二次能源利用項目投資決策的影響因素分析——以華菱湘鋼高爐煤氣發電項目為例

劉愛東 朱恒孚

鋼鐵企業生產所消耗的能源有三分之一轉換為副產煤氣（高爐、轉爐、焦爐煤氣），若不對二次能源副產煤氣加以利用，不僅無益于降低鋼鐵行業的能耗和減少碳排放，不能實現二次能源再利用，還對鋼鐵企業的成本產生不利的影響。國家及地方政府對鋼鐵生產企業二次能源的回收利用制訂了一系列政策，以鼓勵和幫助鋼鐵生產企業充分利用二次能源，為實現節能減排目標和提高鋼鐵生產企業的經濟效益做出貢獻。本文在回顧我國主要能源再利用政策的基礎上，以華菱湘鋼高爐煤氣發電項目為例，重點分析了鋼鐵生產企業在生產過程中產生高爐、轉爐及焦爐煤氣等二次能源利用項目的政策條件及投資項目決策問題。

一、我國主要的二次能源再利用政策

《產業結構調整指導目錄(2011年本)》（2013年修正）將新一代鋼鐵可循環流程(在做好鋼鐵產業內部循環的基礎上，發展鋼鐵與電力的橫向、縱向物流和能流的循環流程)工藝技術開發與應用、“三廢”綜合利用及治理工程，列為國家鼓勵投資建設的類型。符合國家關于發展循環經濟綜合利用的政策要求，利用煉鐵高爐煤氣、煉鋼轉爐煤氣為《資源綜合利用企業所得稅優惠目錄（2008年版）》中綜合利用廢氣生產的產品；符合綜合利用"三廢"生產產品和回收、綜合利用再生資源生產的產品等要求。

鋼鐵企業二次能源的利用，符合《中華人民共和國循環經濟促進法》，是生產過程中的資源化活動，符合促進循環經濟的要求。對并網發電項目，電網企業應當按照國家規定，與綜合利用資源發電的企業簽訂并網協議，提供上網服務，并全額收購并網發電項目的上網電量。同時，國務院和省、自治區、直轄市人民政府及其有關部門應當將循環經濟重大科技攻關項目的自主創新研究、應用示范和產業化發展列入國家或者省級科技發展規劃和高技術產業發展規劃，并安排財政性資金予以支持。國家對促進循環經濟發展的產業活動給予稅收優惠，金融機構應當給予優先貸款等信貸支持，并積極提供配套金融服務?！吨袊Y源綜合利用技術政策大綱》（國家發展改革委、科技部、工業和信息化部、國土資源部、住房城鄉建設部、商務部2010年第14號公告）。

企業所得稅法及其實施條例規定：企業以《資源綜合利用企業所得稅優惠目錄》規定的資源作為主要原材料，生產國家非限制和禁止并符合國家和行業相關標準的產品取得的收入，減按90%計入收入總額。以轉爐煤氣、高爐煤氣、火炬氣以及除焦爐煤氣以外的工業爐氣，工業過程中的余熱、余壓為原料生產的電力、熱力。企業在原設計規定的產品以外，綜合利用該企業生產過程中產生的，在《資源綜合利用目錄》內的資源作主要原料生產的產品的所得，自生產經營之日起，免征所得稅5年；為處理利用其他企業廢棄的，在《資源綜合利用目錄》內的資源而興辦的企業，經主管稅務機關批準，可減征或免征所得稅1年。

國家在二次能源回收利用的項目還有項目征地優先、減免投資調節稅和進口技術設備關稅，項目貸款給予無息或貼息貸款，與此同時允許鋼鐵企業二次能源回收利用項目采用加速折舊的辦法回收投資等優惠政策，這些政策在進行投資決策時都應加以考慮。

二、二次能源利用項目投資決策方法

二次能源利用項目與一般項目的投資決策相比較，在方法上是相同的，但需要充分考慮國家政策的影響。二次能源利用項目投資決策作為長期投資決策，必須謹慎對待，以免項目對相應的企業主體造成不可挽回的長期損失。

長期投資項目由于涉及的時間跨度大，貨幣時間價值對決策影響非常顯著，因而長期投資決策方法需要以現金流量為基礎進行分析，以相應的財務指標包括凈現值（NPV）、現值指數（PI）、回收期（PP）、內部收益率（IRR）、投資回報率（ROI）等作為判斷項目是否具備財務可行性的依據，因此二次能源利用項目投資決策的方法具體就可分為凈現值法、現值指數法、回收期法、內部收益率法、投資回報率法等方法?？紤]二次能源投資決策其實為單一項目是否可行的決策，而且時間跨度大，因而主要考慮動態指標，同時考慮到單一項目是否可行的決策中凈現值、現值指數、內部收益率會指向共同的判斷，因而二次能源利用項目投資主要用回收期法和內部收益率法即可。貼現率選擇上，根據項目風險程度采用無風險利率加風險溢價作為貼現率。

三、節能項目投資案例分析——以華菱湘鋼高爐煤氣發電項目為例

（一）項目基本情況及基礎數據

根據華菱湘鋼高爐煤氣發電項目可研報告，該項目采用超高壓高溫發電機組，有初始投資低、運行維護費用低、故障率低、燃料要求低、機組的可靠性高，但能耗水平相對較高。項目總投資56640萬元(含5000萬流動資金)，其中固定資產投資56140萬元，墊支流動資金500萬元，建設期1年，經營期15年。年最高發電量可達10.8億度，扣除項目本身電耗，可向外供電10.13億度，最高可利用換算后的高爐煤氣3220928000Nm3，折合標煤為36.8175萬噸/年。

按國家發改委確定的湖南省火電上網電價為0.5014元/千瓦時計算，華菱湘鋼高爐煤氣發電項目建成后最高年電力上網收入可達50794萬元，年耗高爐煤氣按高爐煤氣價10元/GJ計算，年煤氣（主要原材料）成本10790萬元，其他材料及動力年成本3829萬元，按項目生產工藝、人員安排等需要，預計人工費、修理費、排污費、財務費用、管理費用合計每年7766萬元，合計年經營成本（不包含原材料費用）為11595萬元，高爐煤氣的價格維持不變，根據華菱湘鋼高爐煤氣發電項目可研報告提供的設計數據，得到項目年經營成本（見表1）。

表1 華菱湘鋼高爐煤氣發電項目現金流量及現值計算表 單位：萬元

注： 經測算，i=18%時累計凈現值為了-2109萬元，基本數據源自該項目可行性研究報告。

表2 所得稅優惠政策是否取得對現金流量的影響測算表 單位：萬元

根據華菱湘鋼近年發布的公開信息綜合看，其年綜合生產能力達1000萬噸綱水平，預計由于全國產能過剩，華菱湘鋼的實際生產能力利用率估計會長期維持在65-80%間，計算中取平均值72.5%的產能利用率。由于高爐煤氣發電項目所需要主要原材料由華菱湘鋼本身的生產所產生，因而其發電量要受到華菱湘鋼生產的限制，發電項目平均能上網的電力為10.1304億度的72.5%。

（二）項目財務指標的計算與分析

根據表1，可計算出華菱湘鋼高爐煤氣發電項目投資決策指標：未取得所得稅優惠情況下不包含建設期的靜態PP=8.0年，IRR=10.88%;取得所得稅優惠情況下不包含建設期的靜態PP=4.75年,IRR=16.63%。

按長期投資單一項目是否可行評價標準，不包含建設期的靜態投資回收期為項目期的一半以內時，該項目的財務風險在可接受范圍內，IRR大于項目貸款利率，且大于該行業或相近行業的平均利潤水平，則單純從財務可行性的角度看，項目是可行的。本項目不包含建設期的靜態投資回收期為4.65年，顯著小于項目經營期一半即10年，IRR為16.63%明顯大于火電行業2012年平均銷售利潤率9%，不考慮其他因素，華菱湘鋼高爐煤氣發電項目財務上具有可行性。

（三）項目的社會經濟及政策影響分析

項目建成后，年運行耗能量折標煤為36.8175萬噸，年用水量241萬m3。本項目是利用富余的高爐煤氣發電，每年為湘潭市新增供電量10.13億度，相當于12.45萬噸標準煤，因此,本項目相當于減少了湘潭市能源消費12.45萬噸標準煤。本項目總投資56640萬元(含5000萬流動資金)占2011年湘潭市GDP總量1246億元的0.45%，因此對于湘潭市而言本項目以極低的能源消費量支撐了較大的產值增長。顯然本項目的建設和運行對于湘潭市和華菱湘鋼完成“十二五”節能降耗目標具有積極的推動作用，能夠幫助當地更好更快的完成節能目標。由于高爐煤氣不加以利用只能向空氣中放散排放，本項目對于湘潭市的節能減排目標的完成，對于湘潭市的環境將產生較大的正面影響。

項目運行后，如果不能取得所得稅政策優惠，不含建設期的靜態投資回收期為8年，內部收益率為10.88%，從目前的電力生產利潤率水平、銀行貸款利率水平和電力上網價格、電力生產成本變化趨勢看，8年的靜態投資回收期雖然沒有超過經營期一半，但回收期絕對數還是太長，經營風險是比較大的。目前火電利潤水平接近10%，社會實際利率水平高于12%，項目收益水平相對不高，而由于煤價已經進入長期下降通道，上網電價近年呈下降趨勢，電力生產成本中人工費用呈快速上升狀態，導致平均成本呈上升趨勢，這些因素的綜合影響將導致項目未來可能的收益水平總體呈向下趨勢，這些因素一旦波動，項目的財務可行性基礎將不復存在。如果取得所得稅政策優惠，不含建設期的靜態投資回收期為4.65年，內部收益率為16.63%，政策的支持對項目有較大的影響，對于項目抗風險能力、收益水平的提高產生較大的直接影響。如果對項目建設資金進行財政貼息、同時在貸款利率和償還時間給予一定優先，在投資調節稅和進口設備等方面給予稅收優惠，在土地政策上給予照顧，二次能源利用項目的生存能力將大大增強，這對于我國單位GDP能耗的降低和污染物排放的減少具有重要的意義。

（四）項目的敏感性及風險分析

華菱湘鋼高爐煤氣發電項目財務可行是基于該行業、該企業近年的情況及相應市場情況得出的結論。由于市場變化，可能導致本項目評價基礎發生不同程度的改變，從而影響到項目的投資評價，為了系統了解這些變化帶來的影響，分別從建設投資、發電量、經營成本、電價及是否取得所得稅優惠五個方面進行敏感性分析，前4個因素以基于取得所得稅優惠政策為基礎，考慮可能的變化組合，按各因素±5%變動范圍得到如下結果（表3）：

表3 敏感性分析匯總表

從敏感性定量分析可以看到，建設投資額變化對項目回收期及收益水平的影響相對較小，業務量（發電量）和價格（電價）變化的影響最大，由于電價不會大幅度變化，而項目發電量受企業主營業務波動的影響，可能發生較大幅度變化，因此可能對項目產生重大的影響，經營成本可能主要是人工成本及原材料（煤氣）成本有較強的上漲動力，這些對項目回收期及收益水平都將產生負面影響，導致項目在財務上不再具有可行性，這是二次能源項目決策時需要特別注意的問題。由于所得稅優惠政策免二減三是在項目經營初期實行，因此對二次能源利用這樣的長期投資項目將產生巨大的影響，取得優惠政策是這類項目生存的基本條件。

四、結 語

二次能源利用已成為制約“十二五”節能降耗目標實現的一大瓶頸，如何推動企業積極投身于二次能源利用，促進經濟、環境與社會的可持續發展已成為實現“兩型”發展亟需解決的難題。本文以華菱湘鋼高爐煤氣發電項目為研究對象，根據項目的可研報告，討論了財務視角下華菱湘鋼高爐煤氣發電項目的可行性問題。分析發現，項目回收期較長，受企業產品產量變動及成本上升的影響大，財務風險較高；所得稅優惠等政策對二次能源利用這種長期投資項目影響大，能否取得優惠政策是這類項目生存的基本條件。然而，如果項目實行稅收優惠政策，進行建設資金財政貼息，在貸款利率和償還時間給予一定優先，在投資調節稅和進口設備等方面給予稅收優惠，并在土地政策上給予照顧，二次能源利用項目的生存能力將大大增強。可見，二次能源利用項目的實施，既需要國家在宏觀層面制訂更具操作性的政策，也需要地方政府不折不扣地落實所得稅優惠政策。

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