中國期貨市場須勇往直前

對一個外國人而言，為某國建言向來風(fēng)險(xiǎn)巨大。然而，多年來我一直是中國的朋友。在近30年前的1985年，時任中國國家主席李先念訪問美國（這是中國國家元首首次訪美）時，就走訪了芝加哥商品交易所（CME），這令我深感榮幸。李先念在與美國總統(tǒng)羅納德·里根（Ronald Reagan）會晤后直接來到了芝加哥商交所。這是具有里程碑意義的事件。通過訪問芝加哥這個風(fēng)險(xiǎn)管理之都，李先念向全世界表明：中國準(zhǔn)備改變其經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向，這是鄧小平倡導(dǎo)的、為中國帶來巨大經(jīng)濟(jì)成功的新經(jīng)濟(jì)藍(lán)圖的序曲。

我致力于推動中國的資本市場建設(shè)。我深知從期貨和衍生品市場受益最大的將是中國人民。正如鄧小平提出的“黑貓白貓”理論，它們將抓住市場這只“老鼠”，以便有效配置資本；它們像一種龐大的保險(xiǎn)機(jī)制，讓農(nóng)業(yè)、外匯、利率和股票等市場本身所固有的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)更迅速、精確、代價(jià)更小地得到調(diào)整；它們將服務(wù)于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)。

做大期貨市場

在隨后的那些年里，我與中國領(lǐng)導(dǎo)人和中國期貨市場保持著密切的聯(lián)系。為了培訓(xùn)并幫助中國期貨市場的發(fā)展，CME投入了巨大的人力和物力。CME與上海期貨交易所（Shanghai Futures Exchange）、鄭州商品交易所（Zhengzhou Commodity Exchange）、大連商品交易所（Dalian Commodity Exchange）和中國金融期貨交易所（China Financial Futures Exchange）簽署了諒解備忘錄。我們舉辦了多種研討會和專題討論會。我個人很榮幸地被任命為中國證監(jiān)會（CSRC）國際顧問委員會委員。我們建立了CME和中國官員們的互訪項(xiàng)目，這對我們兩國極具教育意義。最近的一次是在去年年底，CME接待了中國前副總理曾培炎和前駐美大使周文重的來訪。

最重要的是，我們與中國證監(jiān)會主席肖剛和副主席姜洋保持了密切的對話。我尤其對多年來有機(jī)會會晤中國前副總理王岐山，并進(jìn)行了卓有成效的探討深感榮幸。2005年，我與王岐山和著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家成思危討論后的共識是，為金融工具創(chuàng)建一個期貨交易所非常重要。我們?yōu)榇嗽谏虾Ｅe行了一場專題研討會。一年后的2006年9月8日，經(jīng)國務(wù)院同意和證監(jiān)會批準(zhǔn)，中國金融期貨交易所（CFFEX）誕生了，并開始交易滬深300（CSI300）股指期貨。

中國金融期貨交易所迅速取得了成功，現(xiàn)在已成為有史以來設(shè)計(jì)最為成功的期貨交易所之一。推動創(chuàng)立中國金融期貨交易所沒有其他動機(jī)，與CME和我在過去40年的全球使命如出一轍。這些努力顯然有助于增強(qiáng)CME的競爭力，但同樣也推動了相關(guān)國家的進(jìn)步。擴(kuò)大期貨市場范疇有利于所有期貨市場。

我為巴西、法國、德國、英國、印度、以色列、日本、吉隆坡、墨西哥、俄羅斯、新加坡、韓國、中國臺灣，甚至烏克蘭的金融市場提供了培訓(xùn)和顧問指導(dǎo)。作為CME的一項(xiàng)傳統(tǒng)，實(shí)際上我還在1981年幫助創(chuàng)立了倫敦國際金融期貨交易所（LIFFE），在1984年幫助創(chuàng)立了新加坡國際金融交易所（SIMEX），以及在1986年幫助創(chuàng)立了大阪證券交易所（Osaka Securities Exchange）——大阪證券交易所后來與東京證券交易所（Tokyo Stock Exchange）合并為日本交易所集團(tuán)（Japanese Exchange）。我們對CME與巴西證券期貨交易所（BVMF）的合作尤其感到自豪——我們彼此持有對方5%的股份，一起開發(fā)連接技術(shù)并分別可以在對方的交易平臺上下單。我們?yōu)轳R來西亞衍生品交易所、迪拜商品交易所（我們持有該所50%的股份）、明尼阿波利斯谷物交易所（Minneapolis Grain Exchange）以及隔夜交易的韓國交易所（KRX）期貨市場提供托管服務(wù)。我們與墨西哥和新加坡交易所在買賣盤傳遞以及其他業(yè)務(wù)領(lǐng)域展開合作，與日本、南非和印度交易所在交叉上市或產(chǎn)品方面合作。我們在這些國家的目的和動機(jī)與在中國別無兩樣。

中國必須擁抱競爭

過去30年間，中國的基礎(chǔ)設(shè)施蓬勃發(fā)展，農(nóng)村人口紛紛涌向城市，這期間的非凡增長一定程度上受益于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)保護(hù)和匯率穩(wěn)定的政策。在當(dāng)時，這是一種審慎的做法。然而，現(xiàn)在情況變了。持續(xù)的保護(hù)政策將會導(dǎo)致創(chuàng)新缺失、生產(chǎn)率下降和服務(wù)低效，這些都將損及國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展，有可能阻礙進(jìn)步。

我認(rèn)為，中國現(xiàn)在必須進(jìn)一步擁抱競爭。美國前財(cái)長亨利·保爾森（Henry Paulson）去年6月在《華爾街日報(bào)》（Wall Street Journal）撰文指出：“中國要想實(shí)現(xiàn)其新的經(jīng)濟(jì)模式，就必須引入競爭。”我完全贊同這種觀點(diǎn)。我相信中國領(lǐng)導(dǎo)人對此也很明了。中國國家主席習(xí)近平就是這么說的——他說“讓市場發(fā)揮決定性作用”。 這種發(fā)展方向體現(xiàn)在中國人民銀行（PBOC）主動采取措施推動人民幣國際化、并擴(kuò)大人民幣交易區(qū)間上；體現(xiàn)在中國人民銀行行長周小川最近史無前例地承諾在兩年內(nèi)放開存款利率上；還體現(xiàn)在上海自貿(mào)區(qū)的成立上。同樣，它也體現(xiàn)在中國證監(jiān)會采取措施推動金、銀、銅、鋁、鋅和鉛期貨連續(xù)交易——盡管我個人傾向于為連續(xù)交易找出一種技術(shù)解決方案。更重要的是，中國推出了債券期貨，并準(zhǔn)備成立期權(quán)市場，創(chuàng)建上海期貨交易所（SHFE）以及成立能源交易中心，作為單獨(dú)開展國內(nèi)原油期貨交易的平臺。CME對這個市場的建議非常重要。

顯然，中國期貨交易取得了很大成功。然而，它目前基本上仍是以國內(nèi)交易為主的市場，與全球期貨市場的參與者隔絕，沒有加入到國際競爭。該市場逾80%的交易量來自散戶，而這其中絕大多數(shù)又是投機(jī)者。作為全球許多大宗商品的最大進(jìn)口國，中國期貨市場本應(yīng)在全球價(jià)格發(fā)現(xiàn)方面扮演主要角色，但事實(shí)并非如此。中國期貨市場本應(yīng)被用作全球定價(jià)標(biāo)桿之一，事實(shí)也非如此。原因顯而易見。在中國期貨市場能夠跨境互動之前，中國期貨對本國經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)仍將較為有限。允許全球投資者參與中國期貨交易，將會提高國內(nèi)期貨交易所的競爭力，幫助中國轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y國，而不僅僅是儲蓄國。

為實(shí)現(xiàn)這個目標(biāo)，中國必須著手出臺一些舉措。正如中國俗語所說：“摸著石頭過河。”CME正在與中國期貨交易所討論合作建設(shè)國際平臺的想法——我們已經(jīng)與許多國家合作建設(shè)了國際平臺。最重要的是，我們正在討論的舉措不會改變中國證監(jiān)會或者當(dāng)?shù)乇O(jiān)管機(jī)構(gòu)的司法管轄權(quán)。

明智監(jiān)管：在保護(hù)與創(chuàng)新之間尋找平衡點(diǎn)

監(jiān)管的首要任務(wù)是預(yù)防違法，并懲罰行賄者或試圖操縱價(jià)格的人。然而，要完成這項(xiàng)任務(wù)，就必須在保護(hù)市場和創(chuàng)新之間實(shí)現(xiàn)恰當(dāng)?shù)钠胶狻?/p>

2008年金融危機(jī)爆發(fā)之后，各國紛紛討論金融監(jiān)管改革，一些國家已采取了重大行動。20國集團(tuán)（G20）承諾鼓勵增加透明度，并對場外衍生品交易進(jìn)行集中結(jié)算。G20的承諾和具體政策是在美國的《多德—弗蘭克法案》（Dodd-Frank Act）、歐盟（EU）的《歐洲市場基礎(chǔ)設(shè)施監(jiān)管規(guī)則》（EMIR）和《歐盟金融工具市場法規(guī)》（Markets in Financial Instruments Directive，MiFID）等法規(guī)出臺之后做出的，它們在本質(zhì)上有利于期貨市場模式。這是明智之舉，因?yàn)槠谪浭袌鲈诮鹑谖C(jī)期間的運(yùn)行毫無問題。

理智監(jiān)管與確保市場誠信有關(guān)。它與期貨業(yè)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)合作以確保市場有效運(yùn)行、并對投資者加以適當(dāng)保護(hù)有關(guān)。理智監(jiān)管也與國內(nèi)外監(jiān)管機(jī)構(gòu)以及各監(jiān)管部門之間協(xié)同監(jiān)管有關(guān)，而不是拼湊監(jiān)管法規(guī)或者出臺自相矛盾的監(jiān)管框架。中國尤其處于一個獨(dú)特的位置——全國人大財(cái)政經(jīng)濟(jì)委員會（Financial and Economic Committee of the People’s Congress）已經(jīng)開始起草《中國期貨法》。

大國勇往直前

2008年金融危機(jī)之后，我在中國與王岐山進(jìn)行了會晤，并以《寫錯字不要怪鉛筆》（Don’t blame the pencil）為題做了演講。時任副總理的王岐山欣賞并贊同我的觀點(diǎn)。他深知，即便是最大的經(jīng)濟(jì)體也可能犯錯誤，需要從中汲取教訓(xùn)。中國最初在1995年出現(xiàn)了國債期貨逼空事件，從中汲取了教訓(xùn)并變得更具競爭力。當(dāng)一切準(zhǔn)備就緒時，中國再次推出了債券期貨。大國必須勇往直前，現(xiàn)在到了中國邁出下一步的時候。