市場為何不待見銀行

張盈

過去五六年來，銀行板塊成為A股投資者的傷心地，在香港掛牌的內地銀行給國際投資者帶來的也只有痛苦。賬面上銀行賺得盆滿缽滿，A股上市銀行創造的利潤占去所有上市公司的一半，但在股票市場卻成為吞噬財富的黑洞。

在2013年的絕大多數時間里，銀行股都在連綿下跌。利率市場化打破了銀行的法定利差保護，這正是孕育銀行巨額利潤的溫床。雖然存款基準利率并沒有放開，但在市場機制下，它變得沒有過去那么重要了。

活期存款幾乎沒有利息，這是銀行的最愛。但現在別說活期存款，就是定期存款對儲戶也沒有吸引力。理財意識的覺醒、網上銀行的便利，儲戶的存款都變成了收益更高的理財產品。在越來越大的攬存壓力下，理財產品大行其道，銀行存款的獲得成本其實開始變得市場化了。

政府換屆后，開始放開銀行牌照，允許民營企業試點開辦銀行。公司業務是銀行的創利大戶，民營銀行成批出現，民營企業就從忠實客戶變成競爭對手。

方興未艾的互聯網金融讓銀行始料不及。僅僅一年前，還有銀行高管說互聯網公司對銀行來說，是蚍蜉撼樹，但現在很少有人這么看了。阿里巴巴的余額寶半年時間做到4000億元的規模，這正是聚沙成丘，將過去閑置在銀行活期賬戶里的散碎錢集中起來。阿里即便把這些錢變成大額存單，也為它的用戶創造了價值。現在市場上與余額寶類似的各種“寶”多達幾十種，規模都在吹氣球般變大。讓銀行同樣撓頭的還有騰訊，為了阻撓儲戶資金流向騰訊理財通，銀行在轉款額度上設置限制。挖銀行墻角、將低息存款變成高回報理財產品，已經成為互聯網金融的一個殺手級應用。大膽設想一下，這種理財產品的規模在很短時間內，將膨脹至數萬億元的規模，到時銀行存款流失的痛感將更加強烈。

互聯網金融的野心不止于此。由于電商平臺掌握用戶交易信息，因而為用戶提供一些短時、小額借貸變得順理成章。雖然提供資產抵押并結合個人信用，銀行提供給客戶的消費和流動資金貸款種類也變得豐富，但是在靈活性和批處理的成本上，銀行在小微業務上并不占優勢。

小微業務被不少人視為銀行業的未來，可以預見的是，在這塊業務上，它將直面互聯網平臺公司的競爭。

有公開市場，就不能屏蔽競爭，在慘烈競爭中才能確立和鞏固市場領先優勢。對銀行業來說，競爭本身當然不是什么壞事情。但正像資本市場擔憂的那樣，銀行現在手里抓著一堆爛牌，是中國去產能和經濟轉型風險的主要聚集地。

銀行在國有部門的貸款存量過多。這部分貸款不僅期限錯配（借期長），而且利率錯配（利息低）。國企一度被視為有政府的隱性信譽擔保，但世上沒有救世主，央企退市第一單——長航油運退市幾成定局。沉淀其中的，是銀行一堆不良貸款，當時它們搶著給中外運集團授信。對于很多國企來說，都是新貸還舊貸，靠銀行低價資金輸血。如果銀行拔掉輸氧管，壞賬就會產生連鎖反應。

銀行在房地產相關行業的貸款規模過大，而且無論是哪個行業的貸款，房產和土地使用權都是最主要的抵押物。現在房地產行業都在討論行業規模天花板的問題，而且房價10年暴漲后，價格已經在高位。

打開銀行的報表，有超過20%的權益回報率，四大行更是有外資銀行難以匹敵的利潤規模。但國內銀行享有的卻是全球銀行業最低的估值。投資者是聰明的。現在上市銀行動輒200%、300%的撥備覆蓋率（提取的貸款價值準備/不良貸款余額），在賬面上簡直鑄成抵御不良貸款的銅墻鐵壁。

但誰信呢？只要能夠付利息就不能算不良，借新還舊往后面拖。至于市場認為不良貸款數字被人為壓低的銀行業真實的資產狀況，即便對銀行業權威人士來說也如同盲人摸象。上一次銀行業危機由1998年的金融危機引發，后來中國銀行業整體在技術上破產了。