生產(chǎn)率沖擊對(duì)CER價(jià)格的影響

摘要：本文在價(jià)格粘性的動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡模型中討論生產(chǎn)率沖擊對(duì)CER價(jià)格的影響，通過構(gòu)造CER的CES函數(shù)，對(duì)生產(chǎn)率沖擊和CER價(jià)格波動(dòng)之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，生產(chǎn)率的沖擊能夠?qū)ER價(jià)格產(chǎn)生顯著影響。

關(guān)鍵詞：DSGE模型；CER價(jià)格；波動(dòng)性

一、引言

《京都議定書》簽訂以來，碳排放權(quán)成為一種可進(jìn)行交易的新型的金融產(chǎn)品，一種市場(chǎng)化的減排方式——碳排放權(quán)交易也應(yīng)運(yùn)而生。隨著經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，碳金融行業(yè)在規(guī)模上、制度上都取得了很大的進(jìn)步。

基于不同交易模式，不同國家的學(xué)者對(duì)碳資產(chǎn)的研究重點(diǎn)也不同。歐美國家的學(xué)者多是重點(diǎn)研究EUA價(jià)格與宏觀經(jīng)濟(jì)因素、政策或能源等之間的關(guān)系，或者是研究基于EUA的衍生品，如EUA期權(quán)、期貨等的價(jià)格發(fā)生機(jī)制。Kainuma 等（1999）、Kurosawa等（1999）和Nordhaus（2001）等構(gòu)造了一個(gè)涵蓋人類活動(dòng)、氣候、空氣、海平面、生態(tài)等內(nèi)容非常全面的模型，來考察碳交易價(jià)格波動(dòng)性的影響因素；而Alberola等（2008）則是研究了政府政策制定如何對(duì)碳交易價(jià)格產(chǎn)生影響。而由于我國屬于非減排義務(wù)國，我國企業(yè)所產(chǎn)生的碳配額是以CER的模式參與全球碳交易的，由于缺乏定價(jià)權(quán)，CER價(jià)格與EUA價(jià)格之間會(huì)有很大的差距，所以國內(nèi)學(xué)者多是研究CER的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，或者研究EUA與CER之間的各種經(jīng)濟(jì)關(guān)系。例如，黃明皓等（2010）通過研究CER期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制對(duì)CER交易市場(chǎng)的有效性做了深入的分析，通過建立VAR模型對(duì)EUA市場(chǎng)與CER市場(chǎng)之間在長(zhǎng)期和短期內(nèi)的相互影響和波動(dòng)規(guī)律比較兩個(gè)方面進(jìn)行了分析。

不管是研究有關(guān)碳金融的哪方面的問題，學(xué)者們多是運(yùn)用傳統(tǒng)的計(jì)量模型來開展實(shí)證研究的。而DSGE模型是在不確定條件下研究經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的一般均衡問題，由于其結(jié)構(gòu)化的特性，能夠很好地避免lucas批判，故本文通過構(gòu)造CER的CES需求函數(shù)，將CER價(jià)格引入到一個(gè)新凱恩斯的DSGE模型中，考察生產(chǎn)率沖擊和其價(jià)格波動(dòng)之間的關(guān)系。

二、理論模型

本文在張衛(wèi)平（2012）和劉斌（2010）的基礎(chǔ)上，通過構(gòu)造基于CER的CES需求函數(shù)，將CER價(jià)格水平引入到DSGE模型當(dāng)中。假設(shè)經(jīng)濟(jì)中存在三個(gè)部門：家庭、廠商和政府，廠商分為兩類：市場(chǎng)中間產(chǎn)品的廠商和生產(chǎn)最終產(chǎn)品的廠商。

（一）家庭

假設(shè)經(jīng)濟(jì)中的家庭是同質(zhì)的，且是具有無限生命的，假設(shè)其效用函數(shù)為

E0{βt[+-]}

約束為

Mt+Bt/Rt+PtCt=Mt-1+Bt-1+WtLt+Tt

其中，β為主觀的貼現(xiàn)率，且0<β<1；Ct、mt、Lt分別為居民t期當(dāng)期消費(fèi)、當(dāng)期所持實(shí)際貨幣余額及當(dāng)期勞動(dòng)支出；Mt、Bt、Tt分別表示t期居民當(dāng)期持有實(shí)際貨幣余額、持有的債券價(jià)值和政府的轉(zhuǎn)移支付；Rt、Wt分別表示t期的無風(fēng)險(xiǎn)利率水平和名義工資水平。1/σ、1/μ、1/ε分別表示消費(fèi)的跨期替代彈性、貨幣供給彈性和勞動(dòng)供給彈性。

（二）廠商

最終產(chǎn)品廠商的生產(chǎn)函數(shù)為

Yt=（Y（i）di）

其中Yt、Yt（i）分別表示最終產(chǎn)品和生產(chǎn)該最終產(chǎn)品所需的中間產(chǎn)品，θ為中間產(chǎn)品間的替代彈性。

假設(shè)中間廠商的生產(chǎn)函數(shù)為

Yt=ZtLtα

Zt=ρzZt-1+etz

其中，α為勞動(dòng)與產(chǎn)出之間的彈性，Zt表示技術(shù)水平，etz服從白噪聲分布。

中間產(chǎn)品廠商在其生產(chǎn)函數(shù)的約束下最小化其成本，通過構(gòu)造拉格朗日函數(shù)得到全體中間廠商的實(shí)際邊際成本為

mct=CtσLtεα-1Yt（1-α）/αZt-1/α

采用calvo（1983）的交錯(cuò)定價(jià)方法，考慮廠商對(duì)其利潤(rùn)的最大化，可以得到

[π*t]1+θ（1-α）/α={Et[（βγ）kC0=*mct+k（Pt+k/Pt-1）θ/α]}/Et[（βγ）kC（Pt+k/Pt-1）θ-1]及（π*t）1-θ=（1-γ）-1（πt1-θ-γ）

其中，γ表示calvo定價(jià)策略中所指進(jìn)行價(jià)格調(diào)整的廠商所占全部廠商的比例，πt為t其通脹水平，π*t為t期調(diào)整價(jià)格的廠商相對(duì)上期平均價(jià)格水平的增長(zhǎng)率。

構(gòu)造基于CER的CES需求函數(shù)，推出總價(jià)格水平和CER價(jià)格水平及其他中間產(chǎn)品間價(jià)格水平的關(guān)系為

Pt1-λf=γ*（Ptcer）λf-1+（1-γ*）（Ptc）1-λf

其中，λf表示的是其他中間產(chǎn)品與CER產(chǎn)品之間的替代彈性。本文將其他中間產(chǎn)品價(jià)格設(shè)為是外生的，且假設(shè)

lnPtc=（1-ρc）lnPc+ρclnPct-1+εtc

其中，εtc是白噪聲。

（三）政府部門

假設(shè)貨幣當(dāng)局執(zhí)行的貨幣政策為簡(jiǎn)單的利率規(guī)則，即

Rt=?（πt，υt）

其中，υt表示利率變動(dòng)的一個(gè)外生成分。

（四）均衡條件

由于模型假設(shè)中不存在投資和政府支出，而且建立的是一個(gè)封閉的DSGE模型，所以市場(chǎng)均衡條件為：Yt=Ct

三、參數(shù)估計(jì)及模型運(yùn)行結(jié)果

上面所列式子便構(gòu)成了本文的新凱恩斯DSGE模型，通過對(duì)其相應(yīng)效用函數(shù)在約束條件下的最大化，得到各個(gè)部門效用最大化的一階條件，再加上定價(jià)規(guī)則、均衡條件、利率規(guī)則及基于這些規(guī)則推出來的廠商效用最大化時(shí)的行為，便構(gòu)成了包含13個(gè)變量的由13個(gè)方程組成的DSGE模型，通過對(duì)這些方程對(duì)數(shù)線性化，在matlab環(huán)境下運(yùn)用dynare4.4.1對(duì)該模型進(jìn)行編程，便可得到模型參數(shù)估計(jì)及脈沖響應(yīng)圖像（見下圖）。

參數(shù)校準(zhǔn)有兩種方法，一種是在已有文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上對(duì)參數(shù)賦值，另一種方法是通過貝葉斯估計(jì)得出，綜合兩種方法得出本文所涉及參數(shù)的校準(zhǔn)結(jié)果（見下表）?？梢钥闯?，在生產(chǎn)率的正向沖擊下，由于技術(shù)水平上升，廠商從事生產(chǎn)的邊際成本下降，這使得廠商會(huì)提供更多的產(chǎn)品，從而使得最終產(chǎn)品和一般中間產(chǎn)品（兩者之間是正相關(guān)的關(guān)系）的價(jià)格下降，產(chǎn)品價(jià)格的普遍下降帶來的是通貨膨脹率的降低。產(chǎn)出的上升表示經(jīng)濟(jì)的上升，隨著產(chǎn)出的增加居民的工資也會(huì)上升，所以實(shí)際貨幣余額也會(huì)增加，導(dǎo)致居民消費(fèi)水平也隨之上升。而由生產(chǎn)率正向沖擊帶來的產(chǎn)出水平的上升，使得廠商在生產(chǎn)過程中需要更多的CER產(chǎn)品，即CER的需求上升。由于CER的供給水平短時(shí)間內(nèi)不會(huì)發(fā)生大的變化（由政府政策制定），所以供不應(yīng)求的形式導(dǎo)致CER價(jià)格水平的上升。并且從圖中各經(jīng)濟(jì)變量恢復(fù)穩(wěn)態(tài)的時(shí)間上來看，生產(chǎn)率沖擊具有很好的滯后性。

四、結(jié)論與啟示

本文通過構(gòu)造基于CER的CES需求函數(shù)，將CER價(jià)格水平引入一個(gè)簡(jiǎn)單的封閉的新凱恩斯DSGE模型，對(duì)生產(chǎn)率沖擊對(duì)CER價(jià)格水平的影響進(jìn)行了分析。實(shí)證結(jié)果表明，生產(chǎn)率的沖擊與CER價(jià)格的波動(dòng)具有正相關(guān)的關(guān)系。

伴隨著人類社會(huì)的不斷發(fā)展，生產(chǎn)率得到了不斷的提高。按模型結(jié)論來說，CER價(jià)格也應(yīng)該隨之一路走高，但是現(xiàn)實(shí)情況并非這樣，CER價(jià)格水平總體上來說并非是一路走高的趨勢(shì)，且在2008年3月至2011年12月之間有過兩次大跌的情況，這說明CER價(jià)格的波動(dòng)除了受生產(chǎn)率的影響之外，在目前碳金融發(fā)展并不成熟的階段內(nèi)，受國家或地區(qū)制度設(shè)計(jì)的影響更大。所以，無論是國內(nèi)還是國外，建立健全的碳金融交易制度，建立一個(gè)公平、公正、健康的全球化的碳交易市場(chǎng)是當(dāng)務(wù)之急。

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*本文系廣東省低碳發(fā)展專項(xiàng)資金項(xiàng)目（粵發(fā)改資環(huán)[2011]1273號(hào)）的研究成果。

（作者單位：華南師范大學(xué)）