期貨價(jià)格波動(dòng)性與品種活躍度的探究

王濤

[摘 要] 本文首先介紹了反映期貨品種活躍度和波動(dòng)性的6個(gè)常用指標(biāo)，并以換手率和價(jià)格波動(dòng)率兩個(gè)綜合性指標(biāo)分別作為波動(dòng)性和活躍度的表征，基于大連商品交易所品種和上海期貨交易所、鄭州商品交易所的主要品種的樣本數(shù)據(jù)，探討了期貨價(jià)格波動(dòng)性和品種活躍度之間的影響規(guī)律。接著逐個(gè)品種分析了各項(xiàng)波動(dòng)性和活躍度指標(biāo)的內(nèi)在關(guān)系。結(jié)果表明 ：期貨品種的活躍度與價(jià)格波動(dòng)性有顯著的正相關(guān)關(guān)系，各個(gè)品種活躍度和波動(dòng)性不同指標(biāo)間具有不同程度的相關(guān)性。

[關(guān)鍵詞] 期貨；價(jià)格；品種；活躍度；波動(dòng)性；相關(guān)性分析

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2014 . 01. 024

[中圖分類號(hào)] F713.35 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1673 - 0194（2014）01- 0036- 03

1 引 言

國內(nèi)量價(jià)關(guān)系的實(shí)證研究較少， 且大多為股市的量價(jià)研究。華仁海和仲偉俊（2002）利用相關(guān)分析和VaR模型對(duì)我國期貨市場價(jià)格波動(dòng)與成交量之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析， 檢驗(yàn)結(jié)果顯示交易量與價(jià)格波動(dòng)之間無關(guān)系。華仁海和仲偉俊（2002）通過對(duì)上海期貨交易所金屬銅期貨價(jià)格的實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，期貨價(jià)格的變動(dòng)值與交易量變動(dòng)值之間存在正相關(guān)關(guān)系。李慧如（2007）對(duì)我國鄭州商品交易所期貨價(jià)格與交易量的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析， 研究結(jié)果表明絕對(duì)價(jià)格變動(dòng)與交易量之間呈現(xiàn)線性正相關(guān)關(guān)系。與以上文獻(xiàn)不同，本文以換手率作為活躍度的表征變量，樣本選取大連商品交易所（“大商所”）絕大部分品種，同時(shí)覆蓋鄭州商品交易所（“鄭商所”）和上海期貨交易所（“上期所”）的近期主力品種，不僅運(yùn)用相關(guān)性分析從整體上對(duì)活躍度和波動(dòng)性之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，還逐個(gè)品種探討了表征活躍度和波動(dòng)性的各項(xiàng)指標(biāo)間的關(guān)系。

期貨價(jià)格的波動(dòng)性和期貨品種的活躍度是衡量期貨市場的重要指標(biāo)，價(jià)格的變動(dòng)反映了市場對(duì)新信息的反應(yīng)，波動(dòng)性反映了價(jià)格波動(dòng)的劇烈程度，而活躍度則反映了投資者對(duì)新信息認(rèn)同的程度。研究它們之間的相關(guān)關(guān)系，將有助于市場各方了解期貨市場的微觀結(jié)構(gòu)以及市場信息傳播方式和速度，從而把握其運(yùn)行規(guī)律。上海期貨交易所的黃金和白銀連續(xù)交易（夜盤）自2013年7月5日上線，目前運(yùn)行狀況較好，成交量屢創(chuàng)新高。大連商品交易所連續(xù)交易工作也已部署完成，各項(xiàng)工作有序開展。本文也試圖從一個(gè)角度對(duì)后續(xù)深入跟蹤研究連續(xù)交易可能給市場帶來的新變化以及連續(xù)交易品種的選擇等問題提供一定的參考和借鑒。

2 期貨價(jià)格波動(dòng)性與品種活躍度的相關(guān)性

對(duì)于投資者而言，價(jià)格波動(dòng)劇烈意味著投資機(jī)會(huì)更多，因此期貨價(jià)格的波動(dòng)水平高對(duì)投資者的價(jià)值更大。一般而言，活躍度較高的品種價(jià)格波動(dòng)幅度較大，此類品種得到投資者的普遍青睞，因此從理論上來講，波動(dòng)性與活躍度在一定程度上應(yīng)具有正相關(guān)性。

2.1 品種活躍度分析

交易活躍程度可以衡量市場上交易者參與交易的意愿，該類指標(biāo)數(shù)值越大，說明交易者買賣的意愿越強(qiáng)烈，交易的可能性也隨之增大，流動(dòng)性越好。對(duì)于期貨品種交易的活躍度來說，需要考察流動(dòng)性方面的因素，而通常選用的指標(biāo)有成交量、持倉量和換手率等。這3項(xiàng)指標(biāo)均很好地反映了各期貨品種的交易活躍程度，其中換手率（成交量/持倉量）可以看作是成交量指標(biāo)和持倉量指標(biāo)的綜合，故本文將換手率作為衡量品種活躍度的表征，定義為活躍度指數(shù)PX（PX代表品種X的活躍度指數(shù)）。

2.2 價(jià)格波動(dòng)性分析

波動(dòng)性是指期貨市場或某種品種的表現(xiàn)在一段短時(shí)間內(nèi)大幅上升或下跌的統(tǒng)計(jì)性指標(biāo)。波動(dòng)性指標(biāo)是基于對(duì)過去數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析得出的，對(duì)于期貨市場來說，常選取振幅、跳空和波動(dòng)率3個(gè)指標(biāo)來分析價(jià)格波動(dòng)，指標(biāo)的計(jì)算方法如下：

振幅=（當(dāng)日最高價(jià)-當(dāng)日最低價(jià)）/當(dāng)日最低價(jià)；

跳空=（今日開盤價(jià)-昨日收盤價(jià)）/昨日收盤價(jià)（取其絕對(duì)值）；

波動(dòng)率：首先求出每個(gè)交易日收盤價(jià)Pi與前一日的收盤價(jià)Pi-1的比值的自然對(duì)數(shù)Xi，求出這些對(duì)數(shù)值的標(biāo)準(zhǔn)差σ，再乘以一年中包含的交易日數(shù)量T的平方根（通常取250個(gè)交易日），便得到歷史價(jià)格波動(dòng)率δ。具體公式如下：

Xi=lnPi-lnPi-1 ■=■ i

σ=■ δ=σ

其中，Pi代表第i個(gè)交易日的收盤價(jià)，Pi-1代表第i-1個(gè)交易日的收盤價(jià)，T為交易日的數(shù)量。

振幅表示日內(nèi)價(jià)格的變動(dòng)浮動(dòng)，跳空幅度表示價(jià)格對(duì)隔夜信息的反應(yīng)，如果我們把振幅和跳空綜合考慮，也就是衡量收盤價(jià)的全日變動(dòng)程度，就得到了波動(dòng)率指標(biāo)，故本文取波動(dòng)率為品種波動(dòng)性的表征，定義為波動(dòng)性指數(shù)δX（δX代表品種X的波動(dòng)性指數(shù)）。

2.3 數(shù)據(jù)選取描述

品種選擇上主要以大商所上市交易的品種為主，另外選取上期所比較活躍和有代表性的品種。出于對(duì)上市時(shí)間及數(shù)據(jù)充足性的考慮，上市時(shí)間較短的大連焦煤、焦炭期貨合約未納入本文的篩選范圍。最晚上市的螺紋鋼以及PVC期貨均是2009年方才上市，因此我們選擇2009年6月1日起至2013年3月底的時(shí)間段內(nèi)各品種的市場數(shù)據(jù)為研究范圍。所選出的上市品種大致可以按照相應(yīng)板塊進(jìn)行劃分，包括農(nóng)產(chǎn)品中的大豆、玉米、豆粕、豆油、棕櫚油，化工品種中的PVC、LLDPE，基本金屬中的螺紋鋼，貴金屬的代表品種黃金。

2.4 數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)

本節(jié)通過計(jì)算每個(gè)品種的活躍度和波動(dòng)性指數(shù)，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)和分析，從整體上揭示活躍度和波動(dòng)性之間可能存在的關(guān)系。

*在 0.05 水平（雙側(cè)）上顯著相關(guān)

樣本品種的活躍度指數(shù)和波動(dòng)性指數(shù)的統(tǒng)計(jì)相關(guān)性計(jì)算結(jié)果見表1，可知活躍度和波動(dòng)性具有顯著的相關(guān)性，且相關(guān)系數(shù)為0.786，說明具有較高的正相關(guān)性。

圖1中，各品種活躍度變化幅度大于波動(dòng)率變化幅度，但整體變動(dòng)趨勢基本保持一致。接著分別按活躍度和波動(dòng)性指數(shù)的大小對(duì)各品種進(jìn)行排序，分別如圖2、圖3所示。

可以看出，黃金、大豆、玉米的活躍度和波動(dòng)性較為一致，始終排在后三位， LLDEP的活躍度和波動(dòng)性均為第一，除螺紋鋼兩項(xiàng)指標(biāo)的排名相差3位外，其余品種排名相差均在兩位以內(nèi)。

3 各品種波動(dòng)性指標(biāo)和活躍度指標(biāo)間的關(guān)系

本章詳細(xì)討論單個(gè)品種的各項(xiàng)活躍度與波動(dòng)性指標(biāo)之間的影響關(guān)系，由于不存在品種之間的數(shù)據(jù)比較，在第1章研究樣本的基礎(chǔ)上增加了大商所的焦炭、焦煤，上期所的白銀，鄭商所的玻璃4個(gè)品種，數(shù)據(jù)均從上市時(shí)間開始選取，對(duì)各項(xiàng)指標(biāo)的時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。

3.1 豆粕

** 在0.01水平上顯著相關(guān)

豆粕的波動(dòng)性、跳空和振幅與換手率高度正相關(guān)；其余指標(biāo)可視為不相關(guān)。

3.2 豆油

**在0.01水平上顯著相關(guān)

豆油波動(dòng)率、跳空和振幅與換手率有較高的正相關(guān)性；振幅與成交量有較低的正相關(guān)性；其余指標(biāo)可視為不相關(guān)。

3.3 大豆

**在0.01水平上顯著相關(guān)

大豆的波動(dòng)率、跳空和振幅分別與成交量、換手率中度正相關(guān)；其余指標(biāo)可視為不相關(guān)。

3.4 玉米

**在0.01水平上顯著相關(guān)

玉米的波動(dòng)率、跳空和振幅分別與成交量、換手率中度正相關(guān)；其余指標(biāo)可視為不相關(guān)。

3.5 棕櫚油

**在0.01水平上顯著相關(guān)

棕櫚油的波動(dòng)率、跳空和振幅與換手率有中度正相關(guān)性，波動(dòng)率與持倉量中度負(fù)相關(guān)；其余指標(biāo)可視為不相關(guān)。

3.6 PVC

**在0.01水平上顯著相關(guān)

PVC的波動(dòng)率、跳空和振幅與換手率有較高的正相關(guān)性，波動(dòng)率與成交量中度正相關(guān)；跳空、振幅與成交量有較高的正相關(guān)性；其余指標(biāo)可視為不相關(guān)。

3.7 LLPDE

**在0.01水平上顯著相關(guān)

LLPDE的波動(dòng)率與換手率有較高的正相關(guān)性；跳空與換手率中度正相關(guān)；振幅與換手率高度正相關(guān)；其余指標(biāo)可視為不相關(guān)。

3.8 焦炭

**在0.01水平上顯著相關(guān)

焦炭的波動(dòng)率與活躍度指標(biāo)有中度的正相關(guān)性；振幅與成交量、持倉量中度正相關(guān)，與換手率高度正相關(guān)；其余指標(biāo)可視為不相關(guān)。

3.9 焦煤

**在0.01水平上顯著相關(guān)

焦煤的波動(dòng)率、跳空和振幅與持倉量中度正相關(guān)，波動(dòng)率與換手率有較低的負(fù)相關(guān)性；跳空與成交量有較低的正相關(guān)性；振幅與成交量、持倉量有較高的正相關(guān)性，與換手率有較低正相關(guān)性；其余指標(biāo)可視為不相關(guān)。

3.10 黃金

**在0.01水平上顯著相關(guān)

黃金的波動(dòng)率與換手率中度正相關(guān)，與成交量有較低的正相關(guān)性；跳空與成交量、換手率有較低的正相關(guān)性；振幅與換手率有較高的正相關(guān)性，與成交量中度正相關(guān)、與持倉量有較低的正相關(guān)性；其余指標(biāo)可視為不相關(guān)。

3.11 白銀

**在0.01水平上顯著相關(guān)

白銀的波動(dòng)率與成交量中度正相關(guān)，與持倉量、換手率有較低的正相關(guān)性；跳空與成交量、換手率有較低的正相關(guān)性；振幅與成交量有較高的正相關(guān)性，與換手率中度正相關(guān)、與持倉量有較低的正相關(guān)性；其余指標(biāo)可視為不相關(guān)。

3.12 螺紋鋼

螺紋鋼的波動(dòng)率與成交量中度正相關(guān)，與換手率有較高的正相關(guān)性；跳空與成交量有較低的正相關(guān)性，與換手率中度正相關(guān)；振幅與成交量中度正相關(guān)，與換手率高度正相關(guān)；其余指標(biāo)可視為不相關(guān)。

3.13 玻璃

**在0.01水平上顯著相關(guān)，*在0.005水平上顯著相關(guān)

玻璃的波動(dòng)率與成交量、換手率中度正相關(guān)；跳空與成交量有較低的正相關(guān)性；振幅與成交量有較低的正相關(guān)性；其余指標(biāo)可視為不相關(guān)。

4 結(jié) 論

4.1 品種活躍度與價(jià)格波動(dòng)性整體上具有高度正相關(guān)性

本文第1章，通過對(duì)9個(gè)品種4年的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，得出以換手率為代表的活躍度和以波動(dòng)率為表征的波動(dòng)性之間有顯著的相關(guān)性，具體顯示為高度的正相關(guān)關(guān)系，即活躍度越高的品種往往價(jià)格波動(dòng)性也越大；相反，價(jià)格波動(dòng)性大的品種相對(duì)也較為活躍。其中黃金、大豆、玉米的活躍度和價(jià)格波動(dòng)性均較低。

4.2 各個(gè)品種活躍度和波動(dòng)性不同指標(biāo)間具有不同的相關(guān)性

第2章通過對(duì)單個(gè)品種自上市以來各活躍度指標(biāo)和波動(dòng)性指標(biāo)時(shí)間序列的統(tǒng)計(jì)分析，得到了各品種的不同特點(diǎn)。豆粕、豆油、PVC、螺紋鋼、LLDPE、黃金、焦炭的換手率與價(jià)格波動(dòng)性高度正相關(guān)，其中豆粕、豆油和PVC的換手率與3項(xiàng)波動(dòng)性指標(biāo)均高度正相關(guān)，LLDPE的換手率與波動(dòng)率和振幅兩項(xiàng)波動(dòng)性指標(biāo)高度正相關(guān)，螺紋鋼的換手率與價(jià)格波動(dòng)率高度正相關(guān)，黃金、焦炭的換手率與振幅有較高的正相關(guān)性；白銀、焦煤、PVC的成交量與波動(dòng)性指標(biāo)有較高的正相關(guān)性，其中PVC的成交量與跳空、振幅均具有較高的正相關(guān)性，白銀、焦煤的成交量與振幅有較高的正相關(guān)性；另外焦煤的持倉量與振幅有較高的正相關(guān)性。

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