資本“走出去”暗礁

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國資本“走出去”終于迎來一個轉折點。商務部一位司級官員對《財經國家周刊》記者透露，2014年，中國的對外投資將肯定超過利用外資規模。

中國逾20年投資凈流入的局面畫上句號。

“我們預計到2020年中國的對外投資額能達到6500億美元。”國家發改委對外經濟研究所國際合作室主任張建平認為，從1990年代開始，中國的資本逐漸走出國門。前10年規模增長緩慢，屬于平臺期。隨著中國加入WTO，以及一些區域自貿協定的簽署，中國資本走出去的步伐加快。

商務部數據顯示，今年前三季度中國資本走出去的步伐已顯露加速跡象。隨著“一帶一路”建設方案的實施，中國資本將更快地走出去。

但是《財經國家周刊》記者在采訪中發現，無論是國家層面的“兩優貸款”、絲路基金，還是企業層面的海外投資，中國在資本“走出去”方面尚缺乏整體安排和協調機制，相關部門缺乏配套政策，更無一個權威性的協調機構。

“在中國致力于重塑國際新秩序面前，需要一個合理的體制、機制來引導資金利用，從國家戰略層面實現外交與經濟的融合推進。”相關人士表示。

企業成本畸高

“我們這種公司天天忙著找錢，在中國用錢的成本太高了。”一家基建央企的副總裁對《財經國家周刊》記者說，“阿根廷的一個項目剛剛開標，我們公司排在第二，就因為資金成本高，眼睜睜看著到手的項目飛了。”

“（境內）資金費用我們承受不了，通過香港分公司貸款利率最高在1.9%，歐洲分公司貸款才1%，境內動輒6%以上，差距太大。所以能不貸就不貸，銀行一年給我幾百億元的授信，我們用不了，也用不起。”另有一家央企的董事長說，缺錢的時候企業往往自己想辦法，發點短融債。

他給記者舉了一個例子。幾年前，曾經跟美國談一條鐵路線建設，當時聯邦政府和州政府的支持資金都已到位，僅剩20億美元的資金缺口需中方解決，國內銀行一口咬定利率不能低于4.2%，但當時美國貸款成本不高于2%。“這個資金價格美國公司難以接受，鐵路線最后被別國企業搶走了。”

融資難在民企身上體現得更為明顯。一家民企告訴記者，自己將大部分資金都在埃塞俄比亞投資了礦產，收益不錯，但是找國內商業銀行貸款必須有國內資產做抵押，并且手續復雜，最后只能借道民間融資。

上海海成資源（集團）有限公司董事長黃建榮表示，盡管不少銀行對民企走出去項目也很關注，但由于貸款擔保問題，抗風險性上不如央企，銀行最終也“愛莫能助”。

目前商業銀行一般只提供1年期貸款，最長不超過5年。而不少投資海外項目，尤其是基礎建設類項目周期基本都在10年期以上。此外，海外項目動輒數十億美元的貸款額，也不是一般商業銀行所能承受的。所以，能與海外大項目匹配的貸款大多來自政策性銀行，如國家開發銀行、中國進出口銀行等。此類銀行的中期貸款一般10年，長期可達30年。

面對企業抱怨資金成本高，政策性銀行也有自己的苦衷。

“我們只能做到保本微利。”一家政策性銀行的高管訴苦。他所在的機構雖然可以通過銀行間市場發債融資，但是成本居高不下，如5年期固息債中標利率已經達到5%。“再加上我們本身的管理成本，貸給企業只能是6%左右。”

由于資金成本較高，政策性銀行的貸款在發達國家市場無競爭力。“美國、歐洲的貸款利率那么低，那邊項目怎么可能要我們的貸款？所以我們只能貸給那些高風險地區的項目。”前述政策性銀行高管透露，給非洲某項目的貸款利率甚至超過了20%。

“兩優貸款”憂慮

除了政策性銀行的商業性質貸款，國家的“兩優貸款”也是企業“走出去”的資本來源。

“兩優貸款”分為“優貸”和“優買”兩種。所謂“優貸”，指的是中國政府對外的優惠貸款，指定政策性銀行向發展中國家政府提供具有援助性質的中長期低息貸款。所謂“優買”，是指為配合國家戰略需要，推動與重點國家和地區的經貿合作，采用出口買方信貸形式對外提供且具備一定優惠條件、由政策性銀行承辦的特定貸款。

“兩優貸款”一般通過央企的項目落地，并且要求有中國企業負責承建。項目、設備采購中“中國成分”原則上不低于50%。

自“一帶一路”提出以來，政策性銀行主動采用“兩優貸款”支持東盟國家的互聯互通建設項目。截至2014年初，僅進出口銀行“兩優貸款”累計支持東盟地區互聯互通類項目就有46個。

“‘兩優貸款’的利率還是高于國際市場。”前述基建央企副總裁透露，世界銀行及日本的對外援助貸款利率一般在1%左右，對于部分國家甚至提供零利率的援助貸款，我國目前的“兩優貸款”最低利率是2%。

企業想拿到“兩優貸款”項目也非易事，審批部門頗多，程序非常復雜。據悉，“兩優貸款”項目從審批到啟動資金落地最快也要1年。

《財經國家周刊》記者在采訪中聽到一個案例，某央企在非洲的項目申請“兩優貸款”，從申請到獲批用了4年多時間。期間，東道國的總統都換了兩任。

由于僧多粥少，面對“兩優貸款”項目，中國企業間內訌、無底線競爭的情況也時有發生。

無論如何，在過去的十幾年，中國企業通過“兩優貸款”支持，獲取不少發展中國家的相關項目和業務，但是目前，愿意接受“兩優貸款”的國家少了。

前述央企董事長表示，“兩優貸款”必須由借款國的政府提供主權債務擔保，或者次主權債務擔保。現在許多新興經濟體都是自由市場經濟國家，他們的主權融資需要經過議會甚至是參、眾兩院的審批，對自身的主權債務是有約束的。

此外，一些“兩優貸款”的政治因素大于經濟因素。拿到“兩優貸款”項目的許多央企都認為自己是工程承包商，不是投資人，他們追逐的是工程收益，對此類海外項目較少認真探討運營效益。

在記者采訪中，一些海外投資人士表示，此前“兩優貸款”是實現我國外交政策和經濟發展融合，下一步，國家應謀劃如何能從戰略層面實現“兩優貸款”與資本、企業“走出去”的有效結合。

絲路基金難題

為給“一帶一路”規劃以資本支持，中國成立了絲路基金。業界人士認為，這是中國資本走出去的新形式。至于運作模式，有接近絲路基金的知情人士透露，或將借鑒中非發展基金。

中非發展基金成立于2007年5月，主要投資領域為非洲國家的農業和制造業、基礎設施建設、資源開發及中非工業園建設項目，現在已經覆蓋了79個項目30多個國家。

按照國開行人士的說法，中非基金作為一只股權投資基金，參與項目不控股，實際上發揮杠桿引導的作用。這一點與絲路基金類似。

但二者又有所不同。中非基金管理人和投資人完全重疊，采用了基金和公司一體的公司制，其投資決策委員會成員全部來自國開行，可以與國開行共享項目資源。

國開行擁有豐富的項目評審和管理經驗、較為完善的專家資源庫，可以以整體資源為中非基金提供專業化支持。

“絲路基金由央行牽頭成立，目前看來既缺少項目庫，也沒有必須的項目評審團隊。”前述知情人士透露。

他還透露，央行可能會發動商業銀行提供與“一帶一路”相關的境外項目，建立絲路基金項目庫。但是這樣一來，不排除一些銀行臨時找項目充數，或者把難啃的骨頭扔給絲路基金。“這些沒有經過嚴格考察的項目都隱藏著不容忽視的風險。”

此外，缺少專業的項目評審團隊是絲路基金發展的一大障礙。“此前絲路基金曾經與國開行談共用項目評審團隊，但是在某些問題上，雙方互不讓步，未果。此后，絲路基金想去幾家政策性銀行挖人，組建自己的項目評審團隊，也沒成。”前述人士說。

除項目外，不少人還為絲路基金后續的融資機制擔憂。其實，中非基金也有曲折的融資經歷。在首期資金投完之后，中非基金雖然積極在市場募資，但是由于非洲市場風險較大，基礎設施建設周期又長，無資本愿意入股。最后，在國務院相關部門的協調下，中非基金二期的20億美元資金，來自外匯儲備的貸款，期限在8?10年，借款利率按照倫敦同業拆借利率（Libor）基準上浮一定比例。

“這種融資模式是一個折衷的辦法，資金成本仍然不低。” 前述知情人士表示，中非基金的曲折融資折射出走出去戰略目前尚缺有效的協調機制。既無對外投資的整體安排，相關部門政策不配套，也缺少權威性的綜合協調管理機構。

絲路基金在首期的400億美元投完之后，其后續的資本補充機制也仍須商討。“絲路基金不但要做好投資業務，更要算好政治賬和經濟賬，不能投出去的錢拿不回來。”有接近決策層的人士如是評價。

外儲融資尷尬

“為什么要買那么多美國國債，不能把外匯儲備貸給民營企業，支持他們走出去？” 中國中小企業協會副會長周德文在接受《財經國家周刊》記者采訪時，多次提出這個問題。

目前，中國的外匯儲備已經超過4萬億美元。如何利用外匯儲備配合中國“走出去”戰略？政府部門一直都在籌劃。

2013年初，國家外匯管理局公開表示成立外匯儲備委托貸款辦公室，運用外匯儲備給中國企業在走出去時提供貸款業務。具體方式是外管局把錢借給銀行，銀行再貸給企業。

前述基建央企副總裁透露，該項貸款的利率在4%以下，基本上可以與國際市場接軌。但是要貸到很困難。“反正我們沒貸到過，至今也沒聽說誰貸到。”

具體原因是，外管局委貸辦只管貸款審批，是否放款又是商業銀行的算盤了。“商業銀行要考慮到走出去項目的不良率，還有收益問題，所以放款的意愿降低。”

此外，外匯儲備也貸款給政策性銀行。“外儲貸款給我們的利率接近4%，再加上匯差、撥備風險，最后我們貸給企業的利率也在6%左右。”前述政策性銀行高管說。

本刊記者了解到，無論是貸款，還是以特別國債購買外匯儲備設立的基金，這部分資金額占外儲的比例仍然很小，絕大部分外匯儲備仍是外管局自己投資運作。

有接近外管局人士在接受《財經國家周刊》記者采訪時表示，外儲管理有個三性原則，即安全性、流動性和收益性。美國國債流動性是最好的，轉化為貸款后，流動性肯定要受損失。如果涉及基礎設施建設項目投資，流動性更是大大降低。“況且外匯儲備的原則是不做任何項目投資。”

前述政策性高管也認為，外儲自身有長期固定投資的項目，這與他們每年的績效考核息息相關。“要是輕易動用外匯儲備支持資本走出去，這就涉及部委之間的利益了，誰也不愿意動自己的奶酪。”

lt;? n lt; ?_? ?? e='font-family：宋體;mso-ascii-font-family：Cambria; mso-hansi-font-family：Cambria'gt;峰會期間，《財經國家周刊》記者先后與20多位參會外籍人士交談，發現他們中會有對中國當下一些對外政策表示觀望的，但對絲路基金和亞投行，無一例外地叫好。

“許多國家尤其亞非拉民眾，長期以來對中國就是‘金主’的印象。”一位政策性銀行國際業務高管說。

據透露，12月初南非總統雅各布·祖馬訪華，旗下團隊就與這位高管所在的政策性銀行深入溝通，期待中國能給出巨額的低息貸款。

“單邊援助的時代早該過去，中國金融機構不能再做賠本買賣。”他說，無論是金磚銀行、亞投行、絲路基金還是上合組織銀行，對外投資都至少應做到保本微利，要有合理的機制、體制來疏導資金。

這其中，將牽涉出兩個難題：其一，錢從哪兒來？如何協調出錢機構？其二，即便錢囊滿滿，如何花錢才能多方效益最大化，達到帕累托最優？

關于資金來源，采訪中絕大多數人士提出“動用4萬億美元的過剩外匯儲備”。但實際上，外儲投資以安全性、流動性和盈利性為基本原則，“一帶一路”中大多為投資回收期10?30年的基建項目，外儲投資的三項原則似乎無一符合。

一直以來，外儲投資合作相對固定，外管局與被投資國及其項目有著長期密切的合作關系，如突然從中抽調資金，勢必會動了許多人的奶酪。

“中非基金模式可以考慮，用財政來撬動社會資本。”一位外管局決策層人士告訴《財經國家周刊》記者，但當追問到如何進一步與中非基金合作時，該人士并未回答。

中非基金初擬籌資50億美元，而現有的30億美元全部來自國開行。直到最近，外儲才答應出資10億美元，剩下10億美元將以外儲借款給國開行的形式注資。成立7年來，國開行與外管局的無數次溝通才最終有了成果——讓外儲掏腰包，真的不容易。

至于第二個問題，則更難回答。

采訪中，一些人士對財政部和央行主導絲路基金、亞投行等資金安排存在不盡相同的看法，有的還擔心其管理人員缺乏銀行經驗，運營團隊缺乏海外經驗尤其基建項目評審、風控等專業經驗。

“缺乏專業性，更缺少項目庫。”一位政策性銀行人員說，金融屬于高風險領域，境外金融更考驗團隊水平。缺乏與銀行機構的充分合作，任憑什么資金安排都可能不良率高企，或者成為“拿財政錢吃飯的虛設機構”。

前述國家發改委人士坦言，國家之間、國內各部委之間，同樣是誰都想牽頭但誰又都不想擔風險。“當然，這么多形式的資金安排，總得有一個先做起來。”

此外，商務部一位司級官員私下透露，一些央企拿著國家貸款對外承諾項目，工期截止卻拿不出成果，嚴重影響國家外交，有些甚至驚動了兩國元首。

“時代變了，光給錢不再能解決所有問題。”前述商務部司級官員表示。在外，各國都有自我保護意識，會為中國的每筆援助款意在何為而反復思量;在內，一些企業卻仍舊臆想“小馬拉大車”甚至“空手套白狼”，花著國家的錢，躺在國家的優惠政策上獲利。

如何升級多年來的單邊援助和雙優貸款機制，健全市場環境，成為新一輪走出去必須解決的重要問題。

大國責任怎么擔

“幾個月的工期，給青蛙搬了兩次家。”某央企項目經理回憶在波蘭修建高速公路時感觸良多。為此，還專門雇傭機構來關注青蛙的“水土不服”，每兩天匯報一次情況，“因為之前另一家中國央企就折戟于青蛙問題”。

為小動物留下安全通道或助其搬家，這在歐洲競標基建項目是“標配”，但卻讓中國企業瞠目結舌。

因而，走出去不能再是賺快錢，國際規則和大國責任擺在眼前。

在采訪中，中國的一些行業標準無法與國際主流標準接軌成為眾矢之的，也是推高企業走出去成本的重要因素。例如，國內一家插座生產商出口產品至歐洲，發現要符合歐盟標準需付出現有成本的數倍。“還包括環境關注、技術水平和勞工保護等，中國標準還有一段漫長的道路。”央企一位負責人說。

一些發展中經濟體的硬件相對落后，是中國基礎設施建設走出去的標的國，但其行業標準、法制環境等卻是看齊發達國家的，波蘭就是典型一例。

“之前修建波蘭埃爾公路的那家中國央企，至今還在因環保問題打官司。”上述項目經理說，一些企業是靠著中國對他國的雙優貸款，在定向招標中拔得頭籌，否則并沒有很突出的競爭力優勢。

張建平在柬埔寨調研也發現，當地民眾對中國投資者的評分不高，暴露出中國企業擅長走“上層路線”甚至暗箱操作的現實。一些非洲民眾也向他抱怨說，個別中國企業在當地攫取資源，忽視民生和環境。

“企業都不為自己投入出口信用保險，怎可能為非洲員工提供保護？”中國出口信用保險公司一位負責人反問道。投保率非常低，一方面源于保費較高，另一方面也是企業投保意識薄弱造成。譬如，利比亞戰爭爆發初期撤資的中國企業，竟然99%沒有出口信用保險。

當然，一些企業尤其是央企，一定程度上也受制于監管考核體系的不合理。

前述商務部司級官員就談到，央企高管大多不重視長遠利益，因為國資委對企業和個人的業績評價體系中，即期考核相對中期考核、遠期考核的權重更高，花上一大筆資金做10年、20年才見效的長遠投資，會讓企業當期業績很難看，高管個人的經營能力就會到受詬病。

其實這是一把雙刃劍。比如中糧集團去年以來先后收購了荷蘭糧食貿易商Nidera和新加坡來寶集團的多數股權，增強自身農產品原產力的同時，也將這些第三方貿易商擠出了利潤豐厚、快速增長的中國市場，以大手筆支出，降低了中國農產品對任何一個供應國的依賴度。

“服務了國家戰略，中糧的當期業績會大受影響。”該官員說，當下的國企改革應該從考核制度入手，對契合國家戰略、擔負社會責任的企業，應鼓勵其與國家形成走出去的配合勢能，并助力國家擔負起大國責任。

在前述央企高管看來，中國既然已躍居全球第二的經濟體量，就應拿出樣子來，不論對內對外都應有大國風范，給予自己和全世界更好的“中國式”走出去。