉擇”，認為從央行的角度看，貨幣政策實施過程中的動態不一致性問題并不重要；Fuhrer,J.C.(2000)、Batini,N等(2009)、Amto,J.D.等(2003)通過構建在小型開放經濟中，理性且具有完全信息的消費者在不同消費習慣下的宏觀經濟模型，測算貨幣政策對理性經濟人消費習慣的影響；Cochrane,J.(2005)，Woodford,M.(2003)，Guzman Mark G.(2000)均通過構建小型封閉國家的宏觀經濟模型，研究通過利率渠道傳導的貨幣政策對宏觀經濟產出的效果。這些理論模型的研究為DSGE模型的引入和發展做了很好的鋪墊。

(三)傳導渠道分析法。

自凱恩斯建立宏觀經濟分析框架以來，貨幣政策傳導渠道理論就頗受西方各經濟學流派的重視，因為暢通的貨幣政策傳導渠道不僅是貨幣政策有效的重要標志之一，而且直接影響著貨幣政策對實體經濟的效用。不少經濟學家投入這一領域的研究，取得豐碩的成果，Christensen,I等(2006)利用加拿大商業銀行的微觀數據研究貨幣政策的傳導渠道，發現銀行資產負債表的流動性與貨幣政策效應密切相關。流動性越低，銀行信貸行為就越受貨幣政策的影響。Cogley, T等(2010)利用誤差修正模型和VAR模型，檢驗了美國聯邦基準利率提高后對銀行信貸、證券和存款的影響，由貨幣政策出現緊縮之后，銀行信貸總量顯著減少的現象，說明銀行信貸渠道存在性；蔣瑛琨等(2005)對貨幣政策的傳導渠道進行實證研究表明，盡管貨幣供應量被確立為貨幣政策的中介目標，但信貸規模仍起著重要的中介作用。李南成(2011)用SVAR和FAVAR模型實證研究我國貨幣政策傳導的主渠道，得出隨著我國金融體系的不斷完善，我國的貨幣政策傳導渠道逐漸趨于多元化的結論。傳導渠道理論的貨幣政策研究為DSGE模型用于貨幣政策研究提供了一個較好的視角和切入點。

(四)DSGE模型的引入。

在前面理論研究和實證分析的基礎上，研究者發展到DSGE模型，并將其用于貨幣政策研究領域，發展迅速，現已成為許多國家央行進行貨幣政策效應研究的主流方法。2011年的諾貝爾經濟學獎頒發給Sargent和Sims兩位經濟學家，是DSGE方法處于主流、尖端歷史地位的有力佐證。

DSGE模型的前身是RBC模型，大多數DSGE模型的經驗證據都與RBC模型有關。RBC模型的分析始于Kydland和Prescott(1982)以及Hansen和Singleton(1982)所做的工作，RBC模型的第一篇經驗研究檢驗了生產力沖擊對主要宏觀經濟總量的影響；其后，該方法擴展到分析不同種類沖擊的影響，從供給沖擊到需求沖擊，再到國外沖擊。試圖通過為宏觀經濟學提供微觀基礎而將宏觀經濟學和微觀經濟學加以整合，但由于RBC模型參數估計通過校準的方法得到，無法在統計上檢驗而得到計量經濟學的批判。隨后學者們將其發展到DSGE模型，該模型特別適合于情景分析，研究政策施行過程中沖擊傳導的效果。Boivin,J等(2006)，Canova,F(2008)用DSGE模型對美國實際經濟周期進行研究，考察不同類型的貨幣政策沖擊對美國實體經濟的效應；Cristadoro,R等(2006)根據芬蘭央行數據，研究小型開放國家與美國的聯動性和美國貨幣政策沖擊對本國產生的影響；Dopke,J等(2008)在DSGE模型框架下研究黏性價格和通貨膨脹對貨幣政策執行效果和最優貨幣政策選擇的影響，Benes,J等(2005)，Hall,A.R.等(2012)構建DSGE模型研究捷克等東歐轉軌國家在開放經濟條件下，理性經濟人、金融部門、政府部門的效用最大化函數，探討了貨幣在宏觀經濟一般均衡中所蘊含的意義。

以上研究中，可看到通過DSGE模型尋找的經驗證據改進了潛在的宏觀經濟理論，加深了我們對于經濟的認知。相比較傳統數量經濟學方法，DSGE模型不僅關注模型的統計性質，同時注重對宏觀經濟理論的關懷，保持了經濟理論與統計推斷方法間的平衡，這正是DSGE模型進行經濟分析的魅力所在。然而，模型越復雜，則越需要依賴數值方法來分析模型對沖擊及政策變化的動態反映。對復雜模型而言，通過解析法得到模型的解是較困難的，再加上要對模型的長期一般均衡性質進行考察，這時往往需求助于數值方法。DSGE模型的參數求解是DSGE建模要解決的核心問題之一。

三、研究中的前沿問題

(一)DSGE模型中的參數估計。

DSGE模型由RBC模型發展而來，在參數估計方面吸取RBC模型參數估計的不足，相繼采用廣義矩(如Theodoridis,K.,2007、Newey,W.等1987的研究)、模擬矩(如Benigno,P等2007、Franke, R.等2011的研究)和極大似然方法(如Binsbergen,J等2008、Canova,F. and L.2009的研究)來估計DSGE模型，但對于復雜的DSGE模型而言，這些傳統的計量經濟學方法估計出的某些參數值有時會超出正常的范圍區間。為解決這一問題，貝葉斯估計方法在近五年受到極大關注。Smet和Wouters(2003)利用貝葉斯方法對歐元區的DSGE模型進行過成功估計；An,S等(2006)，Castillo,P等(2006)，Smets,F. 等(2007)均是用貝葉斯估計開放經濟條件下DSGE模型的經典文獻；由于Bayes方法不僅可以針對嵌套模型進行選擇和比較，也可以針對非嵌套模型，因而在DSGE模型的選擇和比較方面具有優勢。

目前，在貝葉斯估計中，采用何種方法來估計參數的事后分布及其他統計量存在爭議，如Ascari,G等(2009)，Canova,F等(2009)，Fernaadez-Villaverde,J等(2008)在估計中均采用MCMC方法來計算參數的事后分布；Fukac,M等(2008)構造的DSGE模型由于只有有限的信息則采用重要性抽樣方法，來計算參數的事后分布；Levine,P.等(2007)，Gorodnichenko,Y等(2009)則探討了反映模型穩態特性的有關參數估計，主要還是采用校準的方法，首先對這些實際數據剔除趨勢項，然后計算調整后數據的歷史平均值，作為下一步分析的基礎數據，根據模型的穩態數據及可利用的實際數據統計，得到模型中參數的校準值。以上的參數估計方法均有自身優勢和特色，需要研究者在具體模型中針對具體問題進行選擇。

(二)DSGE模型用于貨幣政策研究的新趨勢。

當前用于貨幣政策研究的DSGE模型已經從封閉經濟過渡到開放經濟，引入國外部門，黏性物價、通貨膨脹率、匯率和工資膨脹率等因素，構造的模型更加貼近現實，同時也更加復雜；在分析沖擊傳導和最優貨幣政策選擇時，會考慮財政政策對貨幣政策的影響，同時結合現階段金融全球化、一體化形勢，考察貨幣政策在當前環境下的最優化問題等。近年來，與新凱恩斯模型相關的貨幣政策的模型，如Annicchiarico,B等(2006)，Blake,A等(2006)，Chadha,J等(2007)都是用財政政策與貨幣政策的結合分析，來評價貨幣沖擊對實體經濟和理性經濟人的福利效應等方面的影響；Benigno,G等(2006)，Gert Peersman(2004)，Petre,C(2008)，Anderes,J等(2006)的研究均涉及國外部門，研究歐元區統一形勢下及美國“量化寬松”政策以來，最優貨幣政策的選擇問題。

四、結語

(一)我國的研究現狀。

在DSGE模型研究方面，我國和歐美國家相比有較大差距，研究的深度和廣度均有待提高。迄今，全國累計發表涉及DSGE模型的文章有260篇左右，大致可分為七個研究方面：包括財政政策、貨幣政策、消費，物價與通脹、經濟周期、房地產、能源、國外研究等。其中，研究財政貨幣政策與金融穩定方面的文獻最多，占已發表文章的80%以上。如黃志剛(2009)建立了一個具有加工貿易部門的多國DSGE模型，研究匯率傳遞效應。分析發現，進口中間投入品、出口最終消費品的加工貿易部門對于匯率傳遞和貿易平衡具有重要影響；劉堯成、徐曉萍(2010)運用DSGE模型模擬分析兩國經濟環境下，以技術沖擊為代表的供給沖擊和以貨幣沖擊為代表的需求沖擊對一國經濟外部失衡的影響；奚君羊、賀云松(2010)基于新凱恩斯理論建模的DSGE模型對當前我國的貨幣政策福利損失進行評估，得出結論：名義利率對通脹的反應越敏感，福利損失越小，貨幣當局應該充分利用利率政策穩定價格水平；蔣海、儲著貞(2011)在新凱恩斯主義動態宏觀經濟分析框架中引入成本渠道，構建了含成本渠道的“混合型”新凱恩斯主義菲利普斯曲線，分析了貨幣政策傳導的成本渠道總供給效應對通貨膨脹的影響；袁申國、陳平、劉蘭鳳(2011)建立了一個小型開放經濟模型，探究我國開放經濟中金融加速器的存在性，通過使用中國數據及ML方法估計含和不含金融加速器的DSGE模型發現，似然率檢驗接受前者而拒絕后者；范從來、盛天翔、王宇偉(2012)將貸款按期限分為短期貸款和中長期貸款，通過構建小型DSGE模型，以我國1998～2010年的宏觀數據為樣本進行FAVAR檢驗，發現短期貸款對經濟增長雖有短期促進作用，卻易形成通脹壓力，相較而言，中長期貸款對通脹壓力較小；康立、龔六堂、陳永偉(2013)建立了一個帶有銀行和金融摩擦的兩部門DSGE模型，對存在金融摩擦時經濟波動的部門傳導過程進行考察。數值模擬結果顯示，當存在金融摩擦時，來自房地產部門的經濟沖擊會對制造業產生更加顯著的影響。

這些文獻中的DSGE模型大多是對Adolfson,M等(2005)及Amisano,G等(2007)提出的模型進行進一步改進，特別是對效用函數中通常假設的，消費與實際貨幣余額可分離的較強條件進行放寬。還有少部分文獻是基于Fernaadez-Villaverde,J等(2006)，Petre,C(2008a)的建模框架進行擴展。這些文獻的模型中對金融機構和金融市場的設計相對簡單，也沒有對不同金融機構的行為決策進行較詳細的描述，對金融部門的相互聯系和相互制約情況刻畫較少，僅著重描述利率在貨幣政策中的傳導作用，對匯率和國外金融機構還有國際貿易收支等方面較少涉及，且對國內的貨幣財政政策受到多大程度的國際收支賬戶的沖擊刻畫不足。這些都是下一步我國貨幣政策研究的重要方向。

(二)關于我國貨幣政策研究的建議。

隨著我國政治、經濟地位的逐步提高，經濟規模迅速擴大。同周邊國家及地區貿易和經濟往來進一步加深，但同時我國金融市場也面臨前所未有的挑戰。利率市場化、人民幣國際化的呼聲越來越高，央行行長周小川先生多次強調要加快我國金融業全面開放的步伐。當前形勢下，我國貨幣政策的制定應更加注重國際市場對國內貨幣市場的沖擊和傳導作用，強調國際和國內兩個市場的平衡。

由于DSGE模型對前提假定具有高度敏感性，這意味著從模型得到的政策建議是不能輕率的移植到貨幣政策實踐中的。而研究者在構建模型時，一方面希望通過施加嚴格假定得到簡單清晰的結論，另一方面希望更貼近現實，假定盡量少，這就形成矛盾。其實DSGE模型正是在這一矛盾中逐步發展，隨著其求解技術的提高和經驗研究的積累，其在貨幣政策的研究中不斷完善。

我們應在消化、吸收國外關于貨幣政策效應研究成果的基礎上，將最新的模型構建和求解方法用于我國實踐，但考慮到我國開放程度及金融結構與國外的巨大差異，貨幣政策傳導因素也有所不同，我們應該結合我國的貨幣政策實踐，對貨幣政策的產出效應進行較為全面和客觀的考察，不可輕易盲從。

① 胡慶康：《現代貨幣銀行學教程》，復旦大學出版社2002年版。

② 曾輝：《貨幣經濟學》，中國金融出版社2011年版。

③ 劉斌：《我國DSGE模型的開發及在貨幣政策分析中的應用》，載于《金融研究》2008年第10期。

④ Adolfson,M.，S.Laseen，J.Linde and M.Villani,2005,“Bayesian Estimation of an Open Economy DSGE model with Incomplete Passthrough”, Sveriges Riksbank Working Paper No.179.

⑤ Ambler,S. and F.Pelgrin,2007.“Time-Consistent Control in Nonlinear Model”, Bank of Canada Working Paper 2007-3.

⑥ Amisano,G. and O.Tristani,2007,“Euro Area Inflation Persistence in an Estimated Nonlinear DSGE Model”, ECB Working Paper No. 754.

⑦ Cagan,P. 1956. The monetary dynamics of hyperinflation. In M.Friedman(Ed.),Studies in the quantity theory of money. Chicago,IL: University of Chicago Press.

⑧ Friedman,M. 1957. A theory of the consumption function. Princeton, NJ: Princeton University Press.

⑨ Akerlof,G.A.& R.D.Millbourne,1980,“The Short-run Demand for Money”, Economic Journal,90.

⑩ Kanniainen,V. & J.Tarkka,1986,“On the Shock-absorption View of Money: International Evidence from the 1960’s and 1970’s”, Applied Economics,18,Oct.