大豆油期貨與現貨價格相關性分析

張玉智 陶源

【摘 要】我國大豆油期貨價格與現貨價格的變化受多種因素的影響。通過對2013年大豆油期貨與現貨價格走勢數據的SPSS分析可知，二者雖然存在著階段性背離，但運行趨勢基本趨同。研究表明，大豆油現貨市場比期貨市場的穩定性強，市場參與者的心態較為保守，而期貨市場的投機心態更濃，因此變化幅度較大。

【關鍵詞】大豆油；期貨市場；現貨價格；相關性

文章編號：ISSN1006—656X（2013）12-0013-02

一、引言

自Ira G. Kawaller、Paul D. Koch，Timothy W. Koch 在1987年利用三階最小平方進行回歸模型的估計，研究出期貨與現貨之間存在明顯的相互影響關系后，國內外學者對包括期貨與現貨市場的效率、報酬率、引力、協調等問題開展了多方面的研究。從相關研究成果來看，大多數商品的期貨價格領先現貨價格，但這些結論只適用于大范圍內的期貨與現貨研究，仍然有較多的時間存在差異。本文以大豆油期貨與現貨作為著眼點，通過選取2013年1-12月大連商品交易所大豆油期貨和中國糧油網大豆油現貨收盤價格進行實證分析，比較研究了大豆油期貨與現貨價格相關性。

二、商品期貨與現貨價格的相關性

影響期貨價格的信息可以分為外部信息與內部信息兩大類。期貨市場的外部信息有包括供求關系、經濟周期、政府政策、政治因素、自然因素、季節性因素、金融貨幣因素，其中金融貨幣因素對期貨價格的影響主要表現在利率和匯率兩個方面。期貨市場的內部信息包括心理因素、市場反映狀況、交易價格、資金存量、未平倉合約量等。

這些因素的共同相互作用引起了期貨價格的變化。但是，在眾多影響因素中，最有影響力的因素則是現貨商品價格，而其他因素共同影響著商品的期貨價格與現貨價格。馬歇爾的短期均衡期貨模型、凱恩斯的一般倒掛理論、希克斯的期貨市場理論、沃金的套期保值理論和薩繆爾斯的期貨市場的有效性模型都是典型的期貨價格構成理論，但無論哪種價格的理論，均以現貨市場為基礎。

如果商品的期貨價格與現貨價格嚴重不符，就會形成信息不對稱。在這種情況下，不對稱信息持有者通過操縱信息來控制期貨價格，導致期貨價格劇烈波動，期貨價格嚴重脫離其內在價值，致使期貨市場失靈，進而必然影響現貨價格走勢。

因此，商品期貨價格與現貨價格是密不可分的。

三、大豆油期貨與現貨價格相關性的實證分析

本文選取2013年1月至2013年12月份大豆油期貨與現貨價格作為樣本數據。期貨價格為大連商品交易所的收盤價，根據數據，現貨價格為中國糧油網山東日照地區一級大豆油價格貿易商報價。2013年1月至12月大豆油期貨與現貨價格如圖1所示。

圖1 2013年1月至12月大豆油期貨與現貨價格

圖1表明，2013年，大豆油期貨和現貨價格走勢比較接近，變化的趨勢也幾乎相同。但是，并不是所有的時間點上大豆油期貨與現貨價格的變化都是完全趨同的，有的出現了完全背離的狀況。并且在很長的一段時間內，大豆油的現貨價格完全超過了期貨價格，甚至相差很多。這種狀況并非正常。如果利用SPSS繪制的豆油期貨與現貨價格散點圖，可以清晰地看出二者的趨同與背離關系，如圖2所示。

從圖2可以看出，大豆油期貨與現貨價格的趨同性很高，期貨與現貨價格大致呈現一元線性相關關系。用相關分析中的雙變量分析顯示，大豆油期貨與現貨價格的相關性如表1所示。

表1 期貨與現貨價格相關性分析（如下表）

表1顯示，大豆油期貨與現貨之間不相關的概率小于0.01，證明了學者的理論具有依據性，但是仍然會出現不同現象，如圖3所示。

圖3 大豆油4月份期貨與現貨價格走勢（如下圖）

圖3表明，2013年4月，大豆油期貨與現貨價格出現了非常嚴重的數據偏離。根據圖3，本文繪制了表2，對4月中期的數據進行了相關分析，發現4月的數據出現了完全地偏離現象，相關性為負。

表2 4月份大豆油期貨與現貨價格的相關性分析

2013年4月份，我國現貨市場的豆油出現了急速下跌，主要原因是是受到了南美洲廉價的豆油進口的影響，市場預計5月份將會有大量的進口豆油充斥大豆油市場，而國內的豆油消費疲軟，庫存量有一直居高不下，市場無法消化，導致供大于求，價格下跌，因此，市場心理較為悲觀。但是，2011年2月以來，豆油價格持續下跌，市場認為其下跌的區間有限，阿根廷市場的豆油產量并沒有之前所預計的數量多，進入國內市場時間應該較晚，數量也有所下降，因此具有一定的轉機，有相當一部分投資者認為5月份豆油期貨價格可能上升，從而選擇增加持倉量。而現貨交易比較關注現有的市場反映的狀況，這就導致了這段時間，大豆油的期貨價格較之于現貨價格愈顯堅挺。所以2013年4月中期，大豆油期貨價格與現貨的價格雖不完全趨同，但整體的態勢在4月后期直至5月份出現了和緩的現象，如圖4所示。

圖4 5月份期貨與現貨價格折線圖

在2013年5月初，我國宏觀數據疲弱，市場擔心中國整體社會需求問題，但從3日開始，期貨市場受到了技術性買盤的支持，國內資金投入買多，對大豆油期貨起到了拉升的作用。而國外豆油期末庫存下調，使得豆油的走勢相對較強，抬高了大豆油期貨的價格。但是，現貨市場方面卻并沒有什么樂觀表現，大豆油現貨市場并沒有被期貨市場大規模的拉升而產生大幅度的變動，現貨市場信心不足，依然是以穩為主，只有小幅度變化。在對2013年5月份上半個月的數據進行SPSS的相關分析，可以得到表3中顯示的大豆油期貨與現貨價格的弱相關性。

表3 5月份大豆油期貨與現貨價格相關性分析

表3表明，2013年5月份大豆油期貨價格與現貨價格的變動趨勢不完全趨同，出現了兩組數據不相關的現象。

從大豆油期貨與現貨價格走勢來看，2013年9月份二者同樣出現了背離現象，限于篇幅，本文不另作分析。

四、結論

我國大豆油期貨價格與現貨價格的變化趨勢基本上是吻合的，但是依然存在著階段性背離。這種現象主要是受到了外部市場信息的影響，包括美國大豆類產品的基本情況及中國市場的供求信息。總體上看，大豆油現貨市場比期貨市場的穩定性強，市場參與者的心態較為保守，而期貨市場的投機心態更濃，因此變化幅度較大。

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