上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施情況分析

摘要：萬(wàn)科限制性股票激勵(lì)計(jì)劃是中國(guó)A股市場(chǎng)中首個(gè)獲得監(jiān)管部門(mén)批準(zhǔn)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，其激勵(lì)面廣，設(shè)計(jì)嚴(yán)格，對(duì)激勵(lì)對(duì)象的“限制”實(shí)行雙重標(biāo)準(zhǔn)。通過(guò)業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)和股價(jià)相結(jié)合，促使管理層更加注重長(zhǎng)期目標(biāo)，有利于企業(yè)的長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展，對(duì)上市公司具有重要借鑒意義。但該計(jì)劃也不是很完善，其制定和執(zhí)行中有很多值得分析和探索的地方。本文通過(guò)萬(wàn)科多次實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案的特點(diǎn)、實(shí)施可行性、遇到的問(wèn)題等方面進(jìn)行探討，分析萬(wàn)科股權(quán)激勵(lì)方案的成功與不足之處，以及上市公司股權(quán)激勵(lì)方案普遍實(shí)施難現(xiàn)象的根本原因，并根據(jù)自己解析提出對(duì)策。

關(guān)鍵詞：上市公司 股權(quán)激勵(lì) 限制性股票 萬(wàn)科

我國(guó)的股權(quán)激勵(lì)發(fā)展相對(duì)緩慢，起步較之西方也相對(duì)較晚。自2006年證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》后，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司數(shù)量不斷增多，實(shí)施方式日益創(chuàng)新，激勵(lì)對(duì)象日益擴(kuò)大，考核標(biāo)準(zhǔn)也多種多樣。但由于上市公司缺乏關(guān)于股權(quán)激勵(lì)的具體規(guī)定，一些公司在計(jì)劃實(shí)施過(guò)程中出現(xiàn)過(guò)度分配的問(wèn)題，也出現(xiàn)過(guò)由于監(jiān)管不嚴(yán)，一些企業(yè)所有者為了達(dá)到考核指標(biāo)故意操縱利潤(rùn)、篡改企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等違規(guī)性行為，更多的公司則以缺乏相應(yīng)法律支持為由不建立有效的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制。在這種情況下，對(duì)這些實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司以及其方案進(jìn)行分析，觀測(cè)其行權(quán)的進(jìn)程和力度，比較各方案的優(yōu)劣，就非常有必要。

一、萬(wàn)科股權(quán)激勵(lì)方案分析

（一）2006-2008年萬(wàn)科限制性股票激勵(lì)計(jì)劃

2006年，順應(yīng)股權(quán)激勵(lì)政策出臺(tái)的潮流趨勢(shì)，萬(wàn)科推出了為期三年的限制性股票股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

計(jì)劃周期： 2006 年至2008年每年一個(gè)計(jì)劃，每個(gè)計(jì)劃期限有效期通常為兩年，最長(zhǎng)不超過(guò)三年。

激勵(lì)對(duì)象：公司受薪的董事會(huì)監(jiān)事會(huì)成員，高管人員，中層管理人員和對(duì)企業(yè)有卓越貢獻(xiàn)的業(yè)務(wù)骨干。激勵(lì)對(duì)象總?cè)藬?shù)不超過(guò)公司員工總數(shù)的8%。

激勵(lì)基金提取方式：按上一年凈利潤(rùn)增加額的30%，預(yù)提當(dāng)年激勵(lì)基金，并委托信托公司以預(yù)提的激勵(lì)基金從二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)入萬(wàn)科股票作為股票激勵(lì)計(jì)劃授予的基礎(chǔ)。

激勵(lì)基金提取條件：每一年度激勵(lì)基金提取以公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)收益率、每股收益增長(zhǎng)率作為業(yè)績(jī)考核指標(biāo)，其啟動(dòng)的條件具體為：

1、年凈利潤(rùn)（NP）增長(zhǎng)率超過(guò)15%。

2、全面攤薄的年凈資產(chǎn)收益率（ROE）超過(guò)12%；

3、每股收益（EPS）增長(zhǎng)率超過(guò)10%。

實(shí)施結(jié)果：自2006年5月開(kāi)始實(shí)施股權(quán)激勵(lì)以來(lái)，萬(wàn)科僅2006年度和2008年9月的業(yè)績(jī)指標(biāo)達(dá)標(biāo)，而2007年度和2008年度均夭折。2007年盡管業(yè)績(jī)表現(xiàn)突出，但市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變，當(dāng)2007年的中國(guó)地產(chǎn)還在房?jī)r(jià)狂飆突進(jìn)的興奮中沉醉的時(shí)候，次貸危機(jī)的狂風(fēng)暴雨已在大洋彼岸的美國(guó)悄然上演并引起了全球“蝴蝶效應(yīng)”般的風(fēng)暴，曾經(jīng)狂熱的中國(guó)地產(chǎn)市場(chǎng)在2008年驟然轉(zhuǎn)冷。受到全球性金融危機(jī)的影響，萬(wàn)科2008年扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)較2007年下降15.24%，未能達(dá)成激勵(lì)計(jì)劃中約定的“扣除非經(jīng)常性損益后年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率超過(guò)15%”這一業(yè)績(jī)指標(biāo)。誰(shuí)也沒(méi)有想到，這個(gè)看似容易的行權(quán)條件居然會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)的風(fēng)云突變而難以企及，原本被業(yè)內(nèi)普遍看好的萬(wàn)科股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃也在等待期結(jié)束后最終宣告失敗。

（二）2010-2012年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃

時(shí)隔四年，萬(wàn)科股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃再一次重整旗鼓，整裝待發(fā)。

2010年A股股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案，激勵(lì)對(duì)象人數(shù)占員工總數(shù)的3.94%。共發(fā)行1.1億份的股票期權(quán)，約占股本的1%，

此次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有效期為4年，考慮到前一次由于行權(quán)有效期過(guò)短而導(dǎo)致計(jì)劃失敗的前車(chē)之鑒，此次股東大會(huì)決議延長(zhǎng)一年的股權(quán)有效期。

同時(shí)，從行權(quán)條件來(lái)看，業(yè)績(jī)考核指標(biāo)的設(shè)定明顯要高于前次，不再是財(cái)務(wù)指標(biāo)上的走走過(guò)場(chǎng)而已，萬(wàn)科經(jīng)營(yíng)者要想獲得獎(jiǎng)勵(lì)并不容易。

從萬(wàn)科兩次的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃案例中看出，雖然2006-2008年的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃以失敗而告終，但在萬(wàn)科的發(fā)展史上，在中國(guó)股權(quán)激勵(lì)發(fā)展的路途中，乃至對(duì)中國(guó)整個(gè)證券市場(chǎng)的發(fā)展，都有著指標(biāo)性的不可抹滅的意義。其所首創(chuàng)的雙重標(biāo)準(zhǔn)考核政策，與股價(jià)掛鉤的激勵(lì)政策，都是未來(lái)很多企業(yè)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃制定的指明燈。第二次，萬(wàn)科吸取了上次失敗的教訓(xùn)，在此次的股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中，萬(wàn)科更加考慮到了企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的需求，一方面旨在使股東對(duì)公司增強(qiáng)信心，另一方面，也為管理團(tuán)隊(duì)設(shè)定了明確的奮斗目標(biāo)，有助于管理團(tuán)隊(duì)在應(yīng)對(duì)市場(chǎng)挑戰(zhàn)時(shí)更好的發(fā)揮積極性，為股東創(chuàng)造更大價(jià)值。這是萬(wàn)科未來(lái)戰(zhàn)屢發(fā)展的重要環(huán)節(jié)之一，使得其能夠不因市場(chǎng)環(huán)境的變幻莫測(cè)而深受其害，旨在建立一個(gè)良好、穩(wěn)定的戰(zhàn)略發(fā)展環(huán)境，建立股東和職業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊(duì)之間的利益共享和約束機(jī)制。

二、上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃存在問(wèn)題分析

（一）股權(quán)激勵(lì)方式確定

股權(quán)激勵(lì)的方式多種多樣，每種方式都有自己的特點(diǎn)和弱勢(shì)。就股票期權(quán)而言，其本身只是授予期權(quán)所有者股票市場(chǎng)價(jià)值增值的那部分，而非公司的利潤(rùn)，因此對(duì)公司現(xiàn)金流基本沒(méi)什么影響。而且，股票期權(quán)激勵(lì)制度通過(guò)剩余索取權(quán)的分配，使委托人和代理人的目標(biāo)達(dá)到最大限度的一致。但它也有其負(fù)面性，比如其他影響股價(jià)的因素使股票期權(quán)與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的相關(guān)性下降，股票期權(quán)可能掩蓋企業(yè)利潤(rùn)的真實(shí)情況等等。而本文重點(diǎn)闡述的限制性股票相對(duì)于股票期權(quán)而言更有利于道德風(fēng)險(xiǎn)的控制，能夠較大程度上規(guī)避傳統(tǒng)薪酬分配形式的不足，對(duì)公司有推動(dòng)作用，也有利于吸收核心成員并發(fā)揮其價(jià)值。公司只有充分認(rèn)識(shí)自身的條件、情況，才能制定出合理的激勵(lì)方案，取得良好的效果。

（二）行權(quán)標(biāo)準(zhǔn)制定及考核

股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施，實(shí)際上也是對(duì)我國(guó)上市公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系和薪酬體系的考驗(yàn)。合理的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)應(yīng)該全面系統(tǒng)，包括絕對(duì)指標(biāo)和相對(duì)指標(biāo)，注重縱向和橫向雙向比較，既關(guān)注財(cái)務(wù)指標(biāo)又關(guān)注非財(cái)務(wù)指標(biāo)，既倡導(dǎo)物質(zhì)獎(jiǎng)勵(lì)又給予精神獎(jiǎng)勵(lì)。

目前我國(guó)上市公司業(yè)績(jī)考核標(biāo)準(zhǔn)所采用的是一些最基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，如：凈資產(chǎn)收益率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率。這類(lèi)財(cái)務(wù)指標(biāo)能夠被準(zhǔn)確衡量也易于實(shí)現(xiàn)，但無(wú)法全面、準(zhǔn)確、客觀地評(píng)估激勵(lì)對(duì)象的工作成效，同時(shí)會(huì)帶來(lái)諸多負(fù)面影響，比如經(jīng)營(yíng)者多會(huì)著眼于短期行為，嘗試高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)模式，甚至?xí)霈F(xiàn)篡改財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的現(xiàn)象。同時(shí)，對(duì)于不同的激勵(lì)對(duì)象，要制定與其相應(yīng)的考核指標(biāo)，不能以偏概全，也不能以一應(yīng)百。

（三）實(shí)施情況監(jiān)督

現(xiàn)今，我國(guó)許多上市公司內(nèi)部普遍都缺乏有效的內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制，不能對(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中的指標(biāo)進(jìn)行合理的考核，也沒(méi)有一個(gè)專(zhuān)業(yè)的監(jiān)督體系來(lái)考核這些指標(biāo)，導(dǎo)致了一些經(jīng)營(yíng)者在經(jīng)營(yíng)行為中注重短期利益，忽視了企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃，使之達(dá)到行權(quán)要求。而有些經(jīng)營(yíng)者甚至出現(xiàn)了篡改財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，操縱股價(jià)等非法行為。而這些，都還沒(méi)有一個(gè)合理的監(jiān)管體系實(shí)行監(jiān)督。

三、上市公司股權(quán)激勵(lì)的對(duì)策

（一）多重股權(quán)激勵(lì)方式相結(jié)合

實(shí)施單一的股權(quán)激勵(lì)模式弊端重重，如受到經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，公司的股權(quán)激勵(lì)模式很容易夭折，所以我們可以采用多種激勵(lì)模式相結(jié)合或者嘗試新的股權(quán)激勵(lì)模式。如上市公司在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)過(guò)程中可以考慮股票期權(quán)與其他激勵(lì)方式搭配起來(lái)，擴(kuò)大激勵(lì)對(duì)象，提高行權(quán)價(jià)格等，以激勵(lì)管理人員更努力的工作；在激勵(lì)時(shí)間上，應(yīng)該更傾向于長(zhǎng)期激勵(lì)，避免期限過(guò)短導(dǎo)致的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)；在激勵(lì)方式上，對(duì)股票來(lái)源、行權(quán)價(jià)格、行權(quán)期限、行權(quán)比例等條款采取比較靈活的設(shè)計(jì)。萬(wàn)科的股權(quán)激勵(lì)方式是通過(guò)業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)和股價(jià)相結(jié)合，促使管理層更加注重長(zhǎng)期目標(biāo)，有利于企業(yè)的長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展?？傊?，企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身的特點(diǎn)，因地制宜，設(shè)計(jì)適合本企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的股權(quán)激勵(lì)方案，這樣才能使股權(quán)激勵(lì)充分發(fā)揮其積極效用。

（二）完善業(yè)績(jī)考核指標(biāo)，行權(quán)條件更嚴(yán)密

上市公司不能以單純的財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)評(píng)價(jià)業(yè)績(jī)的好壞，應(yīng)結(jié)合財(cái)務(wù)指標(biāo)、非財(cái)務(wù)指標(biāo)、生產(chǎn)能效指標(biāo)、現(xiàn)金指標(biāo)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)、盈利能力指標(biāo)、成長(zhǎng)性指標(biāo)、競(jìng)爭(zhēng)能力指標(biāo)等等，建立一個(gè)完善的業(yè)績(jī)考核體系，來(lái)衡量業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的準(zhǔn)確性。萬(wàn)科在2010年的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中采用了全面攤薄的年凈資產(chǎn)收益率（ROE）、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、每股收益、未來(lái)股價(jià)等考核指標(biāo)。采用限制性股票方式，其價(jià)值完全由未來(lái)股價(jià)確定，則股東與激勵(lì)對(duì)象利益已完全保持一致。根據(jù)公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，設(shè)置較為合理的股票期權(quán)激勵(lì)有效期，可以采取一次授予、分批行權(quán)的方式。如萬(wàn)科在2010-2012年的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃設(shè)定有效期為4年，即從授予日開(kāi)始，需經(jīng)過(guò)一年的等待期，在隨后的三個(gè)行權(quán)期內(nèi)，在滿足業(yè)績(jī)條件前提下于第一、第二和第三個(gè)行權(quán)期分別獲得40%、30%、30%可行權(quán)條件行權(quán)的權(quán)利。如果當(dāng)期未滿足業(yè)績(jī)條件，對(duì)應(yīng)的部分期權(quán)將立刻作廢，由公司無(wú)償收回并統(tǒng)一注銷(xiāo)。

（三）完善公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)

完善的內(nèi)部治理機(jī)構(gòu)可以激勵(lì)董事會(huì)和經(jīng)理層去實(shí)現(xiàn)那些符合股東、經(jīng)營(yíng)者和其他利益相關(guān)者利益的奮斗目標(biāo)，也可以對(duì)其提供有效的監(jiān)督，激勵(lì)企業(yè)更有效的利用資本。在公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)上，我國(guó)和國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家還有很大的差距，我們應(yīng)該汲取其先進(jìn)的管理理念，結(jié)合本公司的實(shí)際情況，開(kāi)展公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。在上市公司內(nèi)部構(gòu)建有效地監(jiān)督約束機(jī)制，通過(guò)建立獨(dú)立董事制度、構(gòu)建薪酬委員會(huì)等，用以牽制利益主體間的關(guān)系、考核機(jī)制、激勵(lì)機(jī)制和約束機(jī)制，發(fā)揮好董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督約束職能。

（四）股權(quán)激勵(lì)全盤(pán)委托專(zhuān)業(yè)信貸公司進(jìn)行，避免內(nèi)部操縱

股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃整個(gè)過(guò)程，聘用專(zhuān)業(yè)信托公司來(lái)進(jìn)行操作，公開(kāi)透明。由于激勵(lì)計(jì)劃金額龐大，數(shù)量也相對(duì)較多，因此在具體的操作過(guò)程中，如果不借助于專(zhuān)業(yè)的信托公司進(jìn)行運(yùn)作，則難免會(huì)出現(xiàn)公平透明性等相關(guān)問(wèn)題質(zhì)疑，同時(shí)也會(huì)提高激勵(lì)成本，而借助專(zhuān)業(yè)信托公司就可避免此類(lèi)問(wèn)題的發(fā)生。

（五）更注重內(nèi)生性增長(zhǎng)

如我們所知道的，一個(gè)企業(yè)的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)只會(huì)來(lái)源于兩個(gè)方面。一是自身積累，自身凈利潤(rùn)的提高會(huì)使得凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)收益率這些財(cái)務(wù)指標(biāo)都相應(yīng)增長(zhǎng)，這是屬于企業(yè)內(nèi)生性增長(zhǎng)，是經(jīng)營(yíng)者所希望看到的。而另一種是通過(guò)其他股本的投入，股權(quán)融資增加凈資產(chǎn)，從而增加凈利潤(rùn)和相應(yīng)指標(biāo)。這是屬于外生性凈利潤(rùn)增長(zhǎng)方式。

2010-2012年的萬(wàn)科股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中，公司明確提出了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)指標(biāo)將根據(jù)股權(quán)融資情況進(jìn)行調(diào)整。其現(xiàn)行所規(guī)定的行權(quán)條件，僅僅是以萬(wàn)科不進(jìn)行股權(quán)融資情況為前提的。尚若后續(xù)以增發(fā)為目的收購(gòu)資產(chǎn)，則應(yīng)相應(yīng)扣除因收購(gòu)而產(chǎn)生的影響。如果做了股權(quán)融資，那么相應(yīng)的總體增長(zhǎng)率要求就要提升。這就排除了企業(yè)因外生性增長(zhǎng)所帶來(lái)的凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)，實(shí)際上對(duì)這兩種增長(zhǎng)模式進(jìn)行了區(qū)分。這種創(chuàng)新性的做法在A股上市公司已推行的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中還屬首例，有著風(fēng)向標(biāo)性的意義。

（六）更著重于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展

近幾年，國(guó)家陸續(xù)出臺(tái)房地產(chǎn)調(diào)控政策，旨在抑制投資性購(gòu)房需求，相對(duì)于前幾年的房地產(chǎn)市場(chǎng)的火熱，調(diào)控政策的出臺(tái)必會(huì)造成這一趨勢(shì)的減弱。在未來(lái)，我們可以預(yù)計(jì)到對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控必將成為一種常態(tài)，房地產(chǎn)過(guò)熱的狀態(tài)必將得到控制，未來(lái)一段時(shí)期，行業(yè)確實(shí)會(huì)面臨諸多的挑戰(zhàn)。但正因?yàn)槿绱?，企業(yè)更需要建立立足長(zhǎng)遠(yuǎn)的股權(quán)激勵(lì)政策。

四、結(jié)論

時(shí)至今日，我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)還在不斷的發(fā)展完善過(guò)程中。目前我國(guó)約有20%的上市公司嘗試股權(quán)激勵(lì)，其行權(quán)的方式多種多樣，設(shè)定的考核指標(biāo)也各有不同。但是，相對(duì)于國(guó)外股權(quán)激勵(lì)的發(fā)展而言，我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)程度仍明顯偏低。除普及程度不夠之外，還存在著如上文分析的考核指標(biāo)制定不全面，監(jiān)管體系不完善等多種問(wèn)題，這些問(wèn)題并非只存在于萬(wàn)科這一家公司，對(duì)所有實(shí)施股權(quán)激勵(lì)政策的上市公司都是一個(gè)考驗(yàn)。同時(shí)，相關(guān)政府頒布的政策不完善，配套制度難以跟進(jìn)，也是股權(quán)激勵(lì)發(fā)展的一大阻礙。

總體而言，我國(guó)完善上市公司股權(quán)激勵(lì)，還有很長(zhǎng)的路要探索。

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（責(zé)任編輯：張彬）