影子銀行：風險與未來

一、定義

“影子銀行”最初是源自美國，被定義為具備近似于銀行效用，卻沒有國家信用擔保支持的金融中介機構。銀行由于獲得了政府的支持，促使它們越發的向高風險高回報的產品偏移。作為國家金融體系的核心，銀行有足夠的影響力來迫使國家用納稅人的錢為自己的失誤負責。因此，政府對于銀行采取的是監管與支持平行的手段，這樣才有了金融監管部門。然而為了繞開監管，解放自己的盈利能力，銀行將某些業務移交到了監管部門無法顧及的行業，從而誕生了現在的“影子銀行”。

作為一個中間體系，影子銀行也被劃分為三大板塊：信用中介、期限轉換、流動性轉換。這三個功能互相連接，形成了一條業務鏈，打通了儲蓄與借貸之間的聯系，扮演著一個金融中介的角色。相比美國，由于我國的資產證券化還不成熟，影子銀行仍然只是停留在雛形階段——為了規避利率的管制。在中國體系中，商業銀行以龐大的資源優勢，主導著影子銀行，并將現持有的資源轉移出受限的傳統存貸系統，從而達到規避監管的效果。所以在一定程度上，影子銀行與傳統商業銀行共享了信用資源。

二、風險

自從2007年美國的次貸危機開始，金融界對于“影子銀行”的評價褒貶不一，并且普遍都持有消極態度。一般來說，所謂“影子”，它的風險源自于兩個層面：系統性和監管套利兩種風險。就系統性風險而言，由于影子銀行與傳統商業銀行錯綜復雜的關系，同時又結合影子銀行過高的杠桿率，潛在的違約風險會連帶的波及到傳統的金融體系中，造成信貸風險的轉移，而這種負面的影響會在高杠桿的催化下，放大內在的破壞力，最終引發系統性風險。另一方面，監管套利風險則偏重于規避監管規則，以相對傳統存貸更低的融資成本來獲取資金，擴張規模。監管的空置，低額的準備金等一系列因素提升了杠桿率，膨脹了社會信貸的體積。

隨著國家對經濟的宏觀調控，樓市和經濟增長都趨于下降，作為資產抵押的影子銀行業務確實存在的極大的違約風險。樓價的下調，將導致抵押品的價值流失，投資者和企業都可能面臨重大的經濟損失，金融中介將要面對的風險也隨著凸顯。很多人聯想到美國的次貸危機，擔憂中國的影子銀行也會讓中國經濟重蹈美國的覆轍。然而，就拿中國的信托和美國的次級借貸進行對比，他們之間有很多區別。同樣作為高風險高回報的理財產品，美國的次級債投資群體大多是金融機構，而在中國，大部分投資者是以個人身份參與。當投資資產價值下滑時，中國與美國的投資者都可能在遭受損失的情況下進行贖回操作，可是當進入去杠桿化階段時，歧義就顯現了。當金融機構遭遇財務損失時，資產的變賣可能是唯一可以用來彌補負債所帶來的壓力。可是在中國，理財的投資大部分源自于儲蓄資金，不存在杠桿投資，所以拋售的幾率會很小。

再者，次級貸款本身的風險就高于中國的信托。原則上，當房價停止上漲的時候，次級債就可能演變為不良貸款，也就是說次貸的崩潰的導火索是時間。反之，信托的風險取決于資產價格的波動，而這些主要牽制于市場和政策。美國的次貸危機使得他們的整個金融體系癱瘓，透析出其資產負債表風險的影響。在中國式的金融機構和體系下，信托的崩盤可能會造成家庭損失，但應該不會對傳統銀行體系造成直接沖擊。

三、是非

我們判斷影子銀行的是非對錯，需要將現代的金融理論和客觀的規律結合起來分析和研究。在價格面前，資產的高度敏感和負債的欠敏感會促使凈值被市場的波動而影響。當資產價值平穩上漲時，凈值會呈現增長趨勢（資產效益高于負債利息）。反之，當價格下調時，資產損失加劇，凈值逐降，從而可能導致財務杠桿的飆升。綜上，資產價格上升，凈值、負債和消費都會呈現增長趨勢，儲蓄會相應下降，儲蓄率也會系統性下調。反之，財務杠桿激增，金融風險劇增。影子銀行成為了信用總量放大和收縮的誘因。

影子銀行規模之所以擴張得如此之快，歸功于它對于金融體系改革和進步所作出的積極貢獻。首先，影子銀行顛覆了傳統金融單位的收益和利潤觀念。極少的準備金規定大幅度的降低了融資所需要的成本，增強了收益率。其次，由于影子銀行靈活和復雜的聯系網絡，一方面提升了金融機構的競爭意識，優化金融系統的服務效率。此外，復雜的業務鏈可以促使金融單位間的合作，拓寬金融領域與其他行業的業務交集。作為投資者，影子銀行提供了高收益的投資渠道，例如理財產品，基金。與此同時，高風險的影子銀行體系可以更好的培養和鍛煉投資者的風險意識。

從融資角度分析，影子銀行填補了傳統商業銀行之外的融資業務，緩解了中小企業融資無門的窘境。對于欠發展的小規模中小企業而言，由于短期很難提供可信賴的抵押資產或者信用擔保，因此傳統的銀行體系無法對類似單位提供借貸支持。影子銀行作為靈活的金融中介體系，它可以為中小企業提供更多多元化的融資服務。同時，通過對借貸者的盡職調查，影子銀行可以收集到更詳細的市場資料進行分析。

四、未來方向

綜合來看，中國的影子銀行并非流傳中的“二次次貸”與“龐氏騙局”。當存貸等傳統業務統治中國商業銀行時，其他的金融單位在資源劣勢的環境下發展創新業務，運營和體系改革的呼聲連綿不絕。隨著銀行表外資產管理業務的逐步成熟，直接融資也逐漸進入發展的快軌。假如過分的強調表外風險，夸張影子銀行發展的負面影響，現代的金融體系很有可能會停滯在曾經的運營模式。創新與監管之間的博弈長久以來都難以權衡，可是如果在一邊擠兌傳統運營模式的商業銀行同時，一邊又干涉新勢力的發展，中國商業銀行的成長路將變得迂回曲折，進退兩難。

對于影子銀行體系，中國宏觀金融監管機構應該適應創新機制的發展，完善金融監管體系。首先，應該致力于增強對于影子銀行信息的捕捉能力，增強其信息的透明度。當政府有足夠的能力跟蹤影子銀行信息的時候，才能在影子杠桿率飆升之前，監管部門對其及時進行調整，縮小風險的波及面。其次，貨幣政策需要從數量政策轉變成價格政策。影子銀行是為了規避傳統的負債和資產等數量政策而產生的。再者，對于“監管”的誤區往往領著部門徘徊于巨大成本和命令禁止兩種極端，政府應該適當的讓市場自身去監管市場。對于創新頻出的新型金融體系，監管部門很難通過一己之力去監管多元化的理財業務。

作者簡介：張杰（1988-），男，漢族，湖北孝感人，任職于金譽投資擔保公司，研究方向：金融風險管理。