淺談歐洲央行降息及對我國經(jīng)濟的影響

6月5日，歐洲央行宣布自2014年6月11日起下調(diào)歐元區(qū)主要再融資利率至0.15%，同時將隔夜存款利率下調(diào)至-0.1%，將隔夜貸款利率下調(diào)35基點至0.4%。自此，歐元區(qū)首次進入負利率時代。

此次歐洲央行采取的寬松措施符合市場預期。究其原因，首先，歐洲整體經(jīng)濟復蘇仍然疲弱，需要釋放資金的流動性以刺激經(jīng)濟增長。數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)今年一季度的GDP折合年率計算環(huán)比上漲僅有0.2%，經(jīng)濟狀況最好的德國也僅增長0.8%，法國出現(xiàn)零增長，深陷債務危機的希臘、葡萄牙、意大利仍然出現(xiàn)負增長。此外，歐元區(qū)5月的制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）也創(chuàng)下近幾個月以來的低位，顯示其制造業(yè)恢復情況也不容樂觀。其次，通縮問題給歐元區(qū)帶來的困擾越來越明顯。據(jù)歐盟統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)5月消費者物價指數(shù)（CPI）同比增長僅有0.5%，不僅低于歐洲央行設定的2%的通脹目標，而且連續(xù)第8個月低于1%的“危機線”，消費和投資熱情都受到了抑制。因此，走到通縮邊緣的歐元區(qū)迫切需要寬松的貨幣政策，以提振市場的活力。

在經(jīng)濟增長乏力，通縮風險加劇的背景下，歐洲央行推出組合拳，除了下調(diào)存貸款利率外，還宣布了旨在提高銀行間流動性、改善貨幣傳導機制的一系列貨幣政策，包括結束SMP沖銷操作，延長固定利率全額分配回購操作、提供定向LTRO等，并有可能進一步實施量化寬松的貨幣政策，即歐元區(qū)的QE。結束SMP沖銷和延長固定利率全額分配操作有利于改善銀行間的流動性，中央銀行通過購買短期債券，可以穩(wěn)定貨幣市場利率，保證貨幣政策的實施效率和效果。固定利率全額分配由原本持續(xù)至2015年7月延長至2016年底，可以讓銀行通過合格抵押品從央行獲取無限量短期資金。提供定向LTRO，能有效刺激銀行發(fā)放貸款。定向LTRO旨在改善對歐元區(qū)非金融企業(yè)信貸，每個銀行借款總額可以達到其向非金融企業(yè)貸款余額的7%，該政策有可能觸發(fā)一波向中小企業(yè)放貸的行為。

歐洲央行祭出政策組合拳的目的和影響也是多方面的。

采用負存款利率的目的一方面是要增加貨幣供給，刺激經(jīng)濟增長，另一方面，歐洲央行也是有意調(diào)節(jié)歐元的匯率。歐洲央行行長德拉吉一直都主張，目前歐元的表現(xiàn)過于強勁，從而推動歐元區(qū)的通脹率下降到了過低的水平，導致經(jīng)濟面臨通貨緊縮的風險。而負存款利率將在整體上推動歐元區(qū)市場利率下降，從而阻止來自于海外投資者的更多資金流入歐元區(qū)，并且鼓勵投資者轉移到其他市場上去尋求更高的投資回報。市場反應上，歐元匯率在經(jīng)歷短暫下跌之后迅速反彈，對于歐元匯率不降反升的現(xiàn)象有幾種不同的解讀：首先，由于歐洲央行的寬松政策市場早有預期，導致空頭提前布局，在歐元匯率下跌時，空頭獲利了結，推動歐元上漲；其次，歐洲央行幾乎打出了所有的政策底牌，包括負存款利率、結束SMP沖銷操作、延長固定利率全額分配回購操作、提供定向LTRO等，導致市場預期歐洲央行后手不足，難以再進一步擴大寬松政策，因此助推了歐元的上漲；最后，也有部分市場人士認為寬松的貨幣政策確實有助于歐元區(qū)經(jīng)濟的增長，從中長期看，歐元存在走強的內(nèi)因和動力。黃金方面，由于市場已經(jīng)消化預期，歐元一度重挫后大幅拉升，受此影響，國際金價先是小幅跳水觸及1241美元，后一舉站上1250美元并穩(wěn)定。當然，黃金后市的走勢，還要結合美國非農(nóng)數(shù)據(jù)的公布。

歐洲央行降息對我國有什么影響？

在短期內(nèi)，歐洲央行的降息對我國并無直接影響。但從中長期來看，歐元降息，大量流動性的注入以及低迷的通脹率都意味著，歐元的市場利率將出現(xiàn)下降，但同時大洋彼岸的美聯(lián)儲正逐漸縮減QE的購買規(guī)模，并最快有可能于明年夏季就進入升息周期，美元的市場利率難以維持目前偏弱的走勢，這意味著歐元與美元的利差正逐漸拉大且歐元處于下風，較大可能將驅動美元兌歐元進入一輪升值周期，并促使美元兌多數(shù)非美貨幣升值。

如果發(fā)生這種情況，對中國而言意味著外部環(huán)境或許會出現(xiàn)兩點變化：

第一，人民幣的升值壓力將有所減輕。在人民幣于今年一季度出現(xiàn)階段性貶值以及央行放寬波幅區(qū)間后，我們注意到人民幣中間價與美元指數(shù)的相關性不斷上升，按這一趨勢，若美元進入一輪升值周期，則中間價會保持弱勢，從而減輕升值壓力，人民幣匯率或許會低于此前的預測值，即使中國經(jīng)濟企穩(wěn)，人民幣也難以重現(xiàn)強勁升值的局面。當然這種情況的前提是，央行允許市場在定價過程中擁有更多話語權。

第二，外匯占款將有所收縮。美元升值以及美元利率上行，無疑將提高美元資產(chǎn)的吸引力，并促使全球資金流向美元，對國內(nèi)而言，這將觸發(fā)大規(guī)模的資本外流，但卻可能令外匯占款出現(xiàn)收縮，原因是跨境資金進入國內(nèi)的動力弱化。若出現(xiàn)這種局面，則將加大央行放松貨幣政策的壓力，零敲碎打式的寬松政策效果將出現(xiàn)打折，全面降準取代定向寬松的概率將上升。

當前，世界主要經(jīng)濟體仿佛都熱衷于量化寬松的貨幣政策來給市場注入流動性，刺激經(jīng)濟增長，倘若歐洲央行效仿美聯(lián)儲和日本央行，也開始印制鈔票，那么我國又應該如何應對呢？是不是也要進一步推行寬松的貨幣政策呢？或許，降息不失為一種出路。

首先，歐元區(qū)降息，人民幣對歐元的升值壓力陡然增加。在主要經(jīng)濟體中，美國、日本的利率接近零利率，歐元區(qū)實行負利率，而我國目前一年期定期存款的基準利率是3%，因此，我國可以嘗試跟進降息，以縮小利差。降息讓本幣繼續(xù)貶值，特別是保持對美元貶值，這樣以美元計價的大宗商品、能源等價格也會回落到合理區(qū)間，從而降低中國輸入性通脹壓力。

其次，按照國際經(jīng)驗，實行利率市場化后，在初期市場利率一般都會沖高。我國剛剛試水利率市場化，有必要參考國際經(jīng)驗，適當壓低基準利率，以緩解利率沖高給實體經(jīng)濟的發(fā)展帶來的壓力。切實降低企業(yè)融資成本，銀監(jiān)會已經(jīng)著手落實，嚴查銀行表內(nèi)業(yè)務表外化，打擊影子銀行等，這些措施都需要時間，效果也有待觀察，央行降息無疑是個快捷有效的路徑。

最后，CPI的下滑為降息創(chuàng)造了空間。4月我國CPI同比增長1.8%，如果5月的CPI繼續(xù)保持在2%左右，央行就可以考慮降息了。

歐洲央行的降息在市場的意料之中，但結合多項貨幣政策的組合拳卻又是出乎市場意料的。在全球經(jīng)濟一體化的今天，任何一個經(jīng)濟體的重大決策都會對世界經(jīng)濟格局產(chǎn)生深遠影響。經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展一直是我國經(jīng)濟政策的核心，在發(fā)展經(jīng)濟的過程中，既要關注國內(nèi)宏觀經(jīng)濟在不同時期遇到的不同問題，同時也要關注世界經(jīng)濟格局的變化，合理利用貨幣政策和財政政策，處理好在經(jīng)濟發(fā)展過程中遇到的各種問題。

作者簡介：陳希（1986-），男，漢族，北京人，任職于交通銀行個人金融部，研究方向：金融學。