創(chuàng)業(yè)者的幻覺(jué)里總有很多好人

Eastland

創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)投的緣分不像看起來(lái)那樣光鮮。但他們最容易拉仇恨的時(shí)期不是“結(jié)婚”后，而恰恰是“結(jié)婚”前。

第一是簽下Term Sheet，即投資條款清單之后。對(duì)于這些通過(guò)層層篩選、相對(duì)比較優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，投資者多半會(huì)采取“口蜜腹劍”的策略。“口蜜”是為了把人粘住，你能看上別的VC多半也會(huì)看上，這時(shí)不拿出點(diǎn)好臉色、不多給些希望，創(chuàng)業(yè)者會(huì)一溜煙兒跑掉。“腹劍”就是用Term Sheet穩(wěn)住創(chuàng)業(yè)者，利用“排他權(quán)”將其他VC拒之門(mén)外（排他期至少是90天且可以延長(zhǎng)），然后通過(guò)盡職調(diào)查來(lái)考查創(chuàng)業(yè)者的描述是否真實(shí)全面，確保其中沒(méi)有水分、沒(méi)有漏洞、沒(méi)有瑕疵、沒(méi)有定時(shí)炸彈。于是，傳說(shuō)中“簽了Term Sheet八成能拿到錢(qián)”，實(shí)則成功概率只有一半甚至更低。

而創(chuàng)業(yè)者對(duì)盡職調(diào)查的復(fù)雜性往往估計(jì)不足。如果在盡職調(diào)查之后，因?yàn)檫@樣那樣的原因沒(méi)有拿到錢(qián)，創(chuàng)業(yè)者難免心生怨恨：“CT”、“核磁”、“X-ray”都做了，甚至拍了“裸照”，你還說(shuō)“沒(méi)看清楚”？耽誤了寶貴的時(shí)間不說(shuō)，圈內(nèi)人都知道我與某VC“試婚”，結(jié)果沒(méi)有了結(jié)果！

第二埋仇恨的是“給錢(qián)”之前。“投資前我是你大爺、投資后你是我大爺”，風(fēng)投這樣想不過(guò)分，錢(qián)進(jìn)了創(chuàng)業(yè)者兜里，主動(dòng)權(quán)也隨之而去。“血的教訓(xùn)”太多了，越是經(jīng)驗(yàn)豐富的風(fēng)投越會(huì)在“給錢(qián)”之前，最大限度地約束創(chuàng)業(yè)者、規(guī)避自身風(fēng)險(xiǎn)。

最“臭名昭著”的無(wú)疑是“對(duì)賭”，學(xué)名應(yīng)當(dāng)是估值修正。假如一個(gè)攤販賣(mài)西瓜，十塊錢(qián)一個(gè)、保甜。顧客嘗了一口——不甜，提出不給錢(qián)或只給五塊錢(qián)，這就叫估值修正。一個(gè)盈利1000萬(wàn)元的企業(yè)，告訴投資人明年自己可以盈利2000萬(wàn)元，并要求投資人按來(lái)年利潤(rùn)的六倍作為估值（即六倍的市盈率）。照此計(jì)算，投資人注入3000萬(wàn)元可取得20%的股權(quán)（投資后的估值為1.5億元）。這是在“透支”未來(lái)的利潤(rùn)。

創(chuàng)業(yè)者有兩種還款方式：用業(yè)績(jī)還或者用股票，就是在第二年真的把凈利潤(rùn)做到2000萬(wàn)元，或者再拿出一部分股權(quán)作為補(bǔ)償。未來(lái)利潤(rùn)數(shù)據(jù)不是投資人強(qiáng)加的，而是企業(yè)自行編造以提高身價(jià)的。如果時(shí)間證明企業(yè)是在忽悠，當(dāng)然要將不應(yīng)得到的“吐出來(lái)”。

反攤薄條款也是必不可少的。一般規(guī)定先來(lái)的投資人有權(quán)參加后續(xù)的每一輪融資。未經(jīng)“先來(lái)者”同意，“后到者”不能獲得更加優(yōu)惠的價(jià)格。

還有回購(gòu)或者“出售選擇權(quán)”。即規(guī)定如果公司不能完成業(yè)績(jī)目標(biāo)或者不能在一定時(shí)間內(nèi)“有效上市”，投資人有權(quán)要求創(chuàng)業(yè)者回購(gòu)全部或部分股權(quán)（有時(shí)還要求回購(gòu)的價(jià)格滿足投資人內(nèi)部收益率要求）。

另外，投資方還會(huì)要求這樣那樣的“特權(quán)”，比如重大事項(xiàng)的否決權(quán)，重要職位（特別是財(cái)務(wù)總監(jiān)）的提名權(quán)等。

歸根結(jié)底，還是因?yàn)橥丁⑷谫Y雙方的信息不對(duì)稱，投資前資方對(duì)企業(yè)所知有限，投資后企業(yè)的運(yùn)營(yíng)仍由創(chuàng)業(yè)者把控。水平懸殊的圍棋手對(duì)弈時(shí)要“讓子”，投資者主張的條款也是這個(gè)道理。

不過(guò)，這些硅谷創(chuàng)業(yè)者認(rèn)為很正常的東西，擺出來(lái)卻很傷中國(guó)人的感情。眼巴巴“等米下鍋”的創(chuàng)業(yè)者或許會(huì)就范，但是會(huì)在心中埋下仇恨，一旦時(shí)機(jī)成熟就會(huì)爆發(fā)出來(lái)。