制定預(yù)警退市負(fù)面清單

楊紅波

一直以來(lái)，我國(guó)上市公司退市制度形同虛設(shè)：標(biāo)準(zhǔn)單一、程序冗長(zhǎng)、執(zhí)行寬宥、責(zé)任虛無(wú)。2013年滬深證券交易所同時(shí)實(shí)施了新的上市公司退市制度，對(duì)原有退市標(biāo)準(zhǔn)和流程進(jìn)行了大刀闊斧的改革、再造。改革后的退市制度借鑒、參考了美國(guó)、中國(guó)香港等發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)的部分先進(jìn)做法，對(duì)于提高我國(guó)退市標(biāo)準(zhǔn)的完備性和可操作性，具有積極意義。

然而，發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)的退市制度，其指標(biāo)范圍涵蓋的內(nèi)容更加豐富，一般至少包括：主要財(cái)務(wù)及經(jīng)營(yíng)指標(biāo)、股權(quán)公共性與流通性、股價(jià)與市值、公司治理、違法犯罪五大類(lèi)型，且各個(gè)市場(chǎng)因國(guó)際性、開(kāi)放性及監(jiān)管環(huán)境的差別，退市標(biāo)準(zhǔn)的細(xì)化和側(cè)重又有所不同，以美國(guó)退市制度設(shè)計(jì)尤為周密、細(xì)致、嚴(yán)苛。對(duì)比而言，我國(guó)當(dāng)前退市制度雖然進(jìn)步明顯，但尚難言健全完善。良好的公司治理是資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的基石。李克強(qiáng)總理提出完善退市制度之際，建議乘著IPO“注冊(cè)制”改革的東風(fēng)，強(qiáng)化退市標(biāo)準(zhǔn)中的“上市公司治理水平”。

當(dāng)前，滬深兩市近3000家上市公司，中小板及創(chuàng)業(yè)板公司占比三成，其中多數(shù)公司的控股股東/實(shí)際控制人是民營(yíng)企業(yè)或自然人，這些家族式企業(yè)天然缺乏合規(guī)、透明的決策、監(jiān)督、管理體系和企業(yè)文化。而且，隨著IPO注冊(cè)制的推進(jìn)實(shí)施，上市公司數(shù)量還將大幅增加，公司治理水平勢(shì)必與上市公司數(shù)量呈負(fù)向相關(guān)性——在以“完全的信息披露為中心”的后監(jiān)管時(shí)代，上市公司高水平的公司治理必定是引導(dǎo)價(jià)值投資的前提條件。因此，建議滬深交易所對(duì)公司治理內(nèi)容進(jìn)行分類(lèi)梳理，并有針對(duì)性地制定盡量詳盡、細(xì)化的監(jiān)管要求和“預(yù)警退市負(fù)面清單”。

“三會(huì)”運(yùn)作方面，上市公司必須嚴(yán)格按照《公司法》、證監(jiān)會(huì)《上市公司治理準(zhǔn)則》等相關(guān)規(guī)定，依法履行議案提名、會(huì)議通知、召集主持、出席委托、審議討論、會(huì)議記錄、投票表決、會(huì)議決議等程序。從法理上講，這些程序規(guī)則均屬于強(qiáng)行法內(nèi)容，上市公司必須嚴(yán)格遵守、統(tǒng)計(jì)、說(shuō)明、披露，不允許“因地制宜”地選擇性使用、省略或變更。

公司決策方面，上市公司必須厘清公司決策體系，應(yīng)當(dāng)在諸如《公司章程》、《股東大會(huì)議事規(guī)則》、《董事會(huì)議事規(guī)則》和《總經(jīng)理工作細(xì)則》中明確公司所屬企業(yè)、經(jīng)理層、董事會(huì)、股東大會(huì)的“權(quán)力清單”；每一決策機(jī)構(gòu)都應(yīng)在自己的權(quán)力范圍內(nèi)依法履職，超出權(quán)限范圍的事宜應(yīng)及時(shí)提交上層機(jī)構(gòu)審議、批準(zhǔn)，形成“所屬企業(yè)—經(jīng)理層—董事會(huì)—股東大會(huì)”的梯形決策架構(gòu)。同時(shí)，要嚴(yán)格按照《公司法》及有關(guān)規(guī)定發(fā)揮監(jiān)事會(huì)、獨(dú)立董事和審計(jì)委員會(huì)（風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)）的監(jiān)督作用。

信息披露方面，上市公司必須遵守“公開(kāi)、公平、公正”原則和“真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)”的要求，特別應(yīng)將虛假陳述、財(cái)務(wù)欺詐、內(nèi)幕交易、違規(guī)市值管理、委托理財(cái)、關(guān)聯(lián)交易、對(duì)外擔(dān)保、募集資金使用等列為一級(jí)監(jiān)管重點(diǎn)，并規(guī)定更加嚴(yán)格的提案程序、審議程序、披露程序和風(fēng)險(xiǎn)管理要求。

如果上市公司的治理嚴(yán)重違反監(jiān)管要求，觸及“負(fù)面清單”所列示情形的，滬深交易所應(yīng)斷然不疑地對(duì)其預(yù)警退市。另外，為了剛性實(shí)施、倒逼規(guī)范，滬深交易所還可以對(duì)公司治理指標(biāo)分類(lèi)量化、打分，每年對(duì)上市公司治理情況進(jìn)行考核評(píng)價(jià)，并根據(jù)考核情況建立諸如“上市公司治理指數(shù)查詢(xún)庫(kù)”，作為預(yù)警退市的參照。

在不遠(yuǎn)的將來(lái)，當(dāng)“注冊(cè)制”的發(fā)動(dòng)機(jī)開(kāi)足馬力，上市公司將呈“流水線(xiàn)”式生產(chǎn)。如果被納入預(yù)警退市指標(biāo)，“公司治理水平”將是上市公司最重要的名片。隨著相關(guān)制度的完善，擁有卓越治理水平的公司，會(huì)令市場(chǎng)尊敬、投資者追捧，并享有公司治理溢價(jià)；而治理水平糟糕的公司，透出的是混亂的管理、虛假的陳述和習(xí)慣性違規(guī)，必然令市場(chǎng)鄙夷、投資者遠(yuǎn)離，直至退市。這種公司治理的優(yōu)勝劣汰，無(wú)疑是資本市場(chǎng)健康有序發(fā)展的極大正能量。