實際控制人政府背景與企業債務融資便利性

趙紅云

[摘 要] 現階段，民營企業尋求政治身份成為比較普遍能夠接受的行為方式。本文從民營企業實際控制人的政府背景出發，將民營化上市方式、成長性、控制權等特征納入研究模型，研究政治關系作為一種非正式的制度對民營企業融資規模的影響，并進一步研究實際控制人政府背景強度對企業融資規模的影響。研究發現實際控制人政府背景與融資規模之間存在顯著的正相關關系，背景強度與融資規模正相關，但是結果不顯著。

[關鍵詞] 實際控制人；政府背景；融資；便利性；民營；上市公司

[中圖分類號] F276.6 [文獻標識碼] A [文章編號] 1673 - 0194（2014）19- 0006- 03

1 引 言

國外許多研究發現公司高管的政府背景對企業來說是一種有價值的資源，具有一定的經濟后果，存在提升企業融資便利性的正面效應。2014年博鰲亞洲論壇 “放松管制與民企機遇”圓桌會議探討了民營企業正遭遇包括勞動力成本高、稅收高、融資成本高在內的“三高難題”，民營企業面臨嚴峻的融資約束。在這種情況下，政治關系作為一種能夠替代法律法規的非正式機制，使得企業能夠通過隱蔽且有效的方式來克服面臨的融資約束。由于全國人大在中國是具有“橡皮圖章”性質的會議，人大代表的身份被認為是強勢的政府背景。

Faccio研究發現高管具有政府背景的公司容易獲得融資機會、稅收優惠和更高的市場占有率。孫錚 等發現，站在銀行的角度，政府背景可以降低債務人違約的預期成本，降低債權人發放長期貸款的顧慮。連軍 等研究制度環境存在差異的環境下政治關系對民營企業獲取融資的影響，認為民營企業建立政治關系是其彌補制度不健全的一種非正式替代機制，銀行傾向于給具有這種關聯的企業更多的銀行貸款，且制度越差的地區政治關系的影響越大。這說明企業高管的政治身份為其融資帶來了便利性。

就民營企業融資的影響因素，國內外很多學者做了大量的研究，目前對于該課題的研究基本上集中于民營企業融資偏好、資本結構、融資方式等。本文將從民營企業實際控制人的政治背景的視角出發，分析政府背景的有無對民營企業融資的影響，并進一步研究政治關系強度對民營企業銀行借款融資的影響。

2 理論分析及研究假設

2.1 研究假設

銀行系統與政府有著很深的淵源。在一定范圍內，政府對銀行有著高度的控制權。而且，銀行業還要接受政府的監督。民營企業實際控制人的政府背景能夠向銀行傳遞企業質量良好的信號，使企業更加順利地獲得銀行貸款。依據1967年由塔洛克提出的“尋租理論”，實際控制人的政府背景使得公司在“尋租”中相對于其他沒有政府背景的公司利益更大，因此，擁有政治關系的公司更容易產生尋租的動機。資源依賴理論能夠更好地解釋企業與政府之間的關系。根據資源依賴理論，政府擁有的權力大于企業，企業很容易對政府產生依賴性。大量的研究表明，企業的政府背景能夠為自身獲得更多的資源，特別是由政府控制的一些稀缺性資源。

基于上述理論分析，本文提出研究假設：

在其他條件相同的條件下，有政府背景的民營上市公司比無政府背景的上市公司更容易獲得銀行貸款。

2.2 樣本選取變量選擇

本文選取2010-2012年實際控制人為個人的A股民營上市公司為研究樣本，根據傳統做法剔除不適合數據后共得到2 772個樣本數據，其中，實際控制人具有政府背景的樣本有545個。本文的一個創新點是將企業民營化上市方式納入控制變量，共有484個樣本為間接上市，2 288個樣本為直接上市。本文數據均來自國泰安數據庫。

（1）被解釋變量。本文主要考慮銀行融資的增量問題，以融資規模（Bankrate）作為被解釋變量，該指標為現金流量表中借款現金流入除以期初總資產，能夠直觀反映上市公司的融資能力。①

（2）解釋變量。本文首先研究民營上市公司有無政治關系（Pol=1或0）對企業融資規模的影響，若回歸結果顯著，再對政治關系進行賦值（用Political表示）。將民營企業實際控制人的政治背景劃分為以下等級：全國人大代表或政協委員、省市級人大代表或政協委員、縣區級人大代表、無政府背景，并根據不同的等級分別賦值（3，2，1，0）。

（3）控制變量。民營化上市方式（Private），直接上市=0，間接上市=1。民營化上市方式與企業的政府背景具有一定的關系，本文認為最初由國家控股的，后經過轉股等方式實現間接上市的企業與融資規模之間存在正相關關系；資本強度（固定資產凈值/總資產），用Tangible表示，它與企業獲得借款擔保的能力正相關；第一大股東持股比例（Bighol），大股東的治理問題會給企業帶來代理成本影響企業融資能力；成長能力（Growth），以營業收入增長率表示，企業的成長良好時，對資金有更大的需求，從而融資的可能性加大；企業規模（Size），用資產的自然對數表示；資產負債率（Lev），該指標越低，銀行愿意向企業提供更多的貸款；行業虛擬變量，本文共設置了15個行業虛擬變量；年度虛擬變量，用來控制企業的借款融資在不同年度的差異性。

2.3 模型建立

本文設置以下模型來檢驗上文做出的假設：

3 研究過程與結果分析

3.1 實際控制人具有政府背景的民營上市企業分布

在研究了實際控制人政府背景與民營上市企業銀行借款融資能力具有顯著正相關關系的基礎上，本文將政治關系進行了賦值處理，考察民營上市公司實際控制人政府背景強度對公司銀行借款融資能力的影響。表1為本文收集樣本數據的分布情況，實際控制人具有全國人大代表或政協委員背景的樣本占比為5.41%，具有省市級人大代表或政協委員背景的占比為12.52%，具有縣區級人大代表背景的占比為1.77%，無任何政府背景的占比為80.3%，占絕大多數。

3.2 回歸性分析

根據模型，本文首先實證檢驗民營上市公司實際控制人有無政府背景對企業融資規模的影響，本文采用SPSS 19.0進行實證檢驗。②

民營上市企業實際控制人政府背景與企業貸款融資規模之間存在正相關關系，且實證結果在5%的水平上顯著。變量Private的t值為0.998，民營化上市方式與企業借款融資規模之間不存在顯著的正相關關系，未能夠驗證假設；本文將企業的成長性納入控制變量，得出企業當企業處于成長期時，對資本的需求量較大，一定程度上促使企業增加融資規模，也說明企業的成長性越高，經營狀況越好，越容易獲得更多的銀行貸款。企業進行借款時借款協議中通常會有擔保、抵押條款，企業的資本強度與企業的融資能力存在正相關關系，且在1%的水平上顯著。本文將第一大股東持股比例納入回歸模型，得出第一大股東持股比例與融資規模之間存在顯著的正相關關系的結論，但這與以往研究得出第一大股東持股比例與融資規模沒有明顯的關系的結果不一致，這可能是樣本選取數量不同造成的結果。本文將民營企業所處行業進行了控制，比如房地產行業具有資產負債率高，債務融資規模大的行業特征，按不同行業對債務需求的大小，進行賦值。

將實際控制人的政府背景強度（Political）作為解釋變量對構建模型進行多元回歸，得出的結果也如表1所示，實際控制人政府背景強度與企業銀行借款融資能力有正相關關系，即企業實際控制人的全國人大背景比地方人大背景所帶來的政治優勢更加明顯，對企業來說更容易獲得銀行貸款，但是t值為1.474，沒有達到顯著性水平。其他控制變量的回歸結果與以實際控制人有無政府背景（Pol）作為解釋變量的回歸結果基本一致，不贅述。

4 結論及建議

在我國當前的制度環境下，民營企業實際控制人具有政府背景可以提高企業的信用水平，改善銀企之間的關系，改善民企的融資約束問題。民營企業的融資主要受實際控制人是否擁有政府背景、公司成長性、銀企關系、公司資本強度等因素的影響。民營上市公司實際控制人的政府背景會對企業銀行貸款融資帶來積極作用。在進一步分析民企政府背景強度對銀行貸款融資的影響后發現，實際控制人的全國人大背景比地方人大背景更具政治優勢，更容易獲得融資機會。人大代表和政協委員這樣的任職可以通過“后天努力”實現，企業實際控制人可以通過做公益事業等方式建立政治關系。

主要參考文獻

[1]孫錚，劉鳳委，李增強.市場化程度、政府干預與企業債務期限結構——來自我國上市公司的經驗數據[J].經濟研究，2005（5）.

[2]唐建新，蘇磊，潘紅波.融資約束與政治關系——來自深市中小板的證據[J].財會通訊，2010（3）.

[3]余明桂，回雅甫，等.政治聯系、尋租與地方政府財政補貼有效性[J].經濟研究，2010（3）.

[4]唐建新，盧劍龍，余明桂.銀行關系、政治聯系與民營企業貸款——來自中國民營上市公司的經驗證據[J].經濟評論，2011（3）.

[5]連軍，劉星，楊晉渝.政治聯系、銀行貸款與公司價值[J].南開管理評論，2011（5）.